医药生物行业投资策略2019104页医改创新药医疗器械连锁药店医药投资

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司19E20E评级恒瑞医药1.221.54买入长春高新8.0210.50审慎增持药明康德1.872.34审慎增持金域医药0.660.87审慎增持艾德生物1.011.32审慎增持安图生物1.722.24审慎增持片仔癀2.513.27审慎增持益丰医药1.511.99审慎增持丽珠集团1.721.94审慎增持健帆生物1.371.83审慎增持迈瑞医疗3.834.82审慎增持＃relatedReport＃相关报告《PD-1新时代的猜想——兴证医药2019年6月投资月报》2019-06-03《科创板生物医药投资手册第4期——兴证医药科创板生物医药投资定期报告（2019.05.20-2019.06.02）》2019-06-03《关注环保变量和供求关系——主要原料药价格月报（201905）》2019-05-30＃emailAuthor＃分析师：杜向阳[e-mail]徐佳熹[e-mail]0190513080003孙媛媛S0190515090001赵垒S0190516070007杜向阳S0190517080004黄瀚漾S0190519020002团队成员：张佳博、东楠、彭维熙＃assAuthor＃投资要点＃summary＃腾笼换鸟乃大势所趋，探寻政策变革下的结构性机会。忆往昔，保质控费、引导合理用药是过去十年医改路上的不变主题；看今朝，2018年国务院机构改革中三大部门改革牵涉医药行业走向，医保、医疗、医药的联动箭在弦上。展望未来，老龄化程度不断加深，医保支出压力持续加大，为满足人们对健康生活的更高需求，医保资金腾笼换鸟，提高使用效率势在必行——一方面，仿制药的带量采购已成为新常态，投资者对相关政策以及可能出现的结果有了较为充分的预期；另一方面，创新药动态纳入医保的速度加快，更多具有临床疗效确切的独家专利药品将通过谈判加速进入医保，市场渗透率迎来提升。创新仍是未来不变主题，但需考虑综合性的竞争优势。2019年，我们见证了医药行业新规则的建立，也见证了创新药估值中枢的提升。2020年，我们则有望看到创新药领域的“二次分化”。创新药≠不降价，尤其对于竞争激烈的热门靶点，在新的价格体系上获取更大销量是企业的必然选择。投资人在产品获批前看“Pipeline（品种管线）”，获批之后跟踪“Topline（销售收入）”，这便需要企业拥有综合性的能力——包括市场准入、学术推广策划、终端销售覆盖、产品组合联用，成熟的大药企则在这些方面具有相当的优势。非药和医药消费品领域需要关注，涨幅不大的品种有望取得绝对收益。同为“政策避风港”的非药板块（如CRO、医疗服务）整体上也在今年录得不俗的涨幅，其中未来有能力保持业绩稳定增长乃至提速的企业，其估值体系仍将维持高位甚至继续提升，业绩出现减速的公司，其估值体系则将逐步收缩。而对于具备进口替代逻辑的医疗器械板块和具备消费升级逻辑的医药消费品而言，不乏今年涨幅并不算大的品种，明年具备取得绝对收益的潜力。外资流入带来制度红利，关注具有海外大市值对标的细分领域龙头。近几年，我国金融市场对外开放的步伐明显提速，而医药板块持续受到外资的青睐，其更是在11月MSCI纳入成分的扩充中，在纳入中盘股中位居各行业第一位。全球资产配置的视野下，一方面，A股医药板块更充分地享受到外资流入带来的制度红利；另一方面，外资也成为A股医药板块边际定价最重要的引领者。外资青睐于医药行业的“核心资产”，而从增量的维度，一些在海外具有优质大市值对标的细分赛道（如ICL、药店）龙头，将逐步走向资本市场的中央，获得外资日益提升的关注度。风险提示：医改政策激进程度超预期，国产新产品获批减慢或海外品种加速进入中国市场，行业突发性负面事件冲击＃title＃新常态下的机遇与挑战＃createTime1＃2019年11月11日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告目录第一篇：医改新常态时代已然到来........................................................................-6-1.1、忆往昔，漫漫十年医改路...........................................................................-6-1.2、看今朝，三医联动箭在弦上.......................................................................-8-1.3、展未来，腾笼换鸟带来结构性机会.........................................................-13-第二篇：创新将是未来不变的主题......................................................................-17-2.1、创新大潮已至.............................................................................................-17-2.2、中国医药创新的特色.................................................................................-21-2.3、资本市场新机遇——港股18A与科创板.................................................-28-第三章：创新药非唯一路径，仿制药差异化之路...............................................-34-3.1发展难仿药，构筑仿制药的技术壁垒.......................................................-34-3.2仿制药中的避风港.......................................................................................-39-3.3延长产品线...................................................................................................-41-第四章：医疗器械差异化竞争..............................................................................-42-4.1、2019年高值耗材带量采购政策梳理........................................................-42-4.2、高值耗材集采的危与机.............................................................................-55-4.3、中国自主创新产品层出不穷.....................................................................-62-4.4、进口替代是未来十年我国医疗器械行业主旋律......................................-64-第五章：医疗服务和连锁药店维持高景气..........................................................-66-5.1、稀缺性依旧，高成长持续——医疗服务依然是关注焦点......................-67-5.2、创新药产业链方兴未艾.............................................................................-68-5.3、ICL：政策推动下高速成长，龙头有望赢来爆发...................................-73-5.4、连锁药店：短中长期驱动因素明确.........................................................-76-第六章：国际视野与医药投资..............................................................................-80-6.1、外资超配医药，成为边际定价最重要的引领者......................................-80-6.2、他山之石：外资偏好优势领域中的龙头公司..........................................-82-6.3、外资对中国医药行业的配置逻辑——拥抱“核心资产”..........................-84-6.4、未来外资加配的方向——医药股中的新龙头、新对标..........................-89-第七章：投资策略..................................................................................................-90-7.1、2019年走势回顾........................................................................................-90-7.2、医药十年回顾与2020年展望...................................................................-95-7.3、风险提示...................................................................................................-103-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告图1、2010-2019年医药走势与医改政策...............................................................-6-图2、医保局、卫健委、药监局三医联动.............................................................-8-图3、药监部门政策“框架”....................................................................................-11-图4、2009-2018年CDE受理审评情况（以受理号计）...................................-12-图5、2009-2018年国产创新药上市批准数量.....................................................-12-图6、近年来医保收支和医药工业增长情况.......................................................-14-图7、2010-2013年医药行业走势图....................................................................