医疗保健行业ICL成长空间巨大行业龙头拐点显现20190408太平洋证券23页

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现走势比较[Table_Summary]报告摘要ICL行业潜在规模巨大，星星之火渐成燎原之势独立医学实验室（ICL）在15年“社会办医”、医保控费等政策推动下，行业进入快速成长期，目前市场规模已超百亿，近3年CAGR超35%，但覆盖率不到5%，处于起步阶段。与医院检验科相比，ICL具有明显的规模优势，且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上，ICL的模式具备可推广性，市场前景广阔。[Table_IndustryList]子行业评级：看好[Table_ReportInfo]相关研究报告：《ICL利润大幅增长，产品+服务协同效应显著》--2019/03/31《中新药业（600329）年报点评：扣非后利润高速增长，国改预期持续升温》--2019/03/31《业绩稳定增长，零售、工业增速超预期》--2019/03/28[Table_Author]证券分析师：杜佐远电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517110001证券分析师：蔡明子电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190518050001本篇报告最大的特点是我们对各层级医院检验科、ICL企业进行了大量调研，数据详实，分析全面，结论鲜明，供投资者参考。独立医学实验室（ICL）行业高速扩容，星星之火渐成燎原之势独立医学实验室在15年“社会办医”、医保控费等政策推动下，行业进入快速成长期，17年市场规模达144亿，过去8年CAGR41.57%，渗透率约10%（假设扣率50%）。经详细模型测算，与医院检验科相比，ICL具有明显的规模优势，且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上，ICL模式具备可推广性，前景广阔。区域和等级医院差异决定外包推广的长期性由于各地医保控费力度有差异，ICL与医院的合作，更多是区域性的开展业务，总体看基层地区推行易于一线城市。从医院层级看，各级医院外包后检验科净利率都有提升，因此外包动力较强，但目前三级医院外包量暂时不大，二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来ICL的增量在于：1）三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包；2）二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之，会是一个长期、逐步的过程。空间测算：十年5倍空间，二十年10倍以上空间调研发现，目前各级公立医院外包比例偏低（北京地区1%），如果将特检、高端检验等外包给ICL，外包比例可达30-40%，17年市场规模144亿，但短期理论空间可达349亿，短期有两倍以上提升空间。长期看，假设医院检验市场每年5-10%的增长及ICL渗透率每年提升约0.5pct，ICL市场规模在2028年有望突破700亿规模，2038年有望突破1700亿——十年约5倍空间，二十年10倍以上空间。市场空间足够大，能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。当前看行业拐点：招标回归良性竞争，龙头集中度提升15年开始特检尤其是基因检测实验室爆发增长，ICL数量从15年356家增长至18年1200余家，但随着持续价格竞争，“烧钱”模式不可持续，招标回归良性竞争，龙头集中度提升。从实地调研结果来看，目前价格竞争已趋于缓和，相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速收入增速的新阶段，其中金域医学19年有望开始实现，迪安诊断20年有望开始实现。投资建议：推荐迪安诊断、金域医学[Table_Message]2018-04-08行业深度报告看好/维持医疗保健行业深度报告P2ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远在行业竞争趋缓，龙头份额提升的拐点下，参考海外龙头成长路径，我们判断拥有技术壁垒+规模优势的企业未来有望承接更多项目，推荐关注：迪安诊断、金域医学。迪安诊断：已完成了全国连锁化布局并推进检验中心的下沉，未来布局高端体检将逐步贡献利润，18年ICL利润大幅增长，现金流显著改善与净利润匹配；金域医学：实验室地理布局相对均衡，检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展带动业绩平稳快速增长，股权激励带动员工积极性，实验室逐步进入盈利期带来业绩超预期可能。风险提示：分级诊疗政策推广不及预期；第三方实验室建设速度低于预期；价格竞争超预期。行业深度报告P3ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现目录一、ICL行业概况：后起之秀，燎原之势，替代性强..............................41.1医学检验市场化机制正在形成.............................................41.2第三方独立实验室渗透率迅速提升.........................................51.3医院检验科与第三方企业的优劣势比较......................................7二、医院外包空间分析：渗透率提升是长期过程，10年5倍，20年10倍以上空间...102.1三级医院外包空间分析：受限较多，放开过程预计较缓慢.....................102.2二级医院外包空间分析：分级诊疗带动就诊人次增加明显，外包意愿较强.......122.3基层医院外包空间分析：蓝海市场........................................142.4其他医疗机构为ICL打开新空间..........................................16三、国内第三方检验上市公司情况............................................163.1迪安诊断：ICL利润大幅增长，产品+服务协同效应显著......................163.2金域医学：ICL逐步进入盈利期，股权激励彰显信心.........................19四、风险提示.............................................................20行业深度报告P4ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、ICL行业概况：后起之秀，燎原之势，替代性强1.1医学检验市场化机制正在形成医学检验为运用现代物理化学方法、手段进行医学诊断的一门学科，主要通过实验室技术、医疗仪器设备为临床诊断、治疗提供依据。医学检验实验室可分为医院内部实验室、独立医学实验室（ICL）和诊所附设实验室，处于诊断产业链的中游。产业链上游为IVD设备和试剂生产商，下游直面各类医疗机构及检验者。图1、独立医院实验室诞生于专业化分工资料来源：太平洋证券研究院整理2016年全国公立医院检查收入2565亿元，同比增长15%，按每年10%的增速来推算，到2020年公立医院检查规模有望达到3755亿元。全国33235家医疗检验检测机构中，企业制检验检测机构达21012家，占机构总量的63.22%。这标志着检验检测市场化机制正在形成。图2、公立医院检验市场规模资料来源：金域招股书，中国产业信息网，太平洋证券研究院行业深度报告P5ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2第三方独立实验室渗透率迅速提升独立医学实验室(IndependentClinicalLaboratory，ICL)又称第三方医学实验室，是指在卫生行政部门的许可下，具有独立法人资格、独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构。它与医疗机构建立业务合作关系，集中收集并检测这些机构采集的标本，并将检验结果送回以应用于临床。ICL的最大特点是资源共享，具有显著的规模效应。2007年我国独立医学实验室只有37家，之后发展平缓，2015年在“社会办医”的政策推动下，实验室数量由年初的216家增加至356家（增幅65%），并在2018年9月达到1200余家。2016年独立医学实验室市场规模约为105亿元，2017年达到144亿，yoy37.42%，过去8年CAGR41.57%。计算渗透率，则要虑医院与ICL之间的分成，渗透率=ICL规模/（医院检验科规模*扣率），参照检验市场16年-17E的2565亿、2822亿规模，假设50%的扣率，则渗透率为10%。不同地区、不同ICL企业、不同项目扣率差异大。表1、2007-201809中国独立医学实验室数量年份20072008200920102011201220132014201520162017201809中国独立医学实验室数量(家)375070891071231532163564686891200数据来源：前瞻产业研究院，太平洋证券研究院图3、ICL市场规模迅速扩大资料来源：前瞻产业研究院，迪安诊断18年报，太平洋证券研究院第三方医学检验行业国内主要参与者如下表所示，ICL市场仍处在快速增长阶段。同时，行业集中度较高，前三家金域医学、迪安诊断、艾迪康2018年上半年市场占有率分别为34.1%，17.6%，12%，前三家市占率高达63.7%。行业深度报告P6ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远表2、ICL企业概况独立医学检验机构金域医学迪安诊断达安基因艾迪康成立时间2003200120012004上市时间201720112004未上市医学检验实验室数量37家38家（含一家CRO实验室）8家20家合作的医疗机构数量24000家16000家3000家15000家覆盖省级行政区数量3030--检验项目数量2500项2000项1000项1400项与供应商的战略合作与罗氏、梅里埃、西门子、凯杰、雅培等公司战略合作；与美国匹兹堡大学医学中心、克利夫兰医学中心建立战略合作关系与罗氏、梅里埃、凯杰、欧蒙、韩国SCL、约翰霍普金斯医学院、日本滨松战略合作，成为罗氏中国示范实验室与DAKO战略合作，与Life合作与罗氏、西门子、日本SRL、梅里埃等战略合作，成为罗氏和西门子中国区示范实验室18H1诊断服务收入（亿）21.1410.893.177.46同比增速%23.05%22.5%3.93%-2018年市场份额34.1%17.6%5.1%12%总部广州杭州广州杭州资料来源：各企业官网，公司年报，前瞻产业研究院，太平洋证券研究院行业深度报告P7ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图3、2017年主流ICL公司实验室数量资料来源：各ICL公司官网，太平洋证券研究院1.3医院检验科与第三方企业的优劣势比较我们认为ICL具备如下优势，能够对医院检验科形成一定程度的冲击和替代：1）充分优化医疗资源配置，减少重复投资造成的浪费。ICL面向医院积极开展全方位优势互补检验项目和服务，医院将一些样本量少、成本高、检测周期较长的特殊检验项目外包给ICL，同时ICL可充分利用医院样本量大的优势扩充检验量和项目。图4、北京地区样本ICL项目数与三级、二级医院项目数比较资料来源：调研数据，太平洋证券研究院行业深度报告P8ICL：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2)ICL实行采购一体化管理，市县乡各级检验中心的试剂和耗材进行统一采购和管理，降低成本，推动检验结果互认。连锁ICL搭建的地区平台，能够带动市县乡医疗机构或医联体检验资源相互支持、相互调配，从而带动区域整体检验水平的提升，推进分级诊疗。同时提升基层医疗机构检验诊断能力，提高地区检验服务水平，推动检验结果同质化以便互认。由于ICL采购耗材数量大，有采购价格优惠的优势，并且ICL的设备使用率和试剂的使用率也比医院高。举个例子，北京地区规模较大的综合医院开展的检验项目数平均约500