医药行业2019年医药板块三季报分析基本面进入值得期待的新周期20191104民生证券27页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：利润增速重回双位数，新旧动能转换加速新旧动能转换加速，用长期视角研判短期的行业变量。2019年1-9月，统计局已经披露的收入和利润总额的同比增速进一步放缓至8.4%、10.0%，可喜的是利润同比增速略再次快于收入增速，显示医药制造业在支付端调结构的过程中，行业产品结构也在发生快速调整；随着2015年以来的各省级集采工作接近尾声，集采带来的边际效应递减，而企业新产品的放量还没有构成主要的业绩拉动，在2018年初流感带来的短期景气度后，2018年二季度开始，随着两票制调整基本结束，行业收入、利润同比增速呈现下滑趋势。从行业数据看，2018年1-12月利润总额同比增速仅9.5%，这一数值在2019年1-9月份又恢复到10.0%，我们认为这也体现了在新旧动能的转换过程中，医药产业增长的持续性和韧劲，同时相比制造业整体连续下滑的业绩表现，医药制造业显示了非常明显的比较优势。药品管理法、集采扩面，DRGs，产业劣汰优胜加速从来没有任何一个时期这么强调产业、公司、产品的核心竞争力。2019年中期策略中，我们提出“历史不会倒退，市场化改革是方向，管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种”，我们相信，在一致性评价推进、医保机制、集采完善、DRGs推进的背景下，这种市场化的程度会逐步加强，到时拼的更加是产品、质量、成本等市场化因素。年初的我们在行业报告《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势研究》中也提出“市场化、全球化”的选股思路，是我们基本面选股的重要指导，在产业结构升级的关键过渡期，那些具备市场化、全球化竞争力的细分领域或公司是当下最好的长期投资品种。二级市场：三季度医药牛市，龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升2019.1.1-11.1，医药板块涨幅35.6%，跑赢沪深300指数9.6个百分点，7-10月份远好于1-6月的表现（1-6月跑输沪深300指数4.4个百分点），相比上半年，我们发现龙头公司的估值中枢进一步提升，我们认为这是行业加速转型期，除了短期业绩高增长细分（医药外包、特色原料药以及短期业绩高增长个股）受市场热炒外，龙头公司基于确定性优势更加被投资者青睐加仓的原因。投资建议：过渡期，坚持市场化、全球化的选股路我们重点关注的医药企业的估值比较中，我们发现主流医药70家公司2019年和2020年的平均预测市盈率为39倍和31倍（相比我们2019.9.2中报总结时进一步提升10%+），但估值分化比较明显，创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍给到45倍以上甚至70-100倍的市盈率，而中药、化学制剂、特色原料药等的估值普遍在20倍左右市盈率（甚至15倍PE左右），医疗器械、商业板块的估值和整体估值相当，但相对我们前次中报总结明显提升；我们认为目前的估值分化显示了：该给高估值的已经给了、低估值的也已经低估。我们前次中期报告提出在当下应立足长期竞争力、在持续关注一线龙头的同时，寻找被忽略的龙头（部分二线龙头的估值修复空间），相关公司近2个月部分标的表现良好（华海药业、乐普医疗、凯普生物），但是仍然弱于前面我们提到的高景气度[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-11%-1%9%19%30%18-1119-0219-0519-0819-11医药沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：孙建执业证号：S0100519020002电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：谭紫媚执业证号：S0100119060028电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.行业动态报告:申联生物28号上市，特宝和泽璟本周上会2.行业周（月）报:三季报行情步入尾声，持续看好创新药及其产业链[Table_Title]医药行业研究/深度报告基本面进入值得期待的新周期—2019年医药板块三季报分析深度研究报告/医药2019年11月04日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/医药板块和龙头公司的短期表现，投资者对于确定性板块的追逐导致板块估值进一步分化，结合公司质地、板块景气度和估值情况的分析，我们建议关注：凯莱英、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、华兰生物、康泰生物、天宇股份、康缘药业、金域医学、迈瑞医疗、万孚生物等。风险提示药品审批政策延续性与否的风险；公立医院改革推进中集采政策可能强化的风险；企业自身战略方向选择执行力的风险。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标重点公司现价EPSPE评级2019/11/12018A2019E2020E2018A2019E2020E泰格医药69.30.630.941.281107454推荐凯莱英129.11.852.443.26705340推荐药明康德94.51.381.391.70686856推荐华兰生物36.570.811.031.20453630推荐康泰生物86.50.680.871.271289968谨慎推荐天宇股份41.420.903.023.06461414推荐康缘药业17.50.730.841.06242117推荐迈瑞医疗179.83.063.874.66594639谨慎推荐金域医学53.50.510.881.121056148谨慎推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/医药目录一、利润增速重回双位数，新旧动能转换加速...............................................................................................................4中观数据：7-9月，利润增速快于收入，新旧动能转换加速..............................................................................................4行业政策：集采扩面，DRGS，产业劣汰优胜加速..............................................................................................................5二级市场：三季度医药牛市，龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升.............................................................6二、投资建议：过渡期，坚持市场化、全球化的选股思路...........................................................................................7估值进一步分化，立足长期竞争力优选标的........................................................................................................................7创新药：收入和利润增速加速，创新药企业步入良性循环..............................................................................................10医药服务：有Β和Α两个逻辑的细分领域..........................................................................................................................11生物药：关注生长激素，温和复苏的血制品和即将进入研发收获期疫苗......................................................................13特色原料药：前三季度量价逻辑持续演绎，关注2020年的估值重塑............................................................................14综合性仿制药企业：集采推进下，更多考量原料、成本、产品梯队优势......................................................................16医疗器械：产品迭代能力成为板块最主要的评估指标......................................................................................................17医疗服务：TOB端相对TOC生意更难做，前三季度现金流改善明显.............................................................................19医药商业：经营性现金流持续改善，关于药店板块扩张进度..........................................................................................21中药：熟悉的龙头进入调整周期，渠道清理、品种迭代成为重点考量..........................................................................22三、风险提示：是政策，也不是政策.............................................................................................................................24插图目录............................................................................................................................................................................25表格目录............................................................................................................................................................................25本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]深度研究/医药一、利润增速重回双位数，新旧动能转换加速中观数据：7-9月，利润增速快于收入，新旧动能转换加速新旧动能转换加速，用长期的产业趋势研判短期的行业变量。我们在2019年2月10日的行业深度报告《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势》中提到过，驱动医药行业长期增长的三个变量：老龄化、城镇化、人民健康意识提高，这三个变量将长期存在，我们对医药长期的趋势看得越来越清晰，但短期反而看得并不清晰，这其中有价格的因素、有新产品供给的变化、有资本的影响，但是一些小趋势已经逐步清晰，比如研发投入的增加、资本投入增加、行业产品结构调整加速，这都成