医药行业2019年度策略强者恒强挑战与机遇并存20181214中原证券27页

医药本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共27页内容目录1.2018年前三季度行业及上市公司经营回顾......................................................31.1.2018年前三季度行业收入和利润稳步增长............................................................................31.2.医药行业二级市场走势分化...................................................................................................51.3.行业估值低位，景气度仍维持高位，后期信心有望修复.......................................................62.化学原料药板块投资机会分析..........................................................................73.化学制剂板块投资机会分析...........................................................................104.中药板块投资机会分析..................................................................................145.生物制品板块投资机会分析...........................................................................186.医药商业板块投资机会分析...........................................................................207.医疗器械板块投资机会分析...........................................................................228.医疗服务板块投资机会分析...........................................................................259.风险提示........................................................................................................26图表目录图1：医药制造业利润总额同比增速与GDP同比增速对比.....................................................3图2：近三年医药行业分季度收入和利润增长比较...................................................................4图3：医药制造业毛利率，三项费用率及盈利能力走势...........................................................5图4：2018年上半年申万生物医药指数跑赢大市.....................................................................6图5：2018年下半年申万生物医药指数弱于大市.....................................................................6图6：医药各子板块2018年1月1日至今走势.......................................................................6图7：医药各子板块2018年7月11至今走势.........................................................................6图8：医药制造业景气指数.......................................................................................................7图9：饲料用维生素价格指数...................................................................................................8图10：4+7带量采购流程示意图............................................................................................10图11：已批准的各级中药配方颗粒试点生产企业...................................................................14表1：近年来我国医药制造业主要运行指标（亿元，%）....................................................3表2：子板块三季报财务数据...................................................................................................5表3：SW原料药板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况....................8表4：SW原料药板块上市公司费用率情况..............................................................................9表5：SW试剂板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况.....................11表6：SW试剂板块上市公司费用率情况................................................................................12表7：SW中药板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况.....................15表8：SW中药板块上市公司费用率情况................................................................................16表9：SW生物制品板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况..............18表10：SW生物制品板块上市公司费用率情况......................................................................19表11：SW医药商业板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况............21表12：SW医药商业板块上市公司费用率情况......................................................................21表13：SW医疗器械板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况............22表13：SW医疗器械板块上市公司费用率情况......................................................................24表14：SW医疗服务板块上市公司主营业务收入、扣非归母净利润以及毛利率情况............25表15：SW医疗服务板块上市公司费用率情况......................................................................26医药本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共27页1.2018年前三季度行业及上市公司经营回顾1.1.2018年前三季度行业收入和利润稳步增长从近年来医药行业利润总额增速与GDP同比增速对比看，医药行业利润增速波动较大，与GDP变化的相关性较小，行业发展主要受国家卫生政策影响较大，近五年，随着医保控费越来越严、医院药占比越来越低、药品飞行检查加强、药品招标降价和辅助用药、抗生素、大输液等限制力度越来越大，医药行业依赖医保扩张的传统增长模式被打破，2012年-2016年行业利润总额增速一路下滑，并低位徘徊，艰难转型；2017年在供给侧改革大背景下，一些落后产能被淘汰，原料药市场价格良性回升，带动医药行业的整体利润增速快速提升，。2017年全行业实现主营业务收入2.82万亿元，同比增长12.50%；实现利润总额3314亿元，同比增长17.80%，实现销售利润率11.76%。图1：医药制造业利润总额同比增速与GDP同比增速对比资料来源：wind资讯，中原证券表1：近年来我国医药制造业主要运行指标（亿元，%）主营业务收入主营业务收入同比增幅利润总额利润总额同比增幅销售利润率%2016年28,062.909.703,002.9013.9010.702017年28,185.5012.503,314.1017.8011.762018年（1-2）4,029.3018.30512.0037.3012.712018年（1-4）8,267.5014.90987.9016.4011.952018年（1-9）18203.713.602305.911.5012.67资料来源：Wind资讯，中原证券进入2018年，医药行业继续保持着良好的发展态势，2018年1-2月医药制造业的利润增速达到了近五年来的最高水平，同比增长37.30%。2018年3月之后，同比增速有所回落，主要0.002.004.006.008.0010.0012.000.005.0010.0015.0020.0025.002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07医药制造业:利润总额:累计同比(月）GDP:不变价:累计同比(季)医药本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共27页是受到原料药价格回归到合理水平，以及上年同期基数上涨过快等因素影响。统计局数据显示，2018年1-9月医药制造业的收入和利润增长有所回落，医药制造业收入同比增长13.6%（较1-2月回落4.7个百分点），利润总额同比增长11.50%（较1-2月回落25.8个百分点）。图2：近三年医药行业分季度收入和利润增长比较资料来源：Wind资讯，中原证券医保政策加强对创新产品的支持，国家对创新品种加速审评、仿制药一致性评价的施行使得优质品种脱颖而出，新版医保目录调整，药品上市许可持有人制度试行均有利于整个医药行业的市场集中度进一步提升，行业整体运行态势向好，从盈利能力看，医药制造业的盈利能力处于2001年以来的相对高位水平。上市公司三季报数据显示，2018年前三季度，医药上市公司实现营业总收入10618.32亿元，同比增长25.36%，利润总额1170.09亿元，同比增长10.71%。收入较全行业增长