2019年医药行业中期投资策略道阻且长坚守龙头20190528上海证券17页

`重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。[Table_IndustryData]行业数据（Y19M3）累计产品销售收入（亿元）5,981.2累计产品销售收入同比增长9.4%累计利润总额（亿元）753.0累计利润总额同比增长7.6%[Table_QuotePic]近6个月行业指数与沪深300比较[Table_Author]分析师：魏赟Tel：021-53686159E-mail：[e-mail]证书编号：S0870513090001分析师：金鑫Tel：021-53686163E-mail：[e-mail]证书编号：S0870518030001研究助理：黄施齐Tel：021-53686139E-mail：[e-mail]证书编号：S0870119030007[Table_Summary]主要观点科创板推出，创新药械企业有望迎来价值重估截至5月20日，共有24家医药企业的上市申报得到受理，其中14家为医疗器械公司、4家为生物药公司、3家为化学及原料药公司、2家为CRO。目前来看，第一批申报企业的成长能力、盈利能力以及研发投入力度普遍较强。我们认为，科创板的推出将利好一系列致力于药物自主研发及前沿疗法开发的创新药械企业，同时，研发投入力度的加大也将增厚为创新产业链提供外包服务的CXO公司业绩。医保目录调整在即，优质创新药有望加速纳入4月19日，国家医保局公布《2019年国家医保药品目录调整工作方案》，将根据基金支付能力适当扩大目录范围，优化药品结构，进一步提升基本医保药品保障水平。从医保支出来看，未来医保在创新药、优质仿制药上的比例将会提升。一致性评价和带量采购的推进，新药审评审批的加速，将推动药品市场形成创新药和优质仿制药并重的格局。带量采购政策持续推进第一批带量采购品种中标结果和配套政策逐步落地，进入试点的评估、总结阶段。市场预计第二批或将于年内出炉，我们对过评品种进行梳理，市场规模大、临床价值高的品种有望优先被纳入第二批带量采购目录，如盐酸二甲双胍缓释片、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、格列美脲片、盐酸多奈哌齐片等。长期来看，未过评品种市场压力增大，仿制药价格或面临长期下行的压力，龙头企业有望通过规模优势保持一定的盈利能力，机遇与挑战并存。中美贸易摩擦对医药的短期影响有限对中美加征关税清单中部分医药品种进行梳理，并结合海关总署的统计数据进行分析，我们认为短期中美贸易摩擦对医药行业的影响有限，国内企业存在进口替代的机会，但长期来看，如果贸易摩擦延伸到技术交流、专利授权等领域，我国医药产业在国际产业链上的竞争地位以及全球医药产业格局均会受到影响。投资建议精选赛道，长期坚定持有龙头第二批带量采购年内可能推出，我们认为市场对此有一定的心理预期；在中美贸易摩擦背景下，短期医药板块所受影响较小；MSCI指数扩容、科创板均对医药公司青睐有加，将推动医药板块的价值重估，尤其是创新产业链相关板块和个股；医保目录动态调整也将催化部分创新药的快速放量，我们对未来一段时期医药板块的表现持相对乐观的态度，继续维持医药行业“增持”评级。随着医药行业的整合加速，产业结构不断优化，行业集中度不断提升，强者恒强格局已经形成，龙头企业值得长期坚定持有。我们认为医药0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.0080000.0090000.00100000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-05成交金额医药生物(申万)沪深300增持——维持证券研究报告/行业研究/中期策略日期：2019年05月28日道阻且长坚守龙头——2019年医药行业中期投资策略行业：医药生物中期策略重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。行业的投资将在很长一段时间内呈现结构行情，当前主要是非药板块及创新产业链，包括医疗器械、医疗服务、商业零售、CRO/CMO/CDMO等，药板块主要集中在创新药产业链。风险提示政策推进不及预期风险；药品招标降价风险；药品质量风险；一致性评价进度不及预期风险；商誉减值风险；中美贸易摩擦加剧风险等。[Table_ForcastEval]数据预测与估值：公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级18A19E20E18A19E20E药明康德60325981.971.942.072.5642.2539.6032.029.07谨慎增持爱尔眼科30001536.290.420.570.7586.4063.6748.3915.48增持万东医疗60005510.930.280.360.4539.0430.3624.293.10谨慎增持健友股份60370736.300.771.071.4147.1433.9325.748.64谨慎增持柳药股份60336834.112.042.523.0616.7213.5411.152.35增持数据来源：Wind上海证券研究所股价数据为2019年5月22日收盘价中期策略32019年05月28日目录一、科创板推出，创新药械企业有望迎来价值重估...........................61.1重研发轻盈利，科创板的推出利好创新药械企业..............61.2科创板已受理医药企业普遍质地优异..................................71.3创新型药企估值方法探讨.....................................................9二、医保目录调整在即，优质创新药有望纳入..................................112.12018年全国医保基金整体运营良好....................................112.2医保目录调整趋向常态化....................................................122.32019版医保目录潜力品种筛选...........................................13三、带量采购政策持续推进...............................................................153.1第一批带量采购品种使用情况超预期，配套政策持续推进......................................................................................................153.2一致性评价快速推进............................................................163.3第二批带量采购品种有望于年内公布................................18四、严查医保篡刷和药师挂证，或将对零售药店业绩短期产生冲击.................................................................................................................204.1零售药店连锁化率逐年提升，药师数量存在一定缺口....204.2医保基金监管趋严，零售药店行业趋向规范化发展........21五、中美贸易摩擦对医药的短期影响有限.........................................21六、医药制造业今年业绩增速下滑至个位数.....................................27七、医药板块今年表现同步于大盘.....................................................277.1近一个月医药指数同步于沪深300指数............................277.2医药板块整体估值处在历史中位水平................................287.32019Q1基金重仓持股对医药公司的配置比例有所回升..297.4医药上市公司2019年一季报数据分析..............................30八、医药行业评级、策略及重点股票.................................................318.1维持医药行业“增持”评级....................................................318.2行业整合加速，坚守景气度高的子板块龙头....................328.3重点跟踪股票........................................................................328.3.1药明康德（603259）：CRO行业龙头企业，业绩有望显著受益于全球新药研发浪潮..........................................................328.3.2爱尔眼科（300015）：分级连锁网点布局加快，国际化持续推进..........................................................................................338.3.3万东医疗（600055）：DR业务地位稳固，新产品增厚业绩..................................................................................................348.3.4健友股份（603707）：业绩持续快速增长，海外制剂业务有望成为新的业绩增长点..........................................................348.3.5柳药股份（603368）：业绩持续快速增长，海外制剂业务有望成为新的业绩增长点..........................................................35九、风险及不确定因素提示.................................................................35中期策略42019年05月28日图图1科创板受理公司营业收入情况...........................................7图2科创板受理公司营收增速情况...........................................7图3科创板受理公司归母净利润情况.......................................8图4科创板受理公司ROE情况................................................8图5科创板受理公司研发投入情况...........................................8图6科创板受理公司研发投入占营收比例...............................8图7创新型医药企业估值步骤...................................................9图8预测创新药产品的流程图.................................................10图