医药行业2018年报及2019年一季报总结行业分化明显疫苗CRO和药店等表现抢眼201905

行业分化明显，疫苗、CRO和药店等表现抢眼医药行业2018年报及2019年一季报总结西南证券研究发展中心2019年5月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：何治力执业证号：S1250515090002电话：[phone]邮箱：[e-mail]概述医药行业：国家统计局显示医药制造业2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，2019Q1分别为9.4%和7.6%，同时2018年PDB样本医院药品收入增速2.7%，我们判断19年行业收入端整体或维持接近10%的增长。237家医药上市公司2018年收入和归母净利润总额增速分别为18.3%和19.6%，2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，考虑到2018年上半年的高基数，我们判断2019年行业净利润同比增速或成前低后高态势。化学制剂：2018年收入总额增速为24%、归母净利润总额增速为6.3%；2018Q4和2019Q1收入增速分别为18.3%和14.6%，归母净利润总额增速为-22.7%和2.0%；受两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原料药：2018年收入总额增速为24.2%、归母净利润总额增速为41.5%；2018Q4和2019Q1收入增速分别为10.2%和-34.2%，归母净利润总额增速为1.6%和和-23.4%；在响水事件后，环保和安全生产高压下，原料药行业或将再次进入景气周期。重点关注：富祥股份（300497）等。中药：2018年收入总额增速为9.8%、归母净利润总额增速为7.6%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为-4.3%和7.8%，净利润总额增长分别为-12.8%和0.4%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、华润三九（000999）、云南白药（000538）等。生物药：2018年收入总额增速为42.8%、归母净利润总额增速为27.1%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为31.1%和34.0%，净利润总额增长分别为13.2%和24.1%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）。1概述医疗器械：2018年收入总额增速为20.1%、归母净利润总额增速为8.0%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为22.2%和19.4%，净利润总额增长分别为29.6%和26.1%；其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、迈克生物（300463）和理邦仪器（300206）。药店：2018年收入总额增速为25.2%、归母净利润总额增速为20.4%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为27.4%和31.1%，净利润总额增速分别约为8.3%和30.6%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）、大参林（603233）。医疗服务：2018年收入总额增速为29.4%、归母净利润总额增速为16.2%；2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为7%和21.3%，净利润总额增速分别约为-22.7%和24.3%；行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044）。创新服务产业链：2018年收入总额增速为26.8%、归母净利润总额增速为64.6%；2018年Q4和2019Q1营业收入增速分别为31.6%和28.7%，归母净利润增速分别为63.4%和31.9%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、药石科技（300725）。医药流通：2018年收入总额增速为15.8%、归母净利润总额增速为-6.1%。2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为18.5%和16.1%，净利润总额增长分别为2.1%和14.8%；两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，重点关注：上海医药（601607）和柳药股份（603368）。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。2目录31医药行业：增速回暖趋势明确2化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改3原料药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：朝阳领域，延续高增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势41医药行业数据：整体承压，步入近10%增长新常态医药工业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速数据来源：国家统计局，西南证券整理数据来源：PDB，西南证券整理国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019Q1实现收入和净利润同比增速分别为9.4%和7.6%，整体仍然承压，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。PDB样本医院药品数据：2018年PDB样本医院药品收入增速2.7%，与2017年的1.6%相比，提升了1.1个百分点。从单季度看，2018Q1-Q4增速分别为1.6%、2.0%、0.9%和6.8%，第四季度增速略有回升，或受流感影响。由于样本医院主要统计大中城市的等级医院，对OTC和第三终端反应不充分，该增速较医药工业统计数据较低。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，近10%增速或为新常态，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。1上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高237家医药上市公司2018年收入总额增速为18.3%、归母净利润总额增速为19.6%。237家医药上市公司2018Q4和2019Q1营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，2019Q1略有回升，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除不可同比公司详见个子行业分析562018年：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、化药原料药。2019Q1季报：收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、药店。疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况1上市公司：增速显著高于行业，2019年或前低后高目录71医药行业：增速回暖趋势明确2化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改3原料药：响水事件后，行业有望快速恢复上升趋势4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：朝阳领域，延续高增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业景气度高，维持高增长趋势9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势2化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改8剔除新股与大额商誉计提公司，44家化学制剂公司2018年收入总额增速为24%、归母净利润总额增速为6.3%；受行业两票制与商誉计提影响，化学制剂行业2018Q4收入与归母净利润增速分别为18.3%、-22.7%；2019Q1年收入总额增速为14.6%、归母净利润总额增速为2.0%。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除复旦复华、中关村、国农科技、华邦健康、奥赛康、昂利康、润都股份、金石东方、健康元、丽珠集团、人福医药、翰宇药业0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002013201520172019Q1收入（亿元）收入YOY0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502013201520172019Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600营业收入（亿元）营业收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%0102030405060归母净利润（亿元）归母净利润YOY9受两票制的影响，盈利能力方面，化学制剂上市公司2018年和2019Q1的毛利率整体趋势向上：毛利率整体趋势向上：两票制2018年全面实施。销售费用率略有升高：两票制实施下销售费用内化导致。管理费用率下降：主要系研发费用单列。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改40.2%41.9%44.8%46.4%50.4%54.0%54.3%10.7%10.4%11.9%12.2%11.7%10.0%10.5%0%10%20%30%40%50%60%2013201520172019Q1毛利率归母净利率17.6%18.2%18.6%19.3%23.6%28.5%28.6%9.9%10.6%11.3%11.6%11.8%6.9%6.6%1.0%1.0%1.3%1.0%1.3%1.3%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2013201520172019Q1销售费用率管理费用率财务费用率2化学制剂：个股分化明显，龙头增长趋势不改10化学制剂上市公司业绩概况（1）数据来源：Wind，西南证券整理收入收入yoy归母净利润归母净利润yoy收入收入yoy归母净利润归母净利润yoy002907.SZ华森制药7.018.8%1.422.7%1.916.2%0.36.1%000963.SZ华东医药306.610.2%22.727.4%97.123.8%9.137.6%603367.SH辰欣药业38.128.5%5.037.1%9.94.7%1.36.5%600196.SH复星医药249.234.4%27.1-13.3%67.3