医药行业2018年11月份医药投资策略高度聚焦板块核心资产关注后续产业政策走向45页

10月份医药板块延续此前走势，跌幅居前。2018年10月份沪深300指数下跌8.29%，申万医药指数下跌12.58%，在所有申万一级行业中排名第25位，基本延续了此前数月的走势，主要是短期行业政策面预期不明朗，多个白马股三季度业绩出现明显波动。天坛生物、安科生物、恒瑞医药等业绩表现好的个股市场表现居前，部分业绩出现短期波动的个股下跌幅度较大。医药板块经过几个月连续下跌，50亿以下市值药企占比大幅提高，300亿以上大市值企业占比变化不大。医保局带量采购最受关注，新版基药发布实施。1）10月底，2018版基药目录发布，新版基药目录较2012年版本大幅度扩容，同时纳入部分肿瘤药、口服抗丙肝药进入新版基药目录，有望大幅度提高基层用药水平，但也对后续医保支付形成较大压力和挑战。2）药审中心发布第33批拟纳入优先审评审批药品目录，从药监局三季度现场核查公告分析，恒瑞医药、信立泰、正大天晴、石药集团等均有多个重点产品即将上市。3）国家医疗保障局拟对33个品种带量采购，带量采购的实施细则受到产业和资本市场高度关注，未来仿制药的价格体系是问题的核心。龙头个股研发投入增速快，前三季度新疫苗快速放量。1）2018年前三季度研发费用化投入规模最高的五位A股上市药企的研发费用增速均超过30%，证明医药行业创新投入大幅度增加，在研发费用大幅度增加的前提下实现的增长是高质量、可持续的增长。2）血制品企业生产库存企稳，血制品企业的经营质量有大幅度提升；2018年前三季度新上市疫苗实现快速放量，4价HPV、13价肺炎疫苗、2价HPV批签发对应的终端销售规模均超过15亿，继续关注2018年秋冬流感季流感疫苗供需缺口。多数维生素品种报价延续弱势，抗生素、激素报价保持平稳。10月近泛酸钙、VB2和VB6环比价格上涨幅度超过10%，主要受兄弟科技生产园区停产影响，目前该生产园区已经复产，预计对相关产品供需格局影响较小，不同于2017年维生素价格大幅上升，今年多数品种价格大幅回落，延续弱势。抗生素、激素报价继续保持平稳，硫氰酸红霉素报价继续强势，小幅上涨。继续看好创新能力强的药企，关注景气度高的医疗服务等细分领域。药品领域我们核心看好创新能力强、产品储备丰富的药企，首推恒瑞医药，长春高新等，医疗服务等细分领域核心企业业绩增长快，政策免疫，继续看好通策医疗、爱尔眼科等，疫苗板块、股价大幅下跌的华东医药等个股也有持续机会。投资策略：高度聚焦板块核心资产，关注后续产业政策走向请务必阅读末页的免责声明3报告目录行情回顾：医药跌幅居前，估值溢价率处历史低位政策趋势：18版基药目录发布，最新审评审批进展细分领域：医药细分领域跟踪分析行业重要数据跟踪11月股东大会信息风险提示证券研究报告请务必阅读末页的免责声明42018年10月份wind全A指数下跌9.14%、沪深300指数下跌8.29%，受贵州茅台等消费龙头三季度业绩不达预计影响，消费板块跌幅居前。申万医药指数下跌12.58%，在所有申万一级子行业中涨幅排名第25位，市场表现不佳，全年下跌23.26%，跌幅超过沪深300指数，低于wind全A指数。其他申万一级行业中，申万银行和申万非银指数跌幅最小（截至18年10月31日）。证券研究报告图：2018年初至今医药板块与大盘走势比较（%）数据来源：wind，广发证券发展研究中心图：2018年10月各板块涨跌幅比较（%）数据来源：wind，广发证券发展研究中心1.110月：消费股整体下行，医药板块市场表现不佳-40%-30%-20%-10%0%10%20%2.1.182.2.182.3.182.4.182.5.182.6.182.7.182.8.182.9.182.10.18万得全A沪深300医药生物(申万)-25%-20%-15%-10%-5%0%银行非银金融房地产钢铁农林牧渔采掘建筑装饰公用事业交通运输综合机械设备电气设备建筑材料有色金属家用电器传媒纺织服装国防军工商业贸易通信电子化工轻工制造计算机医药生物汽车休闲服务食品饮料请务必阅读末页的免责声明510月31号，申万医药生物指数TTM估值为25.28X，在28个申万一级子行业中处于中上水平。从2012年以来6年历史数据来看，行业估值溢价率平均为141%，而目前申万医药指数的估值溢价率为101%，处于6年来的最低估值附近。我们认为行业基本面向好趋势不变，创新药、一致性评价未来的进口替代、需求增长等驱动行业维持高速增长（数据截止于18年8月31日）。证券研究报告图：10月底各板块动态市盈率比较（申万指数，TTM）数据来源：wind，广发证券发展研究中心图：申万医药板块相对A股整体估值溢价率（TTM，整体法）数据来源：wind，广发证券发展研究中心1.210月：医药股估值溢价率处于历史中值附近020406080100120银行钢铁房地产建筑材料建筑装饰家用电器汽车化工商业贸易交通运输非银金融采掘轻工制造纺织服装公用事业食品饮料综合有色金属休闲服务机械设备医药生物电子电气设备传媒农林牧渔计算机国防军工通信0%50%100%150%200%250%300%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01估值溢价中值请务必阅读末页的免责声明6申万医药板块涨幅前十的个股包括润都股份、千山药机、德展健康、天宇股份等，下跌靠前的包括华海药业、康美药业、达安基因、迪瑞医疗等，多数因为个股本身原因涨跌。根据18年10月医药上市公司市值分布来看，300亿以上市值公司占比变化不大，其它50-300亿的几个层级，公司市值都在明显缩小，50亿以上市值公司明显增加，比例从2017年10月份的27%提高到2018年10月份的50%（截止于18年10月31日）。证券研究报告数据来源：wind，广发证券发展研究中心图：10月申万医药板块跌涨幅前十个股(%)图：10月申万医药板块上市公司市值分布情况数据来源：wind，广发证券发展研究中心1.310月：个股涨跌不一，小市值公司占比明显增加0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年10月2018年10月0-50亿50-100亿100-200亿200-300亿300亿以上-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%润都股份千山药机德展健康天宇股份天坛生物大博医疗透景生命欧普康视广生堂溢多利华仁药业三诺生物长江润发基蛋生物九芝堂ST冠福迪瑞医疗达安基因康美药业华海药业请务必阅读末页的免责声明7报告目录行情回顾：医药跌幅居前，估值溢价率处历史低位政策趋势：18版基药目录发布，最新审评审批进展细分领域：医药细分领域跟踪分析行业重要数据跟踪11月股东大会信息风险提示证券研究报告请务必阅读末页的免责声明8时间组织机构主要政策和内容2009年卫生部等九部委发布《国家基本药物制度管理办法(暂行)》，正式启动国家基本药物制度建设工作；内容涵盖遴选标准，省级集中、网上公开招标采购、统一配送，发改委指定价格，公立医院零差利销售，基层医院全部配备和使用，其他等级医院作为首选用药需达到一定比例，全部纳入基本药品保障报销目录且报销比例明显高于非基本药物等2009年卫生部《国家基本药物目录(基层医疗卫生机构配备使用部分)》(2009版)正式发布，包括化学药品和生物制品共205个品种，中成药共102个品种，中药饮片不列具体品种采用用文字表述2012年卫生部《国家基本药物目录》（2012年版），纳入化学药品和生物制品共317个品种，中成药共203个品种，中药饮片不列具体品种采用用文字表述。2014年卫计委等发布保障儿童基本用药的若干意见，包括鼓励儿童药研发、扶持儿童药产业发展等2015年卫计委等修订《国家基本药物目录管理办法》，在前期基础上完善国家基本药物目录制度，优化目录调入和调出机制2018年卫健委卫健委印发国家基本药物目录（2018年版）的通知，提出强化基药“突出基本、保障供应、优先使用、保证质量、降低负担”的功能定位，以临床用药指南和专家共识为依据调整目录，引入动态调整机制(主要针对新药)，优先调入通过一致性药品，建立优先使用激励机制，鼓励地方对部分重大公共卫生和慢性病药品免费供应数据来源：卫计委、卫健委、广发证券发展研究中心国务院机构改革后，卫健委有关药品的责权将集中在基本药物制度建设和基药目录相关工作，2018年10月25日卫健委发布2018版基药目录，强调基药功能定位、引入动态调整机制、建立优先使用激励机制等基药政策的主要沿革历史2.1卫健委发布2018版基药目录请务必阅读末页的免责声明92.1覆盖品种从520个增加到685个，突出5大特点2018版《国家基本药物目录》（共685种药品），化学药与生物制品共计417个（新增121个、调出21个）、中成药268个（新增67个、调出2个），目录纳入的品种数量进一步获得提升且中西药的构成比例与2012年版基本药物目录保持一致。基药目录版本2009版2012版2018版化学药品和生物制品205317417中成药（含民族药）102203268品种数量合计307520685数据来源：卫健委，广发证券发展研究中心*中药饮片不列具体品种国家基本药物目录各版本对比增加数量临床必须中西并重规范品规优化结构由原来的520种增加到685种，其中西药417种、中成药268种（含民族药）有11个药品为非医保药品，主要是临床必需、疗效确切的药品中药和化药并重，增加了功能主治范围，覆盖更多中医临床症候。突出常见病、慢性病以及负担重、危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药，新增品种包括了肿瘤用药12种、临床急需儿童用药22种。685种药品涉及剂型1110余个、规格1810余个，这对于指导基本药物生产流通、招标采购、合理用药、支付报销、全程监管等将具有重要意义。请务必阅读末页的免责声明102.1化药和生物药品种调整情况新增品种（共计121个品种）哌拉西林钠他唑巴坦钠伊布利特索他洛尔利妥昔单抗米诺环素莫雷西嗪重组人促红素（CHO细胞）曲妥珠单抗莫西沙星伊伐布雷定吲哚布芬培美曲塞伊曲康唑赖诺普利替格瑞洛多种维生素两性霉素缬沙坦氨氯地平达比加群酯脂肪乳氨基酸葡萄糖卡泊芬净非洛地平利伐沙班中/长链脂肪乳（C6-C24）小檗碱（黄连素）左氨氯地平重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物整蛋白型肠内营养剂（粉剂）更昔洛韦拉贝洛尔重组人生长激素戊乙奎醚奥司他韦乌拉地尔甲泼尼龙破伤风人免疫球蛋白恩替卡韦波生坦甘精胰岛素曲安奈德益康唑索磷布韦维帕他韦阿托伐他汀格列喹酮莫匹罗星替诺福韦二吡呋酯瑞舒伐他汀格列齐特糠酸莫米松重组人干扰素非诺贝特达格列净复方托吡卡胺羟氯喹桉柠菔利拉鲁肽康柏西普葡萄糖酸锑钠羧甲司坦瑞格列奈羟甲唑啉罗哌卡因乙酰半胱氨酸吡格列酮糠酸莫米松瑞芬太尼噻托溴铵西格列汀卡前列甲酯七氣院丙酸氟替卡松利格列汀咖啡因罗库溴铵布地奈德西那卡塞牛肺表面活性剂普瑞巴林布地奈德福莫特罗十一酸睾酮培门冬酶来氟米特铝碳酸镁阿仑膦酸钠氟西汀美沙拉秦（嗪）莫沙必利吗替麦考酚酯米氮平青霉胺匹维溴铵异环磷酰胺艾司西酞普兰苯溴马隆乳果糖吉西他滨文拉法辛普拉克索洛哌丁胺平阳霉素坦度螺酮奥卡西平甘草酸二铵卡培他滨丁螺环酮拉莫三嗪水飞蓟素来曲唑唑吡坦氨磺必利枯草杆菌二联活菌吉非替尼单硝酸异山梨酯奥氮平甘油果糖伊马替尼尼可地尔帕利哌酮非那雄胺埃克替尼艾司洛尔羟氯喹调出品种（共计21个品种）地红霉素复方利血平小檗碱（黄连素）苯丙酸诺龙制霉素复方利血平氨苯蝶啶双嘧达莫丝裂霉素普鲁卡因丙酸倍氯米松右旋糖酐（40，70）替加氟异氟烷酚酞普鲁卡因胺氟轻松布桂嗪复方地芬诺酯甲睾酮鱼肝油酸钠麦角胺咖啡因新版基药目录化学药与生物制品调整情况数据来源：卫健委，广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明112.1中药品种调整情况新增品种（共计67个）金花清感颗粒津力达颗粒五灵胶囊补血益母丸（颗粒）复方银花解毒颗粒益气维血胶囊（片、颗粒）枳术宽中胶囊定坤丹金叶败毒颗粒芪苈强心胶囊宽胸气雾剂滋肾育胎丸复方黄黛片乌灵胶囊通天口服液石