医药生物行业2018年报及2019年一季报综述轻装上阵2019有望前低后高重视商业板块201

医药生物|证券研究报告—行业深度2019年5月6日[Table_IndustryRank]强于大市相关研究报告[Table_relatedreport]《医药生物行业2019年一季报前瞻》20190414中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]医药生物[Table_Analyser]邓周宇(0755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001张威亚(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517070002柴博(0755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518010003高睿婷(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517080001[Table_Title]医药生物行业2018年报及2019年一季报综述轻装上阵、2019有望前低后高、重视商业板块[Table_Summary]2018年医药板块利润端下滑，净利润同比增速为-11.45%。业绩下滑的主要原因在于商誉减值，2018年全年资产减值损失达到259亿元。资产减值高峰期过后，上市公司轻装上阵，板块业绩增速逐步提升。2019年Q1板块利润重回增长，净利润增速达到15.12%。经过上一轮的普涨，板块估值基本修复到位，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素，建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头；2）公司布局完善且管理层执行力强的公司。2018年A股医药生物板块收入端增长稳健，2016-2018年板块收入增速分别为：19.55%/18.26%/18.90%。毛利率稳步提高，2016-2018年板块毛利率分别为：31.34%/33.37%/34.66。费用率保持稳定，2016-2018年板块期间费用率分别为21.20%/22.88%/22.68%。毛利率提升体现两票制之后低开转高开的影响，费用率保持稳定体现了行业对两票制的环境基本适应，渠道利润逐步降低将为带量采购和工业端带来改革资本。但2018年净利润出现同比下滑，2016-2018年板块增速分别为：16.82%/20.26%/-11.45%。净利润下滑的主要原因来自资产减值损失（主要来自商誉减值），2018年板块商业减值高达259亿元，2015-2017年商誉减值仅为：63亿/72亿/82亿。资产减值高峰期过后，2019年板块业绩增速有望逐步提升。2019年Q1板块利润重回增长。2019年Q1收入端继续延续了稳定增长的态势，增速达到19.73%，毛利率达到33.56%，同比下降0.86个百分点。期间费用率达到21.82%，同比下降1.76个百分点，环比保持稳定。商誉减值恢复正常，2019年Q1板块资产减值仅有6.46亿元。营业利润和归母净利的增速分别为15.69%和15.12%，业绩重新回到增长轨道。高增长行业基本来自政策扰动较少的行业、重视配送板块可能的边际拐点。医疗服务、化学原料药、医药零售业等高景气度行业，均较少受到集采和医保谈判等政策扰动。而从边际变化来看，医药配送部分优质公司如柳药股份等出现收入利润增速加快的趋势，我们判断医药配送上市公司有可能逐步度过了两票制的调整期，边际拐点隐现；考虑到医药配送板块持续下跌后普遍估值处于历史低位，提醒投资者重点关注。投资建议：经过4个月的32.80%的涨幅，医药板块估值基本修复到历史中值水平，当前对应2018-2019医药板块市盈率PE（整体法）为33.7倍/28.08倍。今年以来的市场呈现风险偏好较高的游资行情，低价股、题材股、垃圾股普遍涨幅较大积累了较大的风险。下一阶段将进入精选个股的阶段，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素。政策面上：今年年中有可能到来的第二批带量采购以及新一轮医保目录调整都将对行业带来一定的压力（主要是降价因素），但是优秀的企业在行业变局中能够抓住机会扩大市场份额，并远期享受门槛提高带来的护城河红利。建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头；2）公司布局完善且管理层执行力强的公司。我们持续推荐：1）创新药及其相关产业链CRO/CMO：推荐凯莱英、昭衍新药；创新性制药工业推荐：康弘药业；2）化学原料药中间体：推荐普洛药业；3）政策免疫的消费板块：推荐片仔癀、安科生物，同时关注云南白药；4）连锁药店：推荐一心堂；5）受益于国外靶向药进口的艾德生物；6）血液制品行业：推荐华兰生物、振兴生化。风险提示：板块内个股业绩低于预期，带量采购、医保降价等政策扰动。[Table_Companyname]2019年5月6日医药生物行业2018年报及2019年一季报综述2目录化药板块：制剂板块趋于分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙............5生物药板块：消费品种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期8中药板块：整体业绩承压，看好中药消费品板块...............................10医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优质龙头公司......................................................................................................12医疗服务板块：增长分化明显，龙头企业保持30%以上高增长.........14医药商业板块：优质公司利润增速加快，边际拐点隐现.....................16风险提示............................................................................................192019年5月6日医药生物行业2018年报及2019年一季报综述3图表目录图表1.A股医药板块18/17、17/16主要财务指标对比......................................................4图表2.A股医药板块19Q1/18Q1、18Q1/17Q1主要财务指标对比...................................4图表3.A股化药板块2017/2018主要财务指标对比（剔除后）.....................................6图表4.A股化药板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比（剔除后）............................6图表5.化药板块重点公司分析...............................................................................................7图表6.A股生物药板块2017/2018主要财务指标对比（剔除后）.................................8图表7.A股生物药板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比（剔除后）.......................9图表8.生物药板块重点公司分析..........................................................................................9图表9.A股中药板块2017/2018主要财务指标对比.........................................................10图表10.A股中药板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比..............................................11图表11.中药板块重点公司分析...........................................................................................11图表12.A股医疗器械板块2017/2018主要财务指标对比..............................................12图表13.A股医疗器械板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比.....................................13图表14.医疗器械板块重点公司分析（单位：亿元）...................................................13图表15.A股医疗服务板块2017/2018主要财务指标对比..............................................14图表16.A股医疗服务板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比.....................................15图表17.医疗服务板块重点公司分析..................................................................................15图表18.A股医药商业批发板块2017/2018主要财务指标对比......................................16图表19.A股医药商业批发板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比............................17图表20.A股医药商业零售板块2017/2018主要财务指标对比......................................17图表21.A股医药商业零售板块2018Q1/2019Q1主要财务指标对比............................18图表22.医药商业板块重点公司分析..................................................................................18附录图表23.报告中提及上市公司估值表.........................................................................202019年5月6日医药生物行业2018年报及2019年一季报综述4图表1.A股医药板块18/17、17/16主要财务指标对比（亿元）20162017同比变动(%)2017(可比18年口径)2018同比变动(%)营业总收入10,427.0012,331.0018.2612,699.1915,098.7718.90营业成本7,157.008,292.0015.868,461.389,865.2616.59毛利率31.3432.761.4233.3734.661.29销售费用1,398.001,818.0030.061,880.102,516.7333.86销售费用率13.4014.741.340.1516.671.86管理费用732.00843.0015.19892.40744.18(16.61)管理费用率7.026.84(0.18)7.034.93(2.10)财务费用80.00124.0054.96133.06163.7323.05财务费用率0.771.010.241.051.080.04公允价值变动净收益0.000.000.000.015.3260,185.99投资净收益125.00231.0084.65236.02138.92(41.14)对联营企业和合营企业的投资收益46.005,059.0110.1950.1441.53(17.17)营业利润1,044.001,396.0033.651,465.091,333.41(8.99)营业外收