影视剧行业深度报告反转蓄力曙光将临2019

请阅读最后评级说明和重要声明1/24[Table_MainInfo]┃研究报告┃媒体Ⅱ行业2019-11-9影视剧行业深度：反转蓄力，曙光将临行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点当下影视板块已初具反转条件，积极关注左侧布局机会我们认为，伴随行业政策风险释放、公司逐步适应行业调整节奏、前期高成本库存消化渐尽、项目开工回暖，2020年影视板块业绩预计迎来大幅增长；影视板块经历去年大幅资产减值后，商誉压力有所缓解，并且当下板块估值具备较强安全边际。我们建议积极关注估值处于安全边际、明年业绩预计显著改善的影视板块左侧布局机会。行业出清下龙头优势愈发凸显，建议关注华策影视、慈文传媒我们认为，在行业快速出清、去产能进程加速、回归内容本源、古装题材快速降温的发展趋势下，龙头公司优势愈发凸显：1）华策影视，全网剧精品龙头，主动适应行业变化，调整制作方向，快速消化前期库存，储备充裕资金，19Q3开机进程加速，后续片单储备丰富，明年业绩增长动力充足；2）慈文传媒，精品网生内容龙头，主动把握政策导向和市场需求，积极调整优化产品结构，题材类型多元化，公司储备有《脱骨香》、《紫川》、《弹痕》、《大秦帝国》系列等项目，四季度预计有新项目开机，明年业绩有望迎来较大反弹。技术进步和商业模式升级为影视行业成长提供新动能技术进步：伴随5G商业化逐步落地，5G的高带宽、低延时、多连接的特性，将助力VR/AR行业和超高清视频产业快速成熟，新的内容分发渠道对影视内容亦提出了新的需求，影视行业将迎来下一个“风口”，内容公司应当积极做好准备，把握机遇，迎接渠道升级和转变；此外，我们认为AI换脸技术在影视行业中具备良好的应用前景，有助于提升行业风控水平，降低因个别演员风险事件导致作品无法完成销售或播出的风险。商业模式升级：伴随下游视频网站商业模式的演进，对内容的需求持续变化，我们认为未来内容制作方将走向两条道路：头部精品独立制作公司和依托于渠道平台的中小型自制/定制剧公司，头部公司在竞争中仍具备优势；伴随视频网站付费会员达到一定体量，2C付费商业模式打开制作方利润空间上限的同时也可缓解视频平台采购投入、分摊风险、丰富内容库，是未来发展的一大趋势；影视出海将抬高行业天花板，出海渠道已打通，未来提升内容竞争力是关键。[Table_Author]分析师王傲野（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518010002联系人徐润（8621）[e-mail]联系人分析师[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《传媒行业2019三季报综述：乐观看待板块机会，核心龙头价值凸显》2019-11-5《2020芒果招商资源会解读：IP输出稳定，创新内容持续，全力打造差异化视频平台》2019-11-3《2019Q3传媒行业基金持仓分析——持续向优质龙头集中，布局左侧机会》2019-10-27风险提示：1.影视行业政策变化带来的风险；2.业绩增长不及预期的风险。-18%-6%6%18%30%2018/112019/22019/52019/82019/11媒体Ⅱ沪深300请阅读最后评级说明和重要声明2/24行业研究┃深度报告目录居谷望山待春归：当下影视板块已具反转条件.............................................................................41、利空逐步出尽，放松预期形成...........................................................................................................................42、高成本库存消化渐尽，项目开工出现回暖.........................................................................................................53、商誉压力有所缓解，明年业绩预计显著改善.....................................................................................................84、估值已反映悲观预期，具备较强安全边际.........................................................................................................9大浪淘尽始是金：行业出清下龙头优势愈发凸显........................................................................10加速出清去产能、回归内容本质、古装降温.........................................................................................................10华策影视：全网剧精品龙头，快速调整适应行业变化...........................................................................................13慈文传媒：精品网生龙头，国资纾困后再度起航..................................................................................................17风物长宜放眼量：影视产业重构孕育新机遇...............................................................................18趋势一：内容制作方走向两级化...........................................................................................................................18趋势二：2C付费商业模式打开行业成长空间.......................................................................................................18趋势三：影视内容出海抬高行业天花板................................................................................................................20趋势四：技术进步驱动行业持续升级....................................................................................................................22图表目录图1：2018年以来影视板块总营收出现负增长............................................................................................................5图2：2018年影视板块大幅亏损，2019前三季度业绩同比仍下滑.............................................................................5图3：2018下半年以来影视板块反映项目储备能力的存货指标持续下行....................................................................5图4：2019Q1以来影视板单季度块毛利率持续修复...................................................................................................5图5：2019年8月和9月横店影视城剧集剧组数量同比大幅增长（单位：个）.........................................................5图6：2019二季度影视板块短期借款明显回升............................................................................................................6图7：2019二季度影视板块单季度财务费用环比增长28%.........................................................................................6图8：2018年下半年以来监管部门和行业公司对限制薪酬问题纷纷表态....................................................................7图9：2018年影视板块整体存货周转天数上升至203天.............................................................................................7图10：2018年部分影视剧公司存货周转天数情况......................................................................................................7图11：2018年末部分影视公司存货明细构成..............................................................................................................8图12：2019H1部分影视公司存货明细构成................................................................................................................8图13：影视板块商誉自2018Q4大幅下降后持续下滑................................................................................................8图14：影视板块单季度归母净利润自2018Q4大幅亏损后呈修复趋势.......................................................................8图15：2018年下半年以来影视板块总市值加速下跌..................................................................................................9图16：华策影视PEBand...........................................................................................................................