2019年8月医药行业投资策略理性看待医保控费坚守医药创新及消费主线20190801西南证券

2019年8月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年8月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：刘闯执业证号：S1250519060002电话：[phone]邮箱：[e-mail]理性看待医保控费，坚守医药创新及消费主线核心观点1医保控费顶层设计源于解决因病致贫、高端医疗设备及药品对进口依赖致贫，贫困为十九大提出三大攻坚战之一，2020年要全面实现小康、解决贫穷问题，所以医保局对药品、高值耗材集采降价。但7月中旬医保局对仿制药集采政策的“修正”表现出理性控费：仿制药第二批带量采购将修改“独家中标”政策、且最低价中标者获得市场份额略超过1/3。小于等于3家通过一致性评价的产品，降价动力不足享受一致性评价政策红利、将激励更多企业完成一致性评价。7月31日国务院发布《治理高值耗材改革方案》及医保配套政策通知，西南医药团队认为：1）对进口价格昂贵的高值耗材影响较大；2）对国产高值耗材影响，价格方面：由于其经销模式，降价对出厂价影响有限，经销商压力大；销量方面：国产率相对较低的高值耗材很可能享受进口替代。具体选股思路：从中长期看，医药股回报超额收益率显著及科创板推出，创新类及消费类仍将是不变的主题。已申报科创板的医药企业共计31家，将会推动医药科技股持续活跃；医疗器械增速更快、科创板中占比更高，优选OTC器械、医疗设备及IVD龙头；8月为中报密集披露期，重点推荐中报加速增长或Q2已经见底标的。医保结构化控费下，创新为战略性投资方向，重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、药明康德（603259）、泰格医药（300347）和药石科技（300725）等；科创板已正式交易，优质标的仍有持续性投资机会，重点推荐：南微医学（688029）和心脉医疗（688016），建议关注即将上市交易的微芯生物（688321）等；不受政策影响，且业绩持续高增长的消费和医疗服务板块：长春高新（000661）、安科生物（300009）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）等；受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级，重点推荐医疗设备和体外诊断板块：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、迈克生物（300463）、万孚生物（300482）和九强生物（300406）等。八月重点推荐组合：恒瑞医药（600276）、长春高新（000661）、科伦药业（002422）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、美年健康（002044）、鱼跃医疗（002223）和九强生物（300406）。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2科创板开闸，创新企业发展迎利好3健康中国行动意见发布，消化介入市场方兴未艾42019年8月医药行业投资策略及标的2019年7月申万医药指数下跌0.14%，跑输沪深300指数约0.4个百分点。按流通市值加权计算，2019年7月医药行业子板块有两个板块下跌，其中生物制品涨幅最大（+2%），中药板块跌幅最大（-4.8%）。2019年7月医药上市公司中涨幅最大的分别为兴起眼药（37%）、广生堂（34%），圣达生物（30%）、海思科（25%）、金达成（25%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM)为36倍，在申万一级行业中处于中等水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为20-72倍，平均值40倍，目前为36倍，仍处于历史底部、医药估值较为合理。医药行业相对于全部A股估值溢价率为121%，环比降低约2.3个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理。均为剔除负值申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（70倍）和化学原料药（47倍）的PE(TTM)最高，中药（25倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。纵向看：各子行业估值环比均呈下降趋势；与此同时，医疗服务、生物制品和医疗器械板块相对A股溢价率均呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势5目录61医药行业回顾表现2科创板开闸，创新企业发展迎利好3健康中国行动意见发布，消化介入市场方兴未艾42019年8月医药行业投资策略及标的7医药工业收入和利润累计同比数据来源：国家统计局，西南证券整理2019H1医药工业增速表现稳健国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019H1实现收入和净利润同比增速分别为8.5%和9.4%，利润端增速延续2018年增长趋势，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。2科创板开闸，创新企业进入快速发展期82019年7月新承办的化药1类新药数据来源：药智网，西南证券整理2019年7月CDE合计受理16个批号共6个一类化药产品；2019年6月CDE受理12个品种的国产化药1类新药，环比数据有所下降，但仍保持良好的发展趋势。新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康受理号药品名称注册分类承办日期NMPA企业名称序列号CXHL1900225QF-036-NMG化药12019-07-16江西青峰药业有限公司111CXHL1900223CX1440胶囊化药12019-07-16杭州三因泰医药科技有限公司104CXHL1900227QF-036片化药12019-07-16江西青峰药业有限公司107CXHL1900222CX1440化药12019-07-16杭州三因泰医药科技有限公司110CXHL1900226QF-036片化药12019-07-16江西青峰药业有限公司106CXHL1900224CX1440胶囊化药12019-07-16杭州三因泰医药科技有限公司105CXHL1900232富马酸奥比特嗪化药12019-07-15深圳市真兴医药技术有限公司108CXHL1900233富马酸奥比特嗪肠溶微丸胶囊化药12019-07-15深圳市真兴医药技术有限公司100CXHL1900219sbk002化药12019-07-08成都施贝康生物医药科技有限公司93CXHL1900221sbk002片化药12019-07-08成都施贝康生物医药科技有限公司90CXHL1900214509化药12019-07-04武汉恒信源药业有限公司89CXHL1900216509胶囊化药12019-07-04武汉恒信源药业有限公司87CXHL1900215509胶囊化药12019-07-04武汉恒信源药业有限公司86CXHL1900210XY03-EA化药12019-07-01石家庄以岭药业股份有限公司80CXHL1900212XY03-EA片化药12019-07-01石家庄以岭药业股份有限公司77CXHL1900211XY03-EA片化药12019-07-01石家庄以岭药业股份有限公司762科创板开闸，创新企业进入快速发展期92019年7月新承办的化药1类新药数据来源：药智网，西南证券整理2019年5月CDE合计受理国产23个批号21个生物制品新药，2019年6月CDE受理12个品种，从数据来看环比加快明显。受理号药品名称注册分类承办日期企业名称序列号CXSL1900077重组抗HER3人源化单克隆抗体注射液治疗用生物制品12019-07-29上海生物制品研究所有限责任公司45CXSL1900078注射用重组人PD-1抗体单纯疱疹病毒治疗用生物制品12019-07-24浙江养生堂生物科技有限公司44CXSL1900076阴道用乳杆菌二联活菌胶囊治疗用生物制品82019-07-12广东龙创基药业有限公司37CXSL1900075自体人源脂肪间充质祖细胞注射液治疗用生物制品12019-07-10西比曼生物科技（上海）有限公司36CXSL1900071重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液治疗用生物制品72019-07-09山东博安生物技术有限公司32CXSL1900073SHR-1316注射液治疗用生物制品12019-07-09上海恒瑞医药有限公司34CXSL1900067KL-A293注射液治疗用生物制品12019-07-09四川科伦博泰生物医药股份有限公司30CXSL1900069注射用培干扰素α1b治疗用生物制品12019-07-09上海生物制品研究所有限责任公司31CXSL1900072重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液治疗用生物制品72019-07-09山东博安生物技术有限公司33CXSL1900074德谷胰岛素注射液治疗用生物制品152019-07-09正大天晴药业集团股份有限公司35CXSS1900029人凝血酶原复合物治疗用生物制品152019-07-05河北大安制药有限公司75CXSS1900031聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液治疗用生物制品72019-07-05山东新时代药业有限公司76CXSL1900064注射用重组人脑利钠肽治疗用生物制品102019-07-05山东丹红制药有限公司29CXSL1900068TJ004309注射液治疗用生物制品12019-07-04天境生物科技（上海）有限公司27CXSL1900066AK111注射液治疗用生物制品12019-07-04中山康方生物医药有限公司28CXSS1900032人凝血因子Ⅷ治疗用生物制品152019-07-04南岳生物制药有限公司74CXSL1900062德谷胰岛素注射液治疗用生物制品102019-07-04珠海联邦制药股份有限公司25CXSL1900070注射用重组溶瘤病毒M1治疗用生物制品12019-07-04广州威溶特医药科技有限公司26CXSS1900028甘精胰岛素注射液治疗用生物制品152019-07-02辽宁博鳌生物制药有限公司71CXSS1900027甘精胰岛素治疗用生物制品152019-07-02辽宁博鳌生物制药有限公司70CXSL1900063注射用卡瑞利珠单抗治疗用生物制品12019-07-01苏州盛迪亚生物医药有限公司22CXSL1900065STSG-0002注射液治疗用生物制品12019-07-01北京三诺佳邑生物技术有限责任公司23CXSS1900030利妥昔单抗注射液治疗用生物制品22019-07-01信达生物制药（苏州）有限公司69新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康2科创板开闸，创新企业进入快速发展期107月22日，首批25家科创板企业正式在上交所敲钟上市，其中，医药领域共有两家企业即南微医学和心脉医疗。从两家企业来看，科创板对创新企业较为支持，南微医学是国内消化介入领域的龙头，止血夹产品创新性高，依靠产品性能快速实现了国产替代；心脉医疗是国内主动脉支架领域的龙头，技术创新能力强，外周介入产品线布局完善，有望率先实现国产替代。目前，已申报科创板的医药企业共计31家，其中南微医学和心脉医疗已经上市，微芯生物通过注册申请，昊海生科已提交注册申请。我们预计，科创板注册上市将成常态化趋势，医药行业作为参考版重点鼓励方向，将有更多创新企业登