医药生物行业2019年中期策略报告支付端改革初显成效看好创新药器械细分龙头CROCDMO零

证券研究报告医药生物2019年中期策略报告支付端改革初显成效，看好创新药、器械细分龙头、CRO/CDMO、零售药店等优质赛道的高性价比企业2019.06.28唐爱金(分析师)冯俊曦（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310516100001过去10年我国医药制造业工业增加值平均增速为12.99%，并于2012年2月达到最高增速28.50%。2013年往后，受我国整体经济放缓、医疗财政投入增速放缓、医改政策推行等多方面影响，医药制造业整体增速放缓，2019年5月该增速为5.60%。医药行业的发展深受政策牵引，影响最深远的为支付端国家医保局的成立。医保局推动药品及器械耗材的带量采购，压缩中间流通环节空间，倒逼供给端企业改革，实现药品的腾笼换鸟，并加速器械产品进口替代及技术升级。我们建议顺应医改方向和产业发展趋势，自上而下精选标的。1）药审加快叠加供给侧改革，精选低估值的实力创新药业：近年药品领域顺应“助力创新+整合存量”两大方向发展。其中，助力创新方面，药审新规的出台解决审评积压问题，药审加快有利于国内新药研发与上市；整合存量方面，通过一致性评价保障仿制药质量的前提下，招标采购使仿制药价值回归。投资标的精选优势突出，被低估的创新药企业：东阳光药（01558.HK）、海普瑞（002399）、亿胜生物科技（1061.HK）；2）受益“基层扩容+进口替代”关注高景气器械细分龙头：我国医疗器械销售规模约4500亿、行业增速高达20%。受益于基层扩容和进口替代，我们预计未来3-5年内仍将维持20%左右的高速增长。投资标的精选具备技术优势且能快速抢占份额的细分领域龙头：迈瑞医疗（300760）、金域医学（603882）、开立医疗（300633）；3）CRO/CDMO受益“工程师红利+国内创新药兴起+海外订单转移”：根据Frost&Sullivan的数据，国内CDMO、临床前CRO以及临床CRO的行业市场规模分别为75亿美元、15亿美元和31亿美元，近年复合增速保持20%以上。在“工程师红利+国内创新药兴起+海外订单转移”三大因素推动下，CRO领域看好具备“充分赛道布局+丰富客户资源+领先商业模式”竞争优势的龙头CRO；CDMO领域，未来“业务升级（低附加值转变为高附加值环节）+产能转移（承接海外订单）”为产业发展趋势。投资标的精选具核心竞争力且顺应产业趋势的企业：康龙化成（300759）；4）2019年医药零售连锁行业增速提速可期，行业集中过度提速和处方药外流为大逻辑：2018年药店同比增长4.85%，低于GDP增速6.6%，主要受到“神药”事件发酵影响，2019年在“整体零售改善+减税政策执行”等利好之下，看好零售药店行业增长触底反弹。零售药房行业集中度提升、处方药外流主逻辑不断被强化。其中，行业集中度提升层面，四大上市药房以“自建+并购”不断扩张，四大药房市占率从2014年的6.29%提升至2018年的10.48%，行业集中度进一步提升；处方药外流层面，以梧州试点处方共享为例，外延处方量约300张/天，占比门诊药房30%，处方外流趋势明显。顺应产业趋势和结合估值性价比的精选投资标的：大参林（603233）、益丰药房（603939）。1.风险提示：政策风险、产品研发不达预期、外延并购不达预期风险。强烈推荐（维持）医药生物行业行业指数走势股价表现涨跌(%)1M3M6M绝对表现-10.91-17.99-29.55相对表现-5.80-5.54-17.89行业估值走势行业估值当期估值24.66平均估值39.29历史最高74.37历史最低24.49相关报告广证恒生-医药生物-2019年投资策略报告：支付端推动需求升级，精选创新、消费和服务-2019.01.11广证恒生-生物医药-2018中期策略报告-需求升级，供给侧洗牌演绎胜者为王-2018.06.30广证恒生-生物医药-2018年度策略报告-政策重拳落地，行业洗牌中精选受益强者-2017.12.22广证恒生-医药生物-2017年投资策略报告：药政见底、医改深入，顺政策脉象掘金-2016.12.11广证恒生-2015年医药行业策略报告：政策密集落地，儿童药企民营医疗迎发展-2016.06.101819E20E21E1819E20E21E制药01558.HK东阳光药39.052.613.273.934.5912.0010.308.606.90强烈推荐制药002399海普瑞20.990.470.720.921.1254.0035.0028.0021.00强烈推荐制药1061.HK亿胜生物科技6.850.400.520.650.8218.7814.4811.469.10强烈推荐医疗器械300760迈瑞医疗163.203.063.734.535.4941.8434.3428.2723.31强烈推荐医疗器械603882金域医学34.300.510.670.871.1557.7452.1539.6429.60强烈推荐医疗器械300633开立医疗28.560.630.831.071.3645.9534.7527.0621.32强烈推荐CRO/CDMO300759康龙化成34.180.570.731.001.26--47.0934.3427.13强烈推荐医药零售603233大参林45.001.331.622.062.6237.7330.8624.3219.12强烈推荐医药零售603939益丰药房69.991.111.501.992.5737.7346.4335.1627.12强烈推荐投资评级EPSPE行业分类公司代码公司名称现价(元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300医药生物指数01020304050607080医药生物估值敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共37页医药生物2019年中期策略报告目录目录.............................................................................................................................................................................................2图表目录....................................................................................................................................................................................31.医药板块增速持续走低，估值处于历史低位...................................................................................................................51.1医药制造业增速持续走低，创近10年来新低......................................................................................................51.2细分板块增速持续分化，中药、生物制品、医药商业、医疗器械增速突出............................................61.3从年初至今医药生物板块已上涨超过21%............................................................................................................61.4目前估值处于历史低位，子板块估值持续分化....................................................................................................82.政策发力，支付端强势改革倒逼供给侧改革.....................................................................................................................92.1国家医保局应运而生，药品耗材带量采购重塑市场格局.................................................................................92.2按照疾病诊断分组付费-DRGs试运行，支付改革升级..................................................................................113.药审加快叠加供给侧改革，精选低估的实力创新药企..............................................................................................123.1药政去芜存菁，腾笼换鸟，推动药品供给侧改革.............................................................................................123.1.1药审加快，鼓励优质创新药发展，创新药接踵上市...................................................................133.1.2仿制药一致性评价，药监加强，推动存量整合...........................................................................133.2精选优势突出，被低估的创新药潜力制药企业..................................................................................................143.2.1东阳光药（01558.HK）抗流感用药龙头，仿制药丰富+创新药临床阶段..........................143.2.2海普瑞（002399）：“特色原料药+制剂+创新药”战略价值凸显，创新品种有望带来业绩弹性....................................................................................................................................................................153.2.3亿胜生物科技（1061.HK）：修复产品持续稳健增长，海外眼科创新药获批.....................164.受益“基层扩容+进口替代”，关注高景气医疗器械细分龙头.............................................................................174.1器械受益“基层扩容+进口替代”，年均增速达20%.....................................................................................174.1.1分级诊疗促进基层市场扩容，国产品牌以高性价比中标.................