医疗保健行业2018年报业绩预览稳定增长有望带来估值修复20190128中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月28日医疗保健2018年报业绩预览：稳定增长有望带来估值修复业绩预览预测盈利平均同比增长约30%中金重点覆盖A股/港股公司中，2018年报预计净利润增速在30%以上的约19家、20-30%的约12家，10-20%的约15家，10%以下的约7家。医药板块估值处于历史低位，截至2019年1月25日，A股医药板块PE（TTM）为25X，同期港股医药板块PE为29X。关注要点根据公司业绩预告以及我们对公司的预测，我们按2018年预期净利润增速将重点覆盖公司分类如下：净利润增速在30%及以上：科伦药业、葵花药业、益丰药房、片仔癀、华兰生物、美年健康、泰格医药、爱尔眼科、白云山、长春高新、智飞生物、乐普医疗、凯利泰、翰宇药业、石药集团、石四药、中国生物制药、联邦制药、白云山等。净利润增速在20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、康弘药业、丽珠集团、华东医药、鱼跃医疗、三生制药、中国中药等。净利润增速在10-20%之间：华润三九、天士力、老百姓、迪安诊断、通化东宝、国药一致、国药股份、上海医药、以岭药业、同仁堂国药、华润医药、威高股份、康哲药业、上海医药等。净利润增速在0-10%之间：东阿阿胶、同仁堂等。净利润下滑的有：华海药业、贝达药业、昆药集团等。估值与建议1）制药行业最严政策已过，中长期依然看好医药板块：集采降价幅度超预期使市场过于悲观，国务院已发布集采试点方案，总体较为温和。我们认为制药是目前预期差最大的板块，估值处于历史低位，研发驱动成长的长期逻辑依然成立，后续有望迎来估值修复。A股推荐标的：科伦药业、恒瑞医药、华东医药、通化东宝；H股推荐标的：中国生物制药、石药集团。2）医疗器械基层放量驱动成长：A股推荐标的：乐普医疗、凯利泰、鱼跃医疗；H股推荐标的：威高股份。3）商业、品牌消费：A股推荐标的：国药一致、国药股份、爱尔眼科、美年健康、华润三九、白云山。我们上调了威高股份和联邦制药2018和2019年的盈利预测，下调了人福医药2018/2019年的盈利预测及目标价（详见第8页）。风险医保控费，产品放量不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科伦药业-A推荐40.0019.015.2恒瑞医药-A推荐75.4042.234.5华东医药-A推荐37.5013.911.4通化东宝-A推荐18.5022.818.7乐普医疗-A推荐24.0021.915.9凯利泰-A推荐11.0021.816.9国药一致-A推荐56.6012.711.1华润三九-A推荐30.0013.411.9美年健康-A推荐20.5041.328.9人福医药-A中性9.8014.412.4中国生物制药-H推荐12.5019.716.6石药集团-H推荐24.0018.114.4威高-H推荐9.5014.412.6华润医药-H推荐15.1014.913.0白云山-H推荐41.0014.011.8联邦制药-H推荐10.908.06.9中金一级行业医疗保健相关研究报告•昆药集团-A|业绩尚存压，中长期看产品梯队搭建(2019.01.27)•美年健康-A|国资战投进驻，全面战略合作(2019.01.27)•同仁堂-A|增长平稳，“品牌+品种”铸就护城河(2019.01.27)•华东医药-A|主营产品基层渠道进一步开拓，流通板块预计18年4季度回暖(2019.01.25)•康弘药业-A|康柏西普保持高速增长态势(2019.01.25)•以岭药业-A|4Q主动控货，预计全年增长略有放缓(2019.01.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋屠炜颖俞波张琎朱言音分析员分析员联系人分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117040005SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH5546476881001121242018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明32018年报预览：稳定增长有望带来估值修复A股医药企业2018年报业绩预览我们按年报预期净利润增速分类如下：净利润增速在30%及以上：科伦药业、葵花药业、益丰药房、片仔癀、华兰生物、美年健康、泰格医药、爱尔眼科、白云山、长春高新、智飞生物、乐普医疗、凯利泰、翰宇药业。净利润增速在20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、康弘药业、丽珠集团（17~22%）、华东医药、鱼跃医疗（18~23%）、博腾股份、安图生物、迈克生物。净利润增速在10-20%之间：华润三九（8~13%）、天士力、老百姓、迪安诊断、通化东宝、国药一致、国药股份、上海医药（8~13%）、以岭药业。净利润增速在0-10%之间：东阿阿胶（-3~2%）、同仁堂。净利润下滑的有：华海药业、贝达药业、昆药集团、人福医药。中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表1:覆盖A股公司2018年报业绩预览资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5港股股医药企业2018年报业绩预览我们按年报预期净利润增速分类如下：净利润增速在30%及以上：石药集团、石四药、中国生物制药、联邦制药、白云山。净利润增速在20-30%之间：三生制药、中国中药、丽珠医药（17~22%）。净利润增速在10-20%之间：同仁堂国药、华润医药、威高股份、康哲药业、上海医药（8~13%）、同仁堂科技（7~12%）。净利润下滑的有：新世纪医疗（-8~2%）。图表2:覆盖港股公司2018年报业绩预览资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部投资组合建议制药板块预期差较大，估值存在修复空间：集采招标降价幅度超预期使得市场过于悲观，后续对于全国推广进度、新纳入品种数量以及一致性评价进展等方面，存在预期修正的可能性。2019年1月，国务院已经发布集采试点方案，方案总体较为温和，首次提出医保支付价并给与2-3年过渡期；上海未中标品种按10%-30%阶梯降价。我们认为制药是目前预期差最大的板块，估值处于历史低位，研发驱动成长的长期逻辑依然成立，后续有望迎来估值修复。A股推荐标的：科伦药业、恒瑞医药、华东医药、通化东宝；H股推荐标的：中国生物制药、石药集团。医疗器械基层放量驱动成长：随着分级诊疗推进，基层医疗水平提升，今年以来基层手术量的提升带动了行业高景气度。我们认为医疗器械基层放量、进口替代的趋势仍将延续。A股推荐标的：乐普医疗、凯利泰、鱼跃医疗；H股推荐标的：威高股份。商业流通以及品牌消费：两票制过后商业流通的集中度持续提升，板块估值处于低位，推荐标的：国药一致、国药股份。医疗服务以及中药领域：品牌效应在逐步加强，提价趋势也较为明确。医疗服务推荐：爱尔眼科、美年健康；品牌OTC推荐：华润三九、白云山。公司名称代码评级记账货币2017年归母净利润（百万人民币/港币）2018年报盈利增长预测备注石药集团1093.HK推荐港币277130~35%同仁堂国药3613.HK推荐港币49012~17%石四药集团2005.HK推荐港币66534~39%华润医药3320.HK推荐港币348316~21%中国生物制药1177.HK推荐人民币217130~40%三生制药1530.HK推荐人民币90422~28%经常性利润威高股份1066.HK推荐人民币133915~20%经常性利润联邦制药3933.HK推荐人民币262150~200%经常性利润康哲药业0867.HK推荐人民币167512~18%白云山0874.HK推荐人民币193635~45%扣非净利润口径中国中药0570.HK推荐人民币117021~26%丽珠医药1513.HK推荐人民币93117~22%重述口径上海医药2607.HK推荐人民币35218~13%同仁堂科技1666.HK推荐人民币6677~12%新世纪医疗1518.HK中性人民币74-8~2%中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表3:A股医药指数及沪深300指数累计涨跌幅（截至2019年1月25日）资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%2010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/1申万医药生物沪深300中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表4:A股医药指数PE相对沪深300指数PE溢价情况（截至2019年1月25日）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:港股医疗保健指数及恒生指数累计涨跌幅（截至2019年1月25日）资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%400%010203040506070802010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/1医药生物相对估值溢价（右轴）医药生物PE（TTM）沪深300PE（TTM）0%50%100%150%200%250%300%350%400%2010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/1香港医疗保健指数恒生指数中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8图表6:港股医药指数PE相对恒生指数PE溢价情况（截至2019年1月25日）资料来源：万得资讯，中金公司研究部-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019