医药行业2019年半年度投资策略报告改革春风迎面来几家欢喜几家愁20190613渤海证券4

行业半年度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of46[Table_MainInfo]改革春风迎面来，几家欢喜几家愁――医药行业2019年半年度投资策略报告分析师：徐勇SACNO：S11505160600012019年6月13日[Table_Summary]投资要点：年初至今医药板块行情回顾年初至今（2019年1月1日至2019年6月6日），申万医药生物板块上涨11.03%，沪深300指数上涨18.40%，医药板块整体跑输沪深300指数7.37个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第16。从总体医药指数走势看，1月份医药指数下跌2.54%，同期沪深300上涨6.34%，医药板块涨幅大幅落后其他板块；随后2月份至4月初，全市场快速上涨，2月1日至4月10日，医药板块上涨43.35%；4月10日之后市场掉头往下，至今板块下跌20.53%。总体来说，年初至今A股呈现了一段过山车的行情，由于医药板块热点偏少，行业政策冲击较大，去年年底的4+7带量采购，上周的医药行业税务核查以及深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务出炉，使得医药板块整体走势位于申万28个一级行业的中下游。医药行业运行情况2019年1月-4月，我国医药制造业累计实现营业收入7994.50亿元，同比增长9.80%，累计主营业务收入增速较上年同期增加了5.0个百分点；累计实现利润总额999.10亿元，同比增长9.70%。具体来看，2019年1月-4月医药制造业营业收入的累计同比增速处于近年来低位点，在2、3月份分别达到6.10%、9.40%这样的历史低位，累计利润总额同比增速也在2、3月份达到4.20%、7.60%这样的奇低数值，4月份稍有回暖（9.70%），但依旧处于历史低速位点，三大费用在2019年初也出现类似状况，我们认为主要有以下原因，一是由于2018年年初流感因素带动了抗感染类等药物的火爆销售，导致2018年年初医药制造业营收规模基数较高；二是由于2018年两票制整治原因，导致制剂生产企业“低开”转“高开的同时，将小商业公司（或代理公司）转到体内，从而销售成本大幅增加，导致2018年基数高企，2019年年初该因素影响基本已经完结，因此三大费用增速走低；三是由于2018年是医药行业改革的关键年份，中药注射剂等辅助用药管控，4+7带量采购、抗癌药医保谈判等政策频出，进而影响行业业绩不振。A股医药生物上市公司2018年和2019年一季度业绩总结我们对申万医药生物板块共计283家上市公司的2018年和2019年一季度业绩披露情况进行了梳理，2018年全医药生物板块的业绩整体来看表现较为糟糕，从营收的角度来看，2018年营收同比增速（同比增长19.30%）差强人意，但是归母净利润（同比减少12.90%）和扣非归母净利润（同比减少18.14%）这两个指标表现让人失望，具体原因除了整个医药生物行业整体在高基数的情况下营收、利润增速出现下滑之外，主要是部分企业18年计提各种大额资产减值以及ST康美净利润大幅下滑；2019年第一季度数据较2018行业研究证券研究报告投资策略[Table_Author]证券分析师徐勇[e-mail][Table_Contactor]助理分析师甘英健SACNo：[e-mail]陈晨SACNo：[e-mail][Table_IndInvest]行业评级医药中性[Table_StkSuggest]重点品种推荐恒瑞医药增持复星医药增持科伦药业增持长春高新增持安图生物增持一心堂增持国药一致增持凯莱英增持海正药业增持基蛋生物增持[Table_IndQuotePic]最近一年行业相对走势[Table_Doc]相关研究报告-0.35-0.26-0.17-0.080.0106!/1808!/1810!/1812!/1802!/1904!/19医药沪深300行业半年度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of46年第四季度有大幅改善，归母净利润出现一定的下滑与2018年一季度由于流感疫情基数较大有一定的关系。投资策略在医保支付方式改革、仿制药质量和疗效一致性评价、“4+7”城市药品集中采购试点等医改举措逐步落地的背景下，我们认为医药行业各细分领域市场集中度将逐步朝龙头企业靠拢，一些生产经营不规范、抗风险能力弱的药品生产企业生存将会越来越艰难，而生产经营规范、抗风险能力强的龙头企业从长远来看则将会在医改中受益。因此，我们看好医药行业内各细分领域龙头企业的发展，建议关注恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）、长春高新（000661）、科伦药业（002422）、凯莱英（002821）、安图生物（603658）、国药一致（000028）、一心堂（002727）、海正药业（600267）、基蛋生物（603387）等企业的发展。风险提示：政策推进不达预期，企业产品上市慢于预期，企业药物研发失败风险，市场大幅波动风险。行业半年度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明3of46目录1.年初至今医药板块行情回顾........................................................................................................................................61.1医药板块上半年前涨后跌.................................................................................................................................61.2医药板块相对全部A股的估值溢价率处于近5年来的低位水平................................................................71.3子板块市场表现不一，中药和商业表现较差.................................................................................................72.医药行业运行情况.....................................................................................................................................................102.1制造端：收入与利润持续走低.......................................................................................................................102.2销售端：外资威胁加大，行业集中度持续提升...........................................................................................122.3支付端：医保基金承压问题凸显...................................................................................................................142.4政策端：医改政策频发，行业整顿持续进行...............................................................................................163.A股医药生物上市公司2018年和2019年一季度业绩总结...............................................................................253.1上市公司整体业绩拖累于2018年年底资产减值.........................................................................................253.2子行业内部分化明显，几家欢喜几家愁.......................................................................................................264.投资策略.....................................................................................................................................................................364.1恒瑞医药：研发管线丰富的国内创新药绝对龙头.......................................................................................364.2复星医药：控股子公司复宏汉霖为国内生物药领军企业...........................................................................364.3长春高新：国内领先的基因工程制药企业...................................................................................................374.4科伦药业：大输液龙头，创新药研发管线丰富...........................................................................................384.5海正药业：生物药研发管线丰富，底部反转可期.....................................................................................384.6一心堂：西南地区零售药店龙头...................................................................................................................394.7国药一致：“批零一体”的区域连锁龙头.......................................................................................................404.8凯莱英：CDMO赛道领军企业......................................................................................................................404.9安图生物：推出国内首条大型流水线...........................................................................................................414.10基蛋生物：进口替代空间庞大的POCT领域优质