医药生物行业18年报及19年一季报综述整体增速有所回落行业内部分化明显20190524万联证

请阅读正文后的免责声明[Table_MainInfo]整体增速有所回落，行业内部分化明显同步大市（维持）——医药生物行业18年报及19年一季报综述日期：2019年05月24日[Table_Summary]行业核心观点：短期来看，市场受到外围不确定因素影响较大，但长期看利好A股长期持续向好的内在逻辑未发生明显改变：经济结构向创新转型、资本市场制度化建设以及海外资金对A股持续青睐等。回到医药板块，由于近期行情整体回落，医药板块目前整体估值已回落到合理区间，考虑到19年业绩增长，医药板块对应19年整体估值已不到30倍；另一方面科创板将于不久后落地，其中生物医药板块是重点领域方向，从而有望带动A股中优质创新医药标的的估值提升。与此同时板块内部估值有分化：部分白马股估值仍处高位，部分成长型细分领域及个股拥有较高的估值性价比，诸如CRO/CMO、连锁药房等。而且从行业上市公司18年报及19Q1季报中也可以发现：部分高景气度细分领域及相关个股依旧保持了稳健增长势头，行业内部结构性分化趋势明显。投资要点：⚫医药制造业整体增速回落，不同子行业分化明显受18年两票制执行“低开转高开”；以及去年初流感因素影响，使得19年Q1增速相对变缓。考虑到今年及未来带量采购政策实施带来的药品价格变化影响，未来行业增速有可能长期在中低增速区间稳健运行，但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域有望获得更快业绩增速。从板块子行业表现来看，行业白马标的；CRO&CMO、零售药房等高景气度领域继续保持了较快业绩增长。⚫板块估值仍处合理区间，精选高景气度领域优质个股截止到4月底，医药板块整体估值（TTM）为36倍，相对沪深300的估值溢价率由前期的135%提升至185%。板块整体估值及相对估值溢价率仍处相对合理区间。但板块内部个股估值分化较大，部分行业龙头白马标的仍享受较高估值溢价，部分细分领域及个股受政策因素影响估值提升有限。投资建议方面：1.受益于创新药产业发展、一致性评价及MAH实施下的医药外包产业链投资机会（CRO&CDMO等），重点推荐昭衍新药、凯莱英；2.关注受益于消费升级，且行业竞争格局良好，未来几年保持高景气度的生长激素领域及受益于处方外流、市场集中度不断提升的零售药房板块。⚫风险因素：外围不确定因素加大的风险、带量采购等政策实施超预期的风险、市场进一步调整的风险[Table_ProfitEst]盈利预测和投资评级股票简称18A19E20E评级凯莱英1.862.453.16买入昭衍新药0.670.951.30增持[Table_IndexPic]医药生物行业相对沪深300指数表数据来源：WIND,万联证券研究所数据截止日期：2019年05月24日[Table_DocReport]相关研究万联证券研究所20190521_公司事项点评_AAA_昭衍新药（603127）事件点评报告万联证券研究所20190521_行业周观点_AAA万联证券研究所20190513_医药行业周观点_AAA[Table_AuthorInfo]分析师:姚文执业证书编号：S0270518090002电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_AssociateInfo]-40%-30%-21%-11%-2%8%医药生物沪深300证券研究报告行业专题报告行业研究证券研究报告|医药生物万联证券研究所、制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显.........................................................41.1行业增速回落，子板块业绩表现分化明显.................................................................41.1.1制造业增速整体回落，行业增速稳定在中低增速区间..........................................41.1.2营收、净利增速有所回落，整体费用率保持稳定..................................................41.2子行业增速分化明显，部分细分领域继续保持高景气度.........................................51.2.1化学原料药..................................................................................................................51.2.2化学制剂......................................................................................................................61.2.3生物制品......................................................................................................................61.2.4中药..............................................................................................................................71.2.5医药商业......................................................................................................................71.2.6医疗器械......................................................................................................................81.2.7医疗服务......................................................................................................................81.3个股增速分化明显，高景气度领域维持较快增长.....................................................92、一季度反弹行情显著，板块估值仍处合理区间.......................................................11图表1：国内医药制造业累计收入及增速...................................4图表2：国内医药制造业累计利润总额及增速...............................4图表3：2018年和2019Q1医药板块营收及增速..............................4图表4：2018年和2019Q1医药板块相关费用率..............................4图表5：2018和2019Q1板块归母净利（亿）及增速..........................5图表6：2018和2019Q1板块扣非归母净利及增速............................5图表7：原料药板块营收（亿）及增速.....................................5图表8：原料药板块归母净利、扣非（亿）及增速...........................5图表9：化学制剂板块营收（亿）及增速...................................6图表10：化学制剂板块归母净利、扣非（亿）及增速........................6图表11：生物制品板块营收（亿）及增速..................................7图表12：生物制品板块归母净利、扣非（亿）及增速........................7图表13：中药板块营收（亿）及增速......................................7图表14：中药板块归母净利、扣非（亿）及增速............................7图表15：医药商业板块营收（亿）及增速..................................8图表16：医药商业板块归母净利、扣非（亿）及增速........................8图表17：医疗器械板块营收（亿）及增速..................................8图表18：医疗器械板块归母净利、扣非（亿）及增速........................8图表19：医疗服务板块营收（亿）及增速..................................9图表20：医疗服务板块归母净利、扣非（亿）及增速........................9图表21：2018年不同营收增速区间医药公司分布............................9图表22：2019Q1不同营收增速区间医药公司分布............................9图表23：2018年不同归母净利增速区间医药公司分布.......................10图表24：2019Q1不同归母净利增速区间医药公司分布.......................10图表25：2018年&2019Q1归母净利增速超50%的医药上市公司................10图表26：今年以来申万医药板块走势与沪深300指数比较（截止19/04/30）...11图表27：申万医药指数与其他一级子行业涨跌幅（%，截止19/04/30）........12图表28：医药不同子行业涨跌幅比较（截止19/04/30）.....................12证券研究报告|医药生物万联证券研究所：医药行业今年涨跌幅前20个股（截止19/04/30）..................12图表30：申万医药、沪深300估值及相对估值溢价.........................13证券研究报告|医药生物万联证券研究所、制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显1.1行业增速回落，子板块业绩表现分化明显1.1.1制造业增速整体回落，行业增速稳定在中低增速区间2018年全年,国内医药行业制造业累计收入增速和累计利润总额增速分别为12.6%、9.5%，整体增速较为稳健；2019年Q1医药行业制造业累计收入增速和累计利润总额增速分别为9.4%、7.6%，较18年同期下降幅度较大，19Q1增速下滑主要原因是：1.18年两票制执行，“低开转高开”使得同期营收增速大幅提升，从而使得今年Q1增速相对下滑明显；2.17年底和18年初流感疫情爆发对部分细分行业和企业业绩推动作用明显，使得19年Q1增速相对变缓。考虑到今年及未来带量采购政策实施带来的药品价格变化影响，未来行业增速有可能长期在中低增速区间稳健运行，但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域有望获得更快业绩增速。图表1：国内医药制造业累计收入及增速图表2：国内医药制造业累计利润总额及增速资料来源：wind、万联证券资料来源：wind、万联证券1.1.2营收、净利增速有所回落，整体费用率保持稳定营业收入方面：2018