医药行业2019年中期策略报告医保推动行业结构调整聚焦影像口腔创新20190701平安证

证券分析师叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001邮箱：[e-mail]证券研究报告医药行业2019年中期策略报告——医保推动行业结构调整，聚焦影像、口腔、创新2019年07月01日研究助理韩盟盟投资咨询资格编号：S1060117050129请务必阅读正文后免责条款行业评级强于大市（维持）投资要点回顾2019H1：上半年医药行业上涨21.38%，跑输沪深300指数5.69pp。医药制造业2019年1-5月营业收入同比增长9.5%，利润总额同比增长10.9%，收入增速有所回落，医保控费常态化打压原本抬头的行业增速。行业政策：医保主导下的游戏规则改变。随着国务院直属国家医保局成立，以及其后深化医改的导向来看，医保支付结构优化是必然趋势，并且将得到强力推行，行业正迎来腾笼换鸟的结构性调整。“4+7”带量采购将使得更具性价比的国产低价仿制药取代原研药以及部分高价仿制药，大部分医保资金将从仿制药领域抽出，并且带量采购的范围将很快蔓延到耗材领域。2019年下半年，预计将推出的政策包括第二轮带量采购实施、耗材带量采购推行、国家医保目录调整、国家辅助用药目录出台等。投资建议：维持“强于大市”评级。2019年是医药政策的“地壳活动期”，建议短期回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气分龙头，建议聚焦影像、口腔、创新三条主线。主线一：影像诊断产业链，包括影像设备、显影剂、影像服务产业，重点推荐受益配置证政策的核医学龙头东诚药业，以及碘造影剂原料龙头司太立；主线二：口腔医疗及相关耗材受益于消费升级，重点推荐口腔连锁龙头通策医疗和修复耗材企业正海生物；主线三：在药政环境的倒逼和鼓励创新政策的推动下，国内药品创新产业链蓬勃发展，重点推荐创新储备丰富的科伦药业、海辰药业，以及研发服务龙头药石科技、CDMO龙头凯莱英。风险提示：1）政策风险；2）研发风险；3）环保风险。2目录CONTENTS行业回顾：整体承压，结构性机会为主3政策展望：医保主导下的行业结构调整口腔：医疗消费升级的最佳赛道创新：药政环境倒逼企业加快创新影像：仪器看进口替代，显影剂看升级换代1回顾：整体承压，结构性机会为主-20%0%20%40%60%医药生物沪深30021.38%27.07%0%10%20%30%40%50%60%70%建筑装饰钢铁传媒纺织服装汽车公用事业轻工制造化工电气设备采掘商业贸易银行房地产综合机械设备交通运输有色金属医药生物通信休闲服务国防军工电子沪深300建筑材料计算机家用电器农林牧渔非银金融食品饮料医药板块上半年表现回顾截至6月底，医药指数上涨21.38%，上半年与沪深300相比跑输5.69个pp；上半年医药在所有一级行业排名第11位。上半年医药板块走势表现资料来源：PDB，平安证券研究所上半年医药行业表现排名资料来源：PDB，平安证券研究所41回顾：整体承压，结构性机会为主医药板块估值分析目前医药板块TTM估值30.5倍，2018年PE为27倍，2019年PE为22倍，居于10年来新低（上个低点2012年初），估值溢价率56.05%，处于较低水平。从子行业来看，医疗服务估值最高，医药商业估值最低。中成药受控费冲击，成为医药工业估值最低的板块；化学制剂受前两年创新药价值重估的拉动，估值有所上调，但在带量采购的冲击下，长期仍面临下调压力；生物制品、医疗服务高估值由高成长推动；医疗器械连续两年跌幅最大，估值仍然不低。0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080溢价率SW医药生物全部A股(非金融)0102030405060医药生物化学制剂中成药生物制品化学原料药医疗器械医药商业医疗服务PE（TTM）PE（2019预测）医药板块估值及估值溢价率走势（左轴估值，右轴溢价率）资料来源：PDB，平安证券研究所医药板块各子行业估值资料来源：PDB，平安证券研究所51回顾：整体承压，结构性机会为主医药工业收入增速承压医药制造业2019年1-5月营业收入为1.00万亿元，同比增长9.5%；实现利润总额1278.9亿元，同比增长10.9%。医保控费常态化，带量采购重构仿制药格局，打压了原本抬头的行业增速预期。0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000收入（亿元）收入增速0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500利润（亿元）利润增速医药工业收入及增速（左轴收入，右轴增速）资料来源：国家统计局，平安证券研究所医药工业利润及增速（左轴利润，右轴增速）资料来源：国家统计局，平安证券研究所61回顾：整体承压，结构性机会为主序号治疗大类201220142016201720182018销售额（亿元）2018增速1抗感染药17.15%15.55%15.25%15.14%15.13%345.522.64%2抗肿瘤药9.56%9.88%10.37%10.93%11.59%264.688.91%3血液和造血系统用药11.78%11.41%11.36%11.41%11.44%261.223.02%4神经系统用药9.91%10.62%10.84%10.42%9.85%224.88-2.94%5心血管系统用药12.09%11.92%11.10%10.51%9.86%225.30-3.58%6消化系统用药8.10%8.39%8.30%8.25%8.20%187.342.15%7内分泌及代谢调节用药5.27%5.51%5.56%5.67%5.87%134.026.30%8免疫调节剂6.05%6.30%6.09%5.99%5.47%124.98-6.16%9杂类5.11%5.11%5.26%5.24%5.10%116.570.05%10呼吸系统药物3.11%3.30%3.51%3.52%3.51%80.092.48%11生物技术药物2.09%2.20%2.21%2.39%2.95%67.2726.68%12骨骼与肌肉用药2.62%2.55%2.45%2.52%2.54%58.123.58%13精神障碍用药1.62%1.73%1.91%2.06%2.24%51.2611.97%14麻醉药及其辅助用药1.45%1.46%1.51%1.55%1.67%38.0610.17%15生殖系统用药及性激素1.17%1.21%1.35%1.37%1.48%33.9111.17%16感觉器官用药0.96%0.93%0.96%1.00%1.07%24.439.54%17皮肤科用药0.72%0.72%0.73%0.77%0.82%18.689.70%18抗变态反应药物0.41%0.43%0.48%0.51%0.54%12.288.21%19泌尿系统用药0.65%0.59%0.58%0.56%0.51%11.62-6.20%20妇科用药0.13%0.13%0.13%0.13%0.12%2.69-4.88%21其它用药0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.69-10.87%22补气补血类用药0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.37-5.26%23原料药及非直接作用于人体的药物0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01-21.16%24儿科用药0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00-0.08%医药行业各大药品类别增长趋势资料来源：PDB，平安证券研究所7目录CONTENTS行业回顾：整体承压，结构性机会为主8政策展望：医保主导下的行业结构调整口腔：医疗消费升级的最佳赛道创新：药政环境倒逼企业加快创新影像：仪器看进口替代，显影剂看升级换代2政策：医保主导下的行业结构调整医保主导下的行业游戏规则调整。2018年5月，在《深化党和国家机构改革方案》印发两个月后，国家医疗保障局正式挂牌，这是新成立的国务院直属副部级机构。如果站在十年的大视角下来回顾，这应当是中国医药行业的一个里程碑式的转折点。在医疗健康领域，医保从一个话语权弱小的被动支付方，变为主导行业结构调整的中坚力量。这意味着，医保支付结构优化是必然趋势，并且将得到强力推行，行业正迎来腾笼换鸟的结构性调整。后续一系列的政策均是以此为根本出发点。我国医保资金压力逐渐增大，部分地区出现穿底风险。近年来，每年的医保资金结余率在16%-20%之间，累计结存可支撑1.3-1.4年的支出，累计结余率呈下滑趋势。而且各省之间发展极不平衡，年轻人较多的广东、上海等5个省份占据全国医保累计结存的一半，而西藏、宁夏、青海等省份处于收支平衡的边缘。再加上我国老龄化越来越严重，未来支出的增速会大于收入增速，因此提早进行医疗资金的优化分配是必要之举。我国医保累计结余覆盖率及各省结余情况资料来源：国家医保局，平安证券研究所92政策：医保主导下的行业结构调整推进新时代医疗保障工作，转变发展理念，逐步从以增量为主转向更加关注存量改革、从被动支付转向主动购买、从碎片化转向更加强调统一性。按照党的十九大提出的“兜底线、织密网、建机制”的要求，对医疗保障作出根本性、整体性、系统性及长远性的制度安排，全面建立中国特色医疗保障制度。我国医疗保障工作的总体思路重点改革方向一完善制度体系建设全面建立统一的城乡居民医保制度和大病保险制度。推进生育保险和职工基本医保合并实施。抓紧研究出台医疗保障待遇清单制度。健全筹资缴费制度，研究应对老龄化加速的缴费措施，优化居民医保财政补助和个人缴费的结构。建立医保目录动态调整机制，将更多救命救急的好药纳入医保。完善医疗救助制度，发挥好兜底保障作用，打赢医疗保障领域的脱贫攻坚战。重点改革方向二深化重点领域改革继续做好国家组织药品集中采购和使用试点，并总结经验，适时评估，切实减轻群众药费负担。推进治理高值医用耗材改革，理顺高值医用耗材的价格形成机制，整治过度使用乱象。深化医疗服务价格改革，推进建立医疗服务价格动态调整机制，发挥好价格的杠杆作用。继续深化医保支付方式改革，开展DRGs付费国家试点，促进医疗机构规范诊疗行为。推进长期护理保险试点。改革职工医保个人账户。重点改革方向三加强医保基金管理继续深入开展打击欺诈骗保专项行动，对部分省份“回头看”工作进行抽查复查。发挥举报奖励制度的威力，建立举报线索督办和反馈机制。用好协议管理制度，被解除协议的医药机构3年内不得再纳入医保定点。构建基金监管长效机制，决不让医保基金成为新的“唐僧肉”。升级智能监控系统，健全部门联动机制，完善信息披露制度。加强行政监管能力建设，推动建立健全基金监管执法体系，积极引入第三方监管力量。重点改革方向四夯实医保工作基础加快推进医保信息化和标准化建设，努力构建全国统一、高效、兼容、便捷的医保信息系统。加强大数据的应用，确保公民个人健康数据安全。做好医保缴费职能划转工作，确保基金足额征缴到位。继续方便群众办事，实现基本医保、大病保险、医疗救助“一站式服务、一窗口办理、一单制结算”。持续推进异地就医直接结算，减少群众跑腿垫资，不得要求开具没有法律依据的奇葩证明。加强医保规划和法制工作，提高医保法治水平。10“4+7”带量采购：深刻改变仿制药领域游戏规则针对仿制药领域（包括专利过期原研药）医保资金使用不高的问题，围绕原研药份额过高、原研药价格过高，以及仿制药价格过高三大突出问题，借鉴上海市带量采购的经验，推出了国家版带量采购第一轮试点。2政策：医保主导下的行业结构调整带量采购解决的三大实际问题资料来源：平安证券研究所112政策：医保主导下的行业结构调整0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018阿卡波糖市场份额拜耳中美华东绿叶宝光0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018头孢曲松市场份额罗氏台湾泛生其他2.162.152.132.122.112.092.081.501.491.471.