医药生物行业2018年2019年Q1总结医药行业整体承压商誉减值拖累业绩创新药产业链和医药自

1/66东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·行业研究·医药生物医药生物行业2018年&2019年Q1总结[Table_Main]医药行业整体承压，商誉减值拖累业绩，创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速增持（维持）投资要点医药工业整体承压，医院端增速反弹明显：上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。工信部数据显示，2018年医药工业增加值同比增长9.70%，增速较上年同期下降2.70个百分点，高于全国工业整体增速3.5个百分点，位于工业全行业前列。PDB数据显示，重点城市样本医院2018年销售额2284亿元，同比增长2.7%，较2017年增速有所反弹。2018年和2019年Q1医药行业整体业绩呈现下降趋势：2018年医药行业收入端整体增长19.08%，表现好于2016年和2017年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况。在2018年流感等因素带来的医药行业收入和利润高基数的基础上，2019年Q1医药行业收入端同比增长15.14%，归母净利润增长8.27%，虽然不及2018年Q1的数据，但在高基数上仍维持了稳定的增长。医药子版块分化加剧，生物制品、医疗服务、医疗器械、原料药继续领跑：从2018年和2019年Q1的业绩方面，子行业出现了较大的分化，尤其是之前并购较多的子行业受到商誉减值的冲击显著，以及2018年Q1流感爆发带来的业绩加成，致使利润端2018年和2019Q1的增速大幅下滑甚至负增长。我们剔除一次性重大影响后，生物制品、医疗服务、医疗器械和原料药几个行业增速较快，2018年收入增速分别达到43.84%、26.6%、20.68%、21.78%；归母净利润增速分别达到78.54%、50.65%、25.43%、26.5%。创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，阶段性成为推动医药行业发展重要动力：细分行业看，CRO行业和医药自主消费领域表现亮眼。CRO行业2018年收入同比增长27.55%，归母净利润、扣非归母净利润分别增长76.83%、59.04%。医药自主消费行业2018年实现营业收入、归母净利润和扣非净利润增长分别为30.39%、43.89%和46.83%，成为推动医药行业发展的重要动力。2019Q1基金医药持仓比例11.3%，沪（深）港通增持明显：我们统计了2019Q1基金的医药股持仓，2019Q1基于重仓股的医药股持仓比例约11.3%，较2018全年的10.8%略有提升，基本处在历史均值水平。2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15%。风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1、《医药生物行业：基金医药持仓比例11.3%，较2018年略有提升，建议积极关注有业绩保障的公司》2019-04-292、《医药生物行业：关注医保局动态，把握医药科创板行情》2019-04-213、《医药生物行业报告：渠道库存消化明显，血制品迎来行业发展上升期》2019-04-17[Table_Author]2019年05月09日证券分析师全铭执业证号：[e-mail]证券分析师焦德智执业证号：[e-mail]研究助理许汪洋[e-mail]研究助理李颖睿[e-mail]表1：重点公司估值代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E002007华兰生物388.0941.491.221.631.9834.0125.4520.95增持300347泰格医药313.4162.660.951.361.9065.9646.0732.98买入600436片仔癀654.24108.441.892.483.1857.3843.7334.10买入300357我武生物140.4326.820.801.021.3133.5326.2920.47增持000661长春高新501.88295.035.928.3911.4649.8435.1625.74买入资料来源：Wind、东吴证券研究所-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01医药生物沪深3002/66东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告内容目录1.带量采购等政策落地，行业持续调整..........................................................................................71.1.医药工业：受医保控费影响，整体增速放缓....................................................................71.2.医院终端：诸多政策调整后，整体销售增速反弹............................................................81.3.4+7带量采购正式启动，推进效果明显，预计第二批名单年内出炉..............................91.4.国家医保药品目录调整方案出炉，8月确定整体调整结果............................................112.2018年和2019年Q1医药行业整体业绩呈现下降趋势...........................................................132.1.医药行业上市公司整体业绩增速（剔除后247家标的）为15.00%，略好于去年同期水平......................................................................................................................................................132.2.医药行业变革引领医药行业毛利率上行，但随着销售费用率等增长，净利润率略有下降......................................................................................................................................................182.3.2018年和2019年Q1医药行业经营性净现金流、应收账款、存货等均有好转，医药上市公司更加注重业绩增长的质量..................................................................................................193.医药子版块分化加剧，商誉减值成为拖累子版块业绩的重要原因........................................203.1.化学制剂子板块受两票制影响收入端提升明显，内生增速逐步反弹..........................213.2.由于康美药业等个股因素导致中药子板块增速低于去年同期水平..............................243.3.血液制品回暖叠加生长激素板块放量推动行业快速增长..............................................283.4.受商誉减值及权重股美年健康事件影响，2018年医疗服务行业经营指标恶化，2019Q1净利润及经营性现金流明显改善..............................................................................................313.5.医疗器械上市公司呈现稳定增长，但整体略差于2018年和2019年Q1同期业绩增速水平..................................................................................................................................................343.6.医药商业板块经营指标逐渐好转，利润指标受商誉减值影响失真明显，集中度提升带来经营改善的逻辑仍然成立..........................................................................................................373.7.环保政策持续影响化学原料药供给，2019Q1价格回落................................................394.创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力....424.1.带量采购加速药企转型，创新药企及CRO企业盈利能力凸显....................................424.2.医药自主消费升级类产品放量增长显著，收入和利润均进入爆发增长期..................444.3.内生外延发展驱动连锁药店细分行业延续2018年以来的高速增长态势....................464.4.OTC行业在消费升级和集中度提升的驱动下，收入和利润增速延续高速增长..........474.5.血制品价格稳定、批签发量缓慢回升，行业起底回升..................................................494.6.“长生生物事件”带来批签发放缓拖累企业业绩，“疫苗法”预期颁布使得行业回暖515.上市公司业绩延续2018年上升趋势：169家医药企业实现增长...........................................526.2019Q1基金医药持仓比例11.3%，沪（深）港通增持明显...................................................606.1.2019Q1基金医药持仓比例11.3%，较2018年年底有所提升........................................606.2.2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15%......................................617.风险提示........................................................................................................................................638.附录：标的选择说明....................................................................................................................633/66东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告图表目录图1：医药制造业工业增加值情况................................