医药行业19年中报总结二季度业绩环比提速关注政策免疫与基本面改善板块54页

医药行业19年中报总结：二季度业绩环比提速，关注政策免疫与基本面改善板块安信证券研究中心马帅S1450518120001盛丽华S1450517090002齐震S1450119050022冯雪云S14501190800312019年9月行业投资建议：领先大市-A证券研究报告目录投资要点0102032019H1医药行业整体业绩2019H1医药行业各细分板块业绩040506医药行业未来政策及科创板展望医药行业重点板块推荐逻辑风险提示证券研究报告医药板块整体业绩概览根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2019H1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长18.59%，与去年同期增速持平；扣非净利润同比增长6.40%，同比下降13.67pct；2019H1利润增速同比下滑明显，主要与去年同期流感疫情爆发，造成业绩基数较高有关。分季度看，2019Q2医药板块整体营收同比增长15.41%，环比下降1.86pct；扣非净利润同比增长1.25%，环比增加0.90pct，利润端环比改善（与业绩基数前高后低有一定关系）。备注：前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差，比如将康弘药业（生物药）、凯莱英（CMO）分别纳入SW化学制剂和SW化学原料药板块，板块基础标的分类不明造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差，不能客观准确的反映各细分领域经营态势。为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司，2019H1业绩总结一共纳入244家医药上市公司，其中化学原料药板块30家，化学制剂板块51家，生物制品板块23家，医疗服务板块15家，医疗器械板块38家，医药商业板块22家，中药板块65家。在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平、负面事件冲击或突发因素影响下归母净利润下滑严重拖累板块增速等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。证券研究报告安信分类下各细分板块增长情况根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：1）化学制剂：19H1营收增速12.43%，同比下降11.78pct；扣非净利润增速0.11%，同比下降19.57pct（业绩增速同比下滑主要由于去年同期流感疫情造成基数较高）；分季度看，2019Q2板块营收增速13.93%，环比增加3.01pct；扣非净利润增速1.85%，环比增加3.59pct（业绩环比改善主要由于流感疫情使18H1业绩前高后低）。2）化学原料药：19H1营收增速14.64%，同比下降7.94pct；扣非净利润增速2.06%，同比下降57.78pct（业绩增速同比下滑主要与原料药价格波动有关）；分季度看，2019Q2板块营收增速19.61%，环比增加9.73pct；扣非净利润增速32.35%，环比增加54.79pct；同样表现出明显的环比改善趋势（主要与供给侧改革及安全事件驱动部分原料药涨价有关）。3）生物制品：19H1营收增速23.56%，同比下降16.78pct；扣非净利润增速17.02%，同比下降12.71pct（业绩增速同比下滑主要与龙头企业体量变大后增速放缓有关）；分季度看，2019Q2板块营收增速19.63%，环比下降7.84pct；扣非净利润增速11.05%，环比下降13.77pct；二季度业绩增速环比下滑（主要与长春高新、智飞生物等大体量公司19Q2增速较19Q1环比放缓有关）。4）医疗服务：19H1营收增速23.85%，同比下降27.13pct；扣非净利润增速19.42%，同比下降10.68pct；分季度看，2019Q2板块营收增速18.98%，环比下降6.09pct；扣非净利润增速26.10%，环比增加23.06pct；利润端环比改善明显（主要由于行业龙头企业业绩持续向好及美年健康Q1大幅亏损、Q2相较Q1明显改善）。5）医疗器械：19H1营收增速17.94%，同比下降5.69pct；扣非净利润增速20.31%，同比下降2.98pct；分季度看，2019Q2板块营收增速9.52%，环比下降7.94pct；扣非净利润增速19.88%，环比下降2.43pct（板块内公司业绩表现分化明显）。6）医药商业：19H1营收增速19.41%，同比增加6.53pct；扣非净利润增速7.68%，同比下降9.22pct（板块内公司业绩表现分化明显）；分季度看，2019Q2板块营收增速19.33%，环比下降0.17pct；扣非净利润增速8.13%，环比增加0.93pct；二季度利润端环比改善（流通龙头企业基本面迎来改善，零售药店业绩保持快速增长）。7）中药：19H1营收增速20.04%，同比增加3.43pct；扣非净利润增速1.28%，同比下降8.38pct（业绩增速同比下滑主要与医保控费政策有关）；分季度看，2019Q2板块营收增速7.45%，环比下降8.48pct；扣非净利润增速-20.31%，环比下降14.34pct，板块业绩环比下滑明显（医保控费政策下持续承压）。证券研究报告投资主线：紧抱政策免疫及基本面改善品种通过本文的报表分析，我们发现当期医药板块整体经营情况仍旧呈现压力，但结构性分化明显，不受负面政策（带量采购、医保控费、两票制等）影响的政策免疫龙头公司，2019H1多数出现了业绩的快速增长，免疫效应明显。同时在内因外因逐步改善的背景下，部分之前承压的板块（如医药商业）迎来基本面改善，2019H1业绩同样实现较快增长。下一阶段伴随着第一批带量采购品种的全国扩面，以及未来第二批带量采购压力，市场将会向阻力最小的方向前进。政策免疫品种，尤其是其中龙头公司估值并不便宜，但考虑当前市场整体风险偏好仍然较高，市场对高估值的容忍度或将强于政策利空下的低估值。而渡过政策利空期，基本面迎来改善的板块同样也存在显著估值修复机会。在此背景下，我们将“政策免疫品种”的内涵初步锁定在四类品种，即高端新特药、创新药产业链中的CRO/CMO、专科医疗服务、创新医疗器械。同时，我们新增内因外因逐步改善，基本面改善下迎来估值修复的医药商业板块。证券研究报告投资主线与标的药品政策免疫创新医疗器械医药商业创新产业链专科医疗服务①药品政策免疫品种恒瑞医药长春高新康泰生物智飞生物③专科医疗服务标的爱尔眼科通策医疗⑤医药商业集中度提升受益标的国药股份国药一致益丰药房老百姓大参林④创新医疗器械标的迈瑞医疗健帆生物乐普医疗安图生物万孚生物②创新药产业链受益标的药明康德泰格医药凯莱英药石科技证券研究报告五条主线下重点推荐公司业绩及逻辑表：重点覆盖公司主要财务指标预测数据来源：Wind、安信证券研究中心证券代码证券简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）推荐逻辑2019E2020E2021E2019E2020E2021E2019E2020E2021E①药品政策免疫标的：600276.SH恒瑞医药226.62284.98350.2152.3565.4579.4467.4753.7944.23创新药龙头企业，吡咯替尼、PD-1等重磅产品陆续放量000661.SZ长春高新68.9689.29109.0315.4425.2931.3146.9328.6423.13生长激素高速增长，金赛换股理顺治理结构300601.SZ康泰生物21.1926.1445.515.567.6513.8388.3563.8535.50四联苗稳定增长，在研13价肺炎与三代狂犬陆续报产300122.SZ智飞生物105.51144.83173.9124.2233.1440.0734.0724.8620.58代理HPV与五价轮状快速放量，预防微卡即将获批上市②创新药产业链受益标的：603259.SH药明康德128.63167.42215.0722.6128.7036.2963.3549.9539.38CRO业务快速增长，投资业务产业布局明晰300347.SZ泰格医药30.2839.4450.847.049.5612.5766.9049.1337.43受益于创新热潮，在手订单充足，各项业务景气度提高002821.SZ凯莱英24.6232.4342.185.707.469.7045.7934.8826.89产能扩充持续推进，大小分子业绩均快速增长300725.SZ药石科技7.1810.2214.041.932.773.8353.5237.4426.96分子砌块业务优势明显，商业化阶段订单有望不断增长③专科医疗服务标的：300015.SZ爱尔眼科102.31128.74160.9413.6218.2623.2577.6657.9245.56全国眼科连锁服务龙头，各项业务板块持续快速增长600763.SH通策医疗19.6824.4930.154.816.167.7166.4351.9041.52省内省外业务皆快速增长，口腔连锁龙头进一步稳固④创新医疗器械标的：300760.SZ迈瑞医疗167.48200.02236.9146.3256.8368.0949.8340.6533.90医疗器械巨头，各业务线快速增长，产品结构持续优化300529.SZ健帆生物14.6619.8726.135.837.8710.3453.7139.7130.22血液灌流龙头，肝病领域与海外市场拓展新利润增长点300003.SZ乐普医疗84.15108.91140.0017.0622.2329.2128.9022.1916.91各业务板块稳健增长，可降解支架放量值得期待603658.SH安图生物26.1933.3641.807.319.2311.5149.4339.0931.39化学发光增长强劲，流水线落地加速业绩增长300482.SZ万孚生物20.6525.7332.144.075.377.0138.4629.3422.44POCT业务稳步发展，新品化学发光短期增长可期⑤医药商业板块集中度提升受益标的：600511.SH国药股份431.05477.29529.0514.8917.1919.0515.1813.1611.89分销增速回升+麻药板块高增长，子公司业绩改善明显000028.SZ国药一致513.06603.76702.8313.2915.7318.3515.4213.0211.14分销增速显著超预期，零售稳健增长带动业绩逐季回升603939.SH益丰药房92.80119.29152.765.657.379.5452.8340.5831.24业绩持续高增长，拟借可转债主推业务发展603883.SH老百姓117.49144.34177.445.396.538.0040.3233.2527.17直营加盟齐头并进，持续拓展药店加盟模式603233.SH大参林110.13132.62157.916.918.4810.2743.6135.5829.29持续深耕华南地区，处方药收入提升明显证券研究报告目录投资要点0102032019H1医药行业整体业绩2019H1医药行业各细分板块业绩040506医药行业未来政策及科创板展望医药行业重点板块推荐逻辑风险提示证券研究报告2019H1医药板块业绩表现亮眼图：2019H1各申万一级行业营业收入增速情况（%）数据来源：Wind、安信证券研究中心图：2019H1各申万一级行业扣非归母净利润增速情况（%）数据来源：Wind、安信证券研究中心2019H1，28个申万一级行业中，24个行业的营收实现同比增长，并有5个行业的营收增速超过15%。其中，医药行业（剔除次新股及ST股）的营收增速为18.59%，位居28个申万一级行业中的第3位。2019H1，28个申万一级行业中，19个行