2003年SARS疫情回顾及2020年展望冬去春来静待拐点20200204国泰君安27页

冬去春来，静待拐点——2003年SARS疫情回顾及2020年展望2020年02月行业评级：增持证券研究报告姓名：訾猛(分析师)邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880513120002姓名：李梓语（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S08805190800102/投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改•2003年非典疫情Q2进入爆发期，行业基本面影响明显，Q3起逐渐恢复，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影响不大，Q2单季度营收保持正增长；2）白酒、软饮料、调味发酵品影响相对明显，Q2营收负增长，但Q3起开始恢复，尤其一线白酒Q3、Q4增速明显恢复。从股价情况来看：白酒、啤酒、软饮料、调味发酵品2003年Q2开始下跌，但白酒板块恢复较快，2003Q4起录得正收益，且跑赢食品饮料行业，2004年全年保持明显相对收益；乳品、肉制品行业股价表现相对较好。•对比2003年非典疫情和本轮新冠疫情，预计本次影响相对较大，其中可选消费影响大于必选消费。一方面2003年疫情爆发于Q2淡季，且疫情严重地区较少，本次发生在Q1春节消费旺季，新增病例快速上升，另一方本次疫情控制与整治重视程度高，预防与隔离措施及时，对短期消费抑制较为明显，但一旦疫情出现边际改善或疫情消除，消费边际改善幅度更大。•本次疫情发生的经济背景、产业格局与上次不同，存量竞争下有望进一步提升行业集中度、强化龙头竞争优势，参考2003年疫情后恢复情况，后续疫情边际改善基本面有望逐步企稳回升，龙头企业恢复节奏有望领先。疫情冲击下预计短期板块承压，长期成长不改，但会加剧行业分化，中长期角度看更有利于龙头企业。建议增持乳品、榨菜、速冻食品、肉制品、保健品等，中长期重点布局超跌龙头企业。•建议重点关注疫情边际改善及消除两个时间点，疫情影响较小维度建议增持：伊利股份、双汇发展、安井食品、汤臣倍健、恒顺醋业等，长期份额提升、价值主线建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、绝味食品、海天味业、中炬高新等。武汉新型冠状病毒疫情对中国的影响券商报告合集，不断更新中，免费下载点击这里直接获取：更多免费资料，请扫描关注公众号领取3/白酒板块：行业逆境加速集中度提升投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改•消费端：白酒具有社交属性，Q1收入占比较高，中高端白酒消费场景短期受冲击，且受返工延后影响，送礼、餐饮、宴席等消费预计承压；低端大众白酒主要以日常家庭消费为主，预计影响相对较小。•渠道端：从烟酒行终端反馈看，烟酒行库存压力低于预期。目前烟酒店进货理性，烟酒行春节备货量在节前消化60-70%的居多。从经销商反馈来看，茅五泸等品牌力较强的经销商春节前打款30-40%，春节正常备货，但因疫情突然爆发，节后下游补库存推后，即使疫情改善仍需1-2月消费终端库存。•酒企端：行业结构分化严重，具有品牌力较强的名酒企春节前正常打款、备货，预计上市公司报表口径Q1影响不大，中小企业影响相对更加明显，回款难度加大。分区域来看，以湖北、浙江、广东等疫情较为严重地区为销售主战场的企业，预计影响较大。分饮用场景来看，中高端白酒短期消费场景受到抑制，长期行业结构周期下分化将进一步加剧，龙头企业议价能力将进一步凸显，预期有望逐步修复；低端白酒预计影响相对较小。建议长期布局白酒龙头企业。4/•必选刚需为主，预计影响有限，但以湖北、浙江、广东等疫情较为严重地区为销售主战场的企业，预计影响相对更明显，细分来看：1）考虑到健康营养及方便囤货消费等需求，保健品、速冻品、榨菜、休闲零食、方便食品等动销较好，预计受疫情影响较小。2）乳制品：乳制品春节期间礼品属性凸显，预计疫情短期抑制送礼和线下消费，考虑到健康营养等家庭消费需求和线上消费渠道，预计常温奶影响有限。3）调味品：短期需求预计主要受餐饮需求下降影响，参考2003年SARS疫情恢复情况，后续疫情出现拐点后基本面有望逐步企稳恢复。4）啤酒：Q1为消费淡季，短期影响不明显，若疫情持续时间较长，预计会受到部分影响。大众品板块：刚需支撑下，预计影响有限投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改5/投资要点012003年非典疫情对基本面影响•2003非典爆发在3-5月，北京、广东疫情严重，疫情期间食品饮料行业社零数据整体相对平稳，细分子行业在4-7月出现微幅波动。•细分子行业各季度收入分布有差异：白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，软饮料和肉制品Q4占比高，调味发酵品、乳制品各季度收入分布较为均衡。•2003年SARS疫情Q2进入爆发期后逐步影响基本面，Q3起开始恢复，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影响不大，Q2单季度营收保持正增长；2）白酒、软饮料、调味发酵品影响相对明显，Q2单季度营收负增长，但Q3起开始恢复，尤其一线白酒Q3、Q4增速明显恢复。02032003年非典疫情对股价影响•白酒、啤酒、软饮料、调味发酵品2003年Q2开始下跌，但白酒板块恢复较快，2003Q4起录得正收益，且跑赢食品饮料行业整体，2004年全年保持明显相对收益。•乳品、肉制品行业股价表现相对较好，其中乳品2003年全年和2004年前三季度相对收益明显；肉制品绝对收益和相对收益均较为明显。重点标的基本面与股价回顾•贵州茅台影响不明显，Q1-Q4单季度营收均保持增长；五粮液、泸州老窖2003Q2单季度营收负增长，Q3起恢复正增长；低端白酒牛栏山（顺鑫农业）2003Q2营收保持高增速，影响较小。伊利股份、双汇发展、青岛啤酒营收平稳，基本不受影响；调味品受餐饮需求下降影响，中炬高新Q1-Q3单季度营收负增长，Q4起恢复正增长。•重点标的2003年Q2、Q3下跌，2003年Q4起逐渐恢复；从相对收益来看，白酒龙头标的贵州茅台、五粮液2003年Q4起相对收益明显，乳制品龙头伊利股份和肉制品龙头双汇发展相对收益明显。6/012003年非典疫情对基本面影响197/01012003非典主要爆发在3-5月，北京、广东为疫情严重地区数据来源：世界卫生组织（WHO）官网、人民日报、搜狐网、网易新闻、国泰君安证券研究•2003年非典疫情首次出现于2012年底，2003年3月起进入爆发期，2003年6月后疫情进入稳定期，据WHO中国大陆地区共有非典病例5327例、其中北京、广东为疫情严重地区。•2020年由新型冠状病毒感染的肺炎主要爆发在2020年1月，湖北为疫情严重地区，政府相关部门重视，与2003年非典疫情相比各项应急方案响应速度更快。图：2003年非典疫情3-5月为爆发期，6月后疫情趋稳，北京、广东为疫情较为严重地区8/012003年SARS疫情期间，食品饮料社零数据微幅波动表：限额以上数据食品细分数据波动主要出现在2003年4-7月数据来源：Wind、国泰君安证券研究•2003年SARS疫情期间食品饮料行业社零数据整体相对平稳，细分子行业在4-7月出现微幅波动。肉蛋禽增速5月起明显放缓，7月实现5%个位数增长；饮料类5、6月降速明显，7月起增速恢复20%左右；烟酒类4月增速开始放缓，随后增速略有回升后切换至个位数增长。•整体来看2003年期间食品饮料行业社零数据波动相对较小，主要系行业仍处于总量增长时期，整体保持较高增速，一定程度上对冲疫情影响。限额以上企业零售总额当月同比2003/012003/022003/032003/042003/052003/062003/072003/082003/092003/102003/112003/12粮油、食品、饮料、烟酒类38%11%21%21%21%20%23%21%17%17%16%22%肉禽蛋类35%7%34%18%13%12%5%10%11%14%13%15%饮料类55%12%17%20%15%10%24%23%20%18%22%42%烟酒类44%6%20%11%14%10%22%16%9%5%-9%9/白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，软饮料和肉制品Q4占比高01数据来源：Wind，国泰君安证券研究•白酒Q1、Q4收入收入占比较高，各占30%左右，Q2、Q3收入占比相对较小；啤酒Q2、Q3收入占比相对较高。•软饮料、肉制品Q4占比相对较高，预计占比35-40%左右。•调味发酵品、乳制品各季度收入分布较为均衡，与其他子行业相比季度波动相对较小，必选属性相对明显。图：2003年食品饮料各子行业分季度收入占比图：2004年食品饮料各子行业分季度收入占比32%20%25%23%21%19%17%30%9%23%21%25%21%34%22%25%26%30%30%16%43%29%32%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2003Q12003Q22003Q32003Q433%19%20%24%19%22%17%30%23%26%17%28%21%33%24%26%22%28%29%18%33%25%41%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004Q12004Q22004Q32004Q410/01部分子行业Q2收入受影响，Q3即逐步开始恢复，其中一线白酒复苏明显表：食品饮料行业细分子版块2003-2005年单季度营收增速数据来源：Wind，国泰君安证券研究•2003年SARS疫情Q2进入爆发期后对行业基本面逐步产生影响，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影响不大，Q2单季度营收保持正增长；2）白酒、软饮料、调味发酵品影响相对明显，Q2单季度营收负增长，但Q3起逐步开始恢复。•白酒Q1、Q2单季度营收微幅下降，Q2受影响更为明显，但Q2处于白酒消费淡季；一线白酒Q1依然保持微幅正增长，Q3、Q4增速明显恢复，保持较高增长。•软饮料Q2、Q3单季度营收下滑明显，Q4单季度营收增速转正；调味发酵品单季度营收增速Q4转正；乳品基本不受影响，Q1-Q4单季度营收均保持在两位数。2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-5%11%32%9%8%8%4%9%28%10%10%其中：一线白酒1%-2%20%50%10%9%8%1%11%24%10%6%二三线白酒-5%-5%7%9%20%24%27%19%19%36%14%8%SW啤酒20%12%16%-10%13%20%14%35%15%14%19%11%SW软饮料18%-52%-13%91%-23%108%1%-32%56%39%27%-10%SW调味发酵品-7%-5%-7%21%15%27%20%-2%-7%15%13%41%SW肉制品63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8%SW乳品43%48%44%30%31%31%18%14%17%19%19%32%11/012003年一线白酒、啤酒、软饮料、肉制品、乳品全年营收双位数增长表：食品饮料行业细分子版块2003-2005年累计营收增速数据来源：Wind，国泰君安证券研究•从2003年全年营收增速来看，一线白酒全年保持15%双位数增长，啤酒、软饮料分别实现10%、12%营收增长；•肉制品全年保持51%较高增长，主要系双汇发展2003年保持较高增速；乳品全年保持34%高增长，主要系伊利股份2003年保持较高增长。2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-3%0%8%9%8%8%7%9%16%14%13%