医药行业2019年9月投资策略医保释放积极信号坚定拥抱高景气核心资产20190903西南证券

2019年9月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年9月分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：刘闯执业证号：S1250519060002电话：[phone]邮箱：[e-mail]医保释放积极信号，坚定拥抱高景气核心资产核心观点1行业概况：2019年1-7月医药工业实现营收和利润累计同比8.9%和9.3%，考虑到2018年基数，2019年行业利润同比增速或前低后高。PDB样本医院2019Q1药品收入增速9.7%，我们判断行业整体或维持近10%增长。250家医药上市公司2019H1收入和归母净利润总额增速分别为15.9%和6.9%，2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为15.4%和16.3%，归母净利润总额增长分别为3.4%和9.9%。疫苗、CRO、药店、流通和原料药表现靓丽。医保释放积极信号：总量上，医药支付端的医保支出每年13%以上增速，蛋糕持续变大；结构上，医保结构调整创造数千亿市场，尤其是本次医保目录剔除国家卫健委重点监控产品（现仅是第一批）；周期上，医保调整周期的缩短。8月20号发布国家医保目录，拟纳入128个品种进入医保谈判目录，数量超预期，一大批品种或将爆发；带量采购边际改善：1）4+7带量采购扩面，改独家中标为多家中标的理性修正，9月1日已发布文件，预计第二批带量2020年初实施，另外高值耗材对优质国产影响有限。总体上，医保支付指挥棒下，医药行业集中度加速提升，同时正向创新崛起。投资策略：1）自上而下：选择产业趋势明确，推荐创新、消费、器械等子行业；2）自下而上：选择半年报业绩不错且成长属性强的个股。具体如下：创新为战略投资方向，重点推荐：恒瑞医药、中国生物制药、科伦药业、药明康德、泰格医药和药石科技；业绩高增长的消费和医疗服务板块，重点推荐：长春高新、智飞生物、康泰生物、爱尔眼科和美年健康；医疗器械受益分级诊疗扩容和产品技术迭代升级，重点推荐：迈瑞医疗、鱼跃医疗、迈克生物、南微医学、万孚生物和九强生物；医药商业融资压力缓解、集中度继续提升、现金流部分改善，重点推荐：重药控股、国药股份、上海医药；九月重点推荐组合：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）和鱼跃医疗（002223）；小市值进攻组合：凯利泰（300326）、重药控股（000950）、九强生物（300406）和药石科技（300725）。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2新医保目录落地，创新药发展迎利好3海外医药2019H1总结：汇集全球龙头药企财报精华4A股医药2019中报总结：行业分化，疫苗、CRO、药店、流通等子行业表现抢眼52019年9月医药行业投资策略及标的2019年8月申万医药指数上涨6.65%，跑赢沪深300指数约7.6个百分点。按流通市值加权计算，2019年8月医药行业子板块有一个板块下跌，其中医疗服务涨幅最大（+16.6%），中药板块跌幅最大（-0.4%）。2019年8月医药上市公司中涨幅最大的分别为华北制药（84%）、龙津药业（37%），药明康德（33%）、金域医学（33%）、博腾股份（31%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM)为34倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为20-72倍，平均值40倍，目前为34倍，仍处于历史底部、医药估值较为合理。医药行业相对于全部A股估值溢价率为126%，环比上升约20个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理。均为剔除负值申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（73倍）和医疗器械（41倍）的PE(TTM)最高，中药（22倍）和医药商业（19倍）市盈率最低。纵向看：各子行业估值环比均呈上升趋势；与此同时，各版块相对A股溢价率均呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势5目录61医药行业回顾表现2新医保目录落地，创新药发展迎利好3海外医药2019H1总结：汇集全球龙头药企财报精华4A股医药2019中报总结：行业分化，疫苗、CRO、药店、流通等子行业表现抢眼52019年9月医药行业投资策略及标的7医药工业收入和利润累计同比数据来源：国家统计局，西南证券整理2019H1医药工业增速表现稳健国家统计局规模以上医药制造业数据：2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，较2017年略有下降，全年呈现前高后低态势。2019年1月至7月实现收入和净利润同比增速分别为8.9%和9.3%，利润端增速延续2018年增长趋势，考虑到2018年前高后低的基数，我们判断2019年净利润或前低后高。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速约10%，但结构上分化愈加明显，创新药等或成行业主要增长动力。2新医保目录落地，创新药发展迎利好82019年8月新承办的化药1类新药数据来源：药智网，西南证券整理2019年8月CDE合计受理24个批号共15个一类化药产品；2019年7月CDE受理6个品种的国产化药1类新药，环比数据大幅提升，呈现良好的发展趋势。新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康2新医保目录落地，创新药发展迎利好受理号药品名称注册分类承办日期企业名称序列号CXHL1800001表没食子儿茶素没食子酸酯化药12019-08-28江苏天晟药业股份有限公司CXHL1900290BPI-1178胶囊化药12019-08-22倍而达药业（苏州)有限公司126CXHL1900288BPI-1178化药12019-08-22倍而达药业（苏州)有限公司135CXHL1900249甲苯磺酸多纳非尼片化药12019-08-22苏州泽璟生物制药股份有限公司120CXHL1900278艾姆地芬化药12019-08-21天津红日药业股份有限公司131CXHL1900279艾姆地芬片化药12019-08-21天津红日药业股份有限公司128CXHL1900283HIF-117化药12019-08-20沈阳三生制药有限责任公司129CXHL1900248泽布替尼胶囊化药12019-08-20百济神州（北京）生物科技有限公司119CXHL1900285HIF-117胶囊化药12019-08-20沈阳三生制药有限责任公司122CXHL1900280GST-HG141化药12019-08-16福建广生堂药业股份有限公司114CXHL1900275HPP737胶囊化药12019-08-16恒翼生物医药科技（上海）有限公司111CXHL1900282GST-HG141片化药12019-08-16福建广生堂药业股份有限公司113CXHS1900021磷酸左奥硝唑酯二钠化药12019-08-15扬子江药业集团江苏海慈生物药业有限公司66CXHS1900022注射用磷酸左奥硝唑酯二钠化药12019-08-15扬子江药业集团有限公司67CXHL1900268ZHB202溶液化药12019-08-13江苏众红生物工程创药研究院有限公司104CXHL1900269ZHB202注射液化药12019-08-13江苏众红生物工程创药研究院有限公司103CXHL1900264HEC83518化药12019-08-10广东东阳光药业有限公司99CXHL1900267HEC83518片化药12019-08-10广东东阳光药业有限公司102CXHL1900272SHR0302碱软膏化药12019-08-07瑞石生物医药有限公司88CXHL1900277盐酸杰克替尼片化药12019-08-07苏州泽璟生物制药股份有限公司94CXHL1900270SHR0302碱化药12019-08-07瑞石生物医药有限公司96CXHL1900263DZD9008片化药12019-08-06迪哲（江苏）医药有限公司92CXHS1900020HSK3486乳状注射液化药12019-08-02辽宁海思科制药有限公司65CXHS1900019HSK3486化药12019-08-02四川海思科制药有限公司6492019年8月新承办的生物药新药数据来源：药智网，西南证券整理2019年8月CDE合计受理国产19个生物制品新药，2019年7月CDE受理21个品种，从数据来看环比略有下降，但整体仍呈现稳健运行状态。新药受理数量持续稳健，创新环境仍较健康2新医保目录落地，创新药发展迎利好受理号药品名称注册分类承办日期企业名称序列号CXSL1900100TJ003234注射液治疗用生物制品12019-08-29天境生物科技（上海）有限公司55CXSL1900099抗CD19单链抗体嵌合抗原受体T细胞注射液治疗用生物制品32019-08-29北京永泰瑞科生物科技有限公司54CXSL1900095CN1注射液治疗用生物制品12019-08-28同润生物医药（上海）有限公司52CXSL1900094CM310重组人源化单克隆抗体注射液治疗用生物制品12019-08-28康诺亚生物医药科技（成都）有限公司51CXSL1900092地特胰岛素注射液治疗用生物制品152019-08-28华润昂德生物药业有限公司49CXSL1900093重组人截短型纤溶酶注射液治疗用生物制品72019-08-28成都泽研生物技术有限公司50CXSL1900096替雷利珠单抗注射液治疗用生物制品12019-08-28百济神州（上海）生物科技有限公司53CXSL1900097注射用IMM0306治疗用生物制品12019-08-24宜明昂科生物医药技术（上海）有限公司43CXSL1900098HX009注射液治疗用生物制品12019-08-24杭州翰思生物医药有限公司46CXSL1900090注射用SHR-1802治疗用生物制品12019-08-23上海恒瑞医药有限公司42CXSL1900091注射用AS1501治疗用生物制品12019-08-20深圳市中科艾深医药有限公司41CXSL1900089SI-B001双特异性抗体注射液治疗用生物制品12019-08-17四川百利药业有限责任公司39CXSL1900087吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗预防用生物制品62019-08-15武汉生物制品研究所有限责任公司1CXSL1900086特瑞普利单抗注射液治疗用生物制品12019-08-13苏州众合生物医药科技有限公司37CXSL1900085注射用HLX55单抗治疗用生物制品12019-08-10上海复宏汉霖生物技术股份有限公司34CXSL1900088注射用BB-1701治疗用生物制品12019-08-12百力司康生物医药（杭州）有限公司35CXSL1900081门冬胰岛素50注射液治疗用生物制品152019-08-06珠海联邦制药股份有限公司32CXSL1900083注射用重组人源化抗HER2单克隆抗体治疗用生物制品22019-08-06喜康（武汉）生物医药有限公司33CXSS1900033重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白注射液治疗用生物制品132019-08-06三生国健药业（上海）股份有限