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当前位置:首页 > 研究报告 > 制药行业 > 医药行业2019年中报综述拥抱政策红利坚守创新和业绩主线20190903长城证券24页
请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:推荐(维持)报告日期:2019年09月03日分析师:赵浩然S1070515110002☎0755-83511405zhaohaoran@cgws.com联系人(研究助理):谭竞杰S1070118070038☎0755-83516207tanjingjie@cgws.com联系人(研究助理):谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814xiexinru@cgws.com行业表现数据来源:贝格数据相关报告大湾区规划出台,聚焦创新药、基因检测和高端器械2019-03-15投资、并购、引入2018-09-17医保新增品种放量初显,看好市场长期增长2018-05-11拥抱政策红利,坚守创新和业绩主线——医药行业2019年中报综述2019年上半年A股上市医药公司整体营收和归母净利润分别同比增长16.28%和3.53%,从Q2来看,营收和归母净利润分别同比增长17.79%和6.11%,较一季度增速均有所加快,主要系受益于4+7带量采购二季度开始全面执行,部分上市公司产品放量迅速,带动上市公司业绩增长。在医保控费的大背景下,短期内利润承压,利润增速小于营收增速,长期来看,优化医保结构,控制公立医院医疗费用不合理增长,促进医药行业持续健康发展。今年以来(截至8月30日),申万医药生物指数收于7,549.85点,累计上涨29.26%,跑赢上证综指,目前医药生物板块整体市盈率为33X,较去年同期小幅上升,但仍位于2013年以来的中位线以下水平,板块内部估值持续分化,医疗服务板块估值最高,而中药和医药商业板块估值仍然相对较低,存在一定的安全边际。今年以来政策密集发布,医保目录腾笼换鸟、新版药品管理法落地、4+7带量采购扩容等政策引领市场良性发展,为医药行业创新带来发展的机遇,市场化程度逐步加强,助推医药健康产业高质量发展。我们预计下半年伴随着政策逐步落地,医保对高端品种的支付能力持续提升,市场对于药品降价的悲观情绪有望修复,龙头企业有望保持较快增长。医药产业结构向“金字塔”转变,创新型实力雄厚或综合实力强劲的药企将站在“金字塔”尖上。因此我们建议沿着创新和业绩两条主线筛选投资机会,首先是建议关注创新持续推进、改善预期明确的标的:在医保控费的大背景下,仿制药整体长期面临较大的降价压力,创新是企业构造核心竞争壁垒、提高盈利水平的关键,一直是市场投资者关注的焦点,尤其是科创板相关标的的上市,有望推动创新药及其产业链持续受到市场的追捧;其次是建议关注业绩持续增加、估值逐步修复的标的:今年以来医药板块分化明显,从中报情况来看,部分上市公司受益于行业政策调整,业绩持续稳健高增长,未来大概率存在估值逐步修复的机会;第三是建议关注受控费政策影响较小、市场持续扩容的血液制品和疫苗板块,及受益分级诊疗的第三方医学检测、POCT等细分领域;建议重点关注恒瑞医药(600276)、海普瑞(002399)、华北制药(600812)、正海生物(300653)、昭衍新药(603127)、凯莱英(002821)、康弘药业(002773)、海正药业(600267)、京新药业(002020)、信立泰(002294)、美诺华(603538)、山河药辅(300452)、金域医学(603882)、博雅生物(300294)、华兰生物(002007)、九州通(600998)、理邦仪器(300206)、康泰生物(300601)、智飞生物(300122)等。-10%0%10%20%医药沪深300投资建议分析师证券研究报告行业专题报告行业报告医药行业行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明制造业增速整体承压,医药板块19Q2加速增长我国医药制造业2019年1-7月营业收入同比增长8.9%、利润总额同比增长9.3%,较去年同期分别下降4.9、1.9个百分点。医保控费大背景下,随着医保局成立,医保准入、招标采购和医保支付权力实现集中,一致性评价、带量采购、限制辅助性用药、药品零加成等政策推进顺利,同时伴随供给侧改革及环保持续收紧,医药工业收入增速整体承压,利润总额增速呈现同向下滑。医药板块2019年上半年实现营业收入8,107.07亿元,同比增长16.28%,增速较2018年同期下降4.67pp,实现归母净利润677.99亿元,同比增长3.53%,增速较2018年同期下降18.59pp,营收增速显著高于归母净利润增速,主要原因在于2018H1基数偏高及带量采购等政策影响;受益于国家减税降费政策及4+7带量采购二季度起全面执行,2019Q2医药板块营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长17.79%、6.11%和6.94%,较一季度增速均有所加快。行业维持景气,内部分化明显今年以来医药板块小幅跑赢大盘,截止到8月30日,申万医药生物指数报收7,549.85点,累计上涨29.26%,在全部申万一级行业中排名第八。二级行业指数均不同程度上涨,其中医疗服务行业领涨,涨幅高达49.76%,其次为化学制药和生物制品行业,分别上涨43.18%和33.21%,中药行业仅上涨1.22%,涨幅最小。截止到8月30日,医药生物板块整体市盈率(历史TTM_整体法)为32.57X、市净率(整体法)3.64X,较去年同期小幅上升,仍位于2013年以来的中位线以下水平。对比子板块的情况,医疗服务板块估值最高,为73.45X,其后是医疗器械和生物制品板块,分别为40.60X和38.82X,中药和医药商业板块估值仍然相对较低,分别为21.55X和18.83X,板块内部分化明显。拥抱政策红利,助推医药产业创新升级近期,医保局发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,医保目录的动态调整,疗效明确的治疗性用药比例将进一步提升,辅助性用药将被进一步压缩,通过“腾笼换鸟”,优化药品结构,鼓励药企加大创新力度,拥有重磅创新药、研发管线丰富的创新药企业将持续受益,创新药及CRO/CMO产业链的优质公司迎来发展机遇。随后,新版《药品管理法》推出,进一步完善研发、生产、流通等环节的管理制度,打击假药、劣药,鼓励药品创新研发,健全短缺药品优先审评制度,引导网络销售健康发展,促进行业良好发展。新一轮“4+7”带量采购政策在全国迅速铺开,此次带量采购体量较大,且竞争激烈,仿制药市场格局或将重塑,以仿制药为主的药企加速整合,促进医药行业并购重组。国内药企正在走仿制药——高端仿制药——创新药的发展路线,从me-better走向first-in-class,我们认为药企自己制作仿核心观点行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明制药和从国外引进创新药是将来的趋势。我们预计中标企业市场份额迅速提升,对华海药业、京新药业等中选品种数量靠前企业的业绩拉动作用逐步开始体现。非中标企业或将转向OTC市场销售,价格将逐步趋于合理水平。风险提示:行业政策变动;政策推进不及预期;药品降价超预期;市场估值风险。行业专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.行业回顾:制造业增速整体承压,医药板块19Q2加速增长.........................................62.市场表现:行业维持景气,内部分化明显.....................................................................113.政策动向:拥抱政策红利,推动医药产业创新升级.....................................................153.1医保目录药品结构优化,准入标准趋于严格........................................................163.2新版《药品管理法》即将实施,加强流通等环节监督管理................................163.3“4+7”带量采购扩容,仿制药格局重塑....................................................................174.投资建议:政策影响持续消化,创新及估值修复主线突出.........................................225.风险提示.............................................................................................................................23行业专题报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:2013-2019年1-7月医药制造业主营收入变动情况....................................................6图2:2013-2019年1-7月医药制造业利润总额变动情况....................................................6图3:2014-2019年H1医药板块收入变动情况......................................................................7图4:2014-2019年H1医药板块归母净利润变动情况..........................................................7图5:2014-2019H1医药板块扣非后归母净利润变动情况....................................................7图6:2014-2019H1医药板块期间费用率变动情况................................................................7图7:上市医药公司2019Q1业绩增速分布............................................................................8图8:上市医药公司2019H1业绩增速分布............................................................................8图9:今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.....................................................................11图10:今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况...................................................................12图11:今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况...................................................12图12:医药生物二级行业市盈率情况...................................................................................13图13:医药生物二级行业市净率情况...................................................................................13图14:2013年以来医药生物板块市盈率变动情况..............................................................13图15:2013年以来医药生物板块市净率变动情况................................................
本文标题:医药行业2019年中报综述拥抱政策红利坚守创新和业绩主线20190903长城证券24页
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