医药生物行业2019半年报业绩回顾增长总体稳健龙头表现强势20190911申万宏源23页

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告医药生物2019年09月11日增长总体稳健，龙头表现强势看好——医药生物2019半年报业绩回顾相关研究“4+7”集采扩面政策及影响分析-“多家中标”新规缓解降价风险，关注相关受益公司2019年9月4日总量稳定增长，存量去劣存优，利好头部药企-2019年医保目录调整点评2019年8月22日证券分析师闫天一[e-mail]研究支持熊超逸[e-mail]联系人陈烨远(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019上半年医药生物行业业绩增速放缓，利润增速低于收入增速。我们以SW医药生物行业290家公司为样本进行了统计分析：2019年上半年医药生物行业收入8329.30亿元，同比增长17.6%，增速同比下降7.9个百分点；实现净利润759.24亿元，同比增长11.6%，增速同比下降15.3个百分点；扣非归母净利润606.87亿元，同比增长5.6%，增速同比下降24.9个百分点。行业基本摆脱2018年底的商誉减值影响，在2018年上半年高基数的基础上维持了稳健增长。医保控费持续推进，“4+7”带量采购试点2季度开始推行，全国带量采购扩面工作的正式启动，我们认为医药行业收入增速或将持续高于利润增速。板块分化明显，龙头表现强势。（1）生物制品：2019年上半年延续了高增长态势，板块总体收入同比增长17.6%，净利润同比增长36.1%，扣非净利润同比增长20.8%。疫苗子板块周期属性明显，血制品行业景气度明显提升；（2）医疗器械：2019年上半年总体收入同比增长14.8%，净利润同比增长27.7%，扣非净利润同比增长19.9%。创新驱动下的产品更新迭代+政策驱动下的基层扩容和进口替代+消费升级创造新需求成为行业发展的三大驱动力；（3）医药商业：2019年上半年收入同比增长19.8%，净利润同比增长11.1%，扣非净利润同比增长7.9%。“两票制”对商业子板块的影响已逐渐消化，行业龙头集聚效应明显。连锁药店在增值税降税和小规模纳税人等优惠政策下进一步政策受益；（4）化学制剂：2019年上半年收入同比增长15.0%，净利润同比增长11.9%，扣非净利润同比增长6.4%。化学制剂板块内部分化比较严重，创新药强者恒强，仿制药板块内部出现分化，期待带量采购“以价换量”逻辑得到验证；（5）医疗服务:2019年上半年板块收入同比增长12.5%，净利润同比减少10.8%，扣非净利润同比增长1.6%。社会办医、CRO和ICL均呈现高增长态势；（6）中药：2019年上半年中药板块收入同比增长20.3%，净利润同比增长6.7%，扣非净利润同比增长0.6%。中药公司业绩增长总体放缓，品牌OTC增长稳健；（7）化学原料药：2019年上半年化学原料药板块收入同比增长7.8%，净利润同比减少7.7%，扣非净利润同比减少16.8%。2018H1高基数导致2019H1业绩下滑，板块二季度出现明显好转。股价与估值表现回顾：本周（2019-09-02至2019-09-06）SW医药生物指数上涨2.0%，在28个申万一级行业中排名第24；年初至今SW医药生物指数增长31.80%，表现排名第8，表现与大盘总体相当。目前医药板块2019年预测市盈率30.00倍，医药板块重点公司2019年预测市盈率26.68倍。医药板块溢价率分别为128%，71%（扣除金融服务前后），处历史平均位置。投资策略：创新应对医保控费，寻找景气和避险的交集。1）创新主线：创新药龙头恒瑞医药、CRO龙头药明康德；国产创新器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗；2）血制品：浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头天坛生物、华兰生物；3）医疗服务&药店：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、老百姓；4）健康消费升级：同仁堂、山大华特。风险提示：政策风险，研发风险，竞争加剧风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议2019年商誉减值一次性冲击影响已过，我们认为医药板块分化将是长期趋势：“4+7”带量采购试点逐步推行，全国带量采购扩面靴子落地，“多家中标”新规有利于缓解独家中标风险，仿制药“以价换量”逻辑将得到验证；创新药板块强者恒强，重磅产品近期集中上市，医保“腾笼换鸟”为创新药腾出空间，多家龙头公司管线储备丰富，展现出良好的长期稳增长态势；疫苗周期属性明显，血液制品刚需，扫清短期发展阻碍后行业景气度明显提升；“两票制”影响基本消除，药品批发龙头在市场集中度提升下发挥规模效应；医药零售政策受益，连锁药店行业整合趋于理性，龙头公司在“处方外流”大趋势下拥有庞大增长空间；医保控费和资源下沉促进综合和专科民营医院对医生和病患吸引力的不断提升；中药板块总体承压，品牌OTC和消费类增长相对稳健。创新应对医保控费，寻找景气和避险的交集。1）创新主线：创新药龙头恒瑞医药、CRO龙头药明康德；国产创新器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗；2）血制品：浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头天坛生物、华兰生物；3）医疗服务&药店：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、老百姓；4）健康消费升级：同仁堂、山大华特。原因及逻辑长期来看，医药需求刚性，支付能力和治疗意愿提升以及人口老龄化进一步催生市场需求，行业长期增长向好。短期来看，当前医药行业处于变革期，出现分化合乎情理：一方面，优秀国产创新型医药企业逐渐崛起，政策引导下创新加码和进口替代正在提速；另一方面，治疗功效将日益成为药品第一属性，治疗属性较弱的药品在医保控费和民众健康意识提升双作用下面临市场持续萎缩。有别于大众的认识市场认为（1）带量采购全国扩面将会造成仿制药价再次大幅下挫；（2）中药板块承压，投资风险加剧。我们认为：（1）集采扩面总体符合市场预期，“多家中标”新规坐实或能有效分散独家中标偶然风险，“以量换价”逻辑即将得到验证。（2）品牌OTC和消费类中药产品增长依旧稳健，2019医保目录调入多款中成药，相关公司将直接受益。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想1.经营回顾：业绩增长总体稳健，龙头表现强势.................51.1全行业口径：收入和利润增速放缓...........................................................51.2上市公司经营情况：高基数下增长总体稳健..........................................51.3子行业表现：板块分化明显，龙头表现强势..........................................81.4上市公司表现：龙头表现亮眼，市场热点轮动较快............................152.当前医药行业整体估值略高于历史平均位置...................173.本周医药跑输大盘，年初至今与大盘表现相当...............184．关键结论与投资建议......................................................20目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共23页简单金融成就梦想图表目录图1：2019H1医药制造业收入同比增长8.5%，利润增长9.4%.....................5图2：人白批签发量（万瓶）...........................................................................9图3：静丙批签发量（万瓶）...........................................................................9图4：商业龙头现金流同比改善（单位：百万元）..........................................11图5：四大连锁药店主要数据一览..................................................................11图6：化学制剂板块毛利率及研发费用率逐年走高..........................................12图7：医药生物19PE30.00倍（全部A股）................................................17图8：医药生物19PE26.68倍（重点公司）................................................17图9：医药生物相对全部A股溢价率128%...................................................17图10：扣除金融服务后，医药生物溢价率71%.............................................17图11：年初以来医药板块表现与大盘相当......................................................18图12：本周医药板块表现明显跑输大盘.......................................................18图13：本周涨跌幅前二十..............................................................................19图14：年初至今（2019/9/6）涨跌幅前二十................................................19表1：医药行业及各子行业2019H1经营数据一览（单位：百万元、%）........7表2：生物制品收入和利润贡献排名.................................................................8表3：医疗器械收入和利润贡献排名.................................................................9表4：医药商业收入和利润贡献排名...............................................................10表5：化学制剂收入和利润贡献排名...............................................................11表6：医疗服务收入和利润贡献排名...............................................................13表7：中药收入和利润贡献排名......................................................................13表8：化学原料药收入和利润贡献排名...........................................................15表9：2019H1收入和净利润增速、净利润规模、现金流表现前十的公司.......16表10：2019年Q1及Q2股价涨跌幅前10公司..........................................16表11：重点公司估值表.................................................................................215行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息