医药行业主题研究危机与重构系列一仿制药未来还有空间吗20190313中金公司30页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月13日主题研究危机与重构系列一：仿制药未来还有空间吗？观点聚焦投资建议国内仿制药行业虽然有降价带来的负面影响，但我们认为国内仿制药依然有成长的空间。一方面国内仿制药的高毛利和销售费用率可缓冲降价带来的影响；另一方面渗透率提升和仿制替代原研可为国产仿制药带来增长空间。仿制药后续竞争比拼的是产品线厚度，行业集中度会快速提升。我们的观点非常明确，随着渗透率的大幅提升，仿制药在国内的成长之路还远没有走完。此篇报告更是一幅中国居民慢病用药结构图，用药升级任重道远。理由国产仿制药用药量仍有较大增长空间。我国居民用药结构依然处于较低水平，国内常见病的用药渗透率显著低于美国，多数药物的人/次均用药量约为美国的20%-50%。未来我们认为国产仿制药依然有成长空间，成长点主要来自于：1）用药渗透率的提升，而药品价格下降可加速渗透率的提升过程；2）国产仿制药对原研药的替代，同时医保、招标政策等也在鼓励通过一致性评价仿制药的使用，二者均可促进国产仿制药渗透率和集中度的提升。国内制药企业成本优势明显，国内仿制药价也并不比海外贵。国内仿制药价格整体水平与美国相差不大，但国内仿制药企的毛利率远高于国际仿制药企，国内仿制药企的毛利率约为70-80%，而国际仿制药企约为40-55%，国内药企制剂出口业务的毛利率（如恒瑞为77%）也显著高于国际仿制药企，因此国产仿制药可凭借低成本优势缓冲降价带来的影响；同时国内仿制药企的销售费用率也比国际仿制药企高约15-20ppt，集采后我们预计竞争格局会优化，销售费用下降也可为降价提供缓冲空间。一致性评价整体进度低于预期，但核心品种进展较快。从289目录或全部品种来看，一致性评价完成度较低。但核心品种进展较快，PDB样本医院排名前100的药物中有74个化学药，74个化药占所有药物销售额的35%，截至2018年底已经有19个视同/通过一致性评价，占74个化药销售额的34%；另有35个在审评审批中，预计今明两年可获批。仿制药一致性评价可提升国产仿制药质量水平，淘汰不合格的企业，优质仿制药企有望从中受益。盈利预测与估值医药行业板块估值处于历史底部，目前A股医药行业PE（TTM）约31X，港股医药板块PE（TTM）约19X。尤其是4+7集采政策出台后，制药行业整体估值受到了打压，但一致性评价和集采政策有利于优化行业竞争格局，仿制药的成长之路还没有走完。风险销售放量不及预期，销售费用下降速度过慢，降价幅度超预期。分析员邹朋SAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]联系人赵利建SAC执证编号：[e-mail]相关研究报告•医疗保健|4+7城市药品集中采购首批结果出炉(2018.12.09)•美年健康-A|国资战投进驻，全面战略合作(2019.01.27)•康弘药业-A|康柏西普保持高速增长态势(2019.01.25)•翰宇药业-A|静待海外原料药放量(2019.01.24)•医疗保健|医药板块预期好转(2019.01.21)•医疗保健|医药板块估值进入历史低位，估值修复概率在加大(2019.01.13)中金公司研究部：2019年3月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录渗透率提升叠加仿制替代原研，国产仿制药有较大提升空间............................................................................................4国内用药渗透率较低，整体用药量有较大提升空间...........................................................................................................4国内仿制替代原研程度低，国产仿制药销量份额有较大增长空间...................................................................................7价格下降后，用药渗透率可得到改善.................................................................................................................................11国内的用药结构存在较大的优化空间.................................................................................................................................12国内制药企业成本优势明显，费用率下降能够缓冲降价风险..........................................................................................13国内仿制药价格与美国仿制药相差不大.............................................................................................................................13国内仿制药企毛利率和销售费用率显著高于国际仿制药企.............................................................................................14以量换价可弥补部分降价的影响........................................................................................................................................16国内仿制药一致性评价整体进展低于预期，但核心品种进展较快..................................................................................19全部品种看，仿制药一致性评价进展较为缓慢.................................................................................................................19核心品种最受关注，进展较快............................................................................................................................................20附录.....................................................................................................................................................................................24图表图表1:国内常见慢性疾病就诊率、治疗率、控制率..............................................................................................................4图表2:中美常见病用药渗透率对比..........................................................................................................................................5图表3:中美常见疾病患者人/次均用药量对比（1/2）...........................................................................................................6图表4:中美常见疾病患者人/次均用药量对比（2/2）...........................................................................................................6图表5:美国恩替卡韦原研药和仿制药销量市场份额..............................................................................................................7图表6:美国缬沙坦原研药和仿制药销量市场份额..................................................................................................................7图表7:美国氯沙坦原研药和仿制药销量市场份额..................................................................................................................7图表8:美国吡格列酮原研药和仿制药销量市场份额..............................................................................................................7图表9:美国阿托伐他汀原研药和仿制药销量市场份额..........................................................................................................8图表10:美国氯吡格雷原研药和仿制药销量市场份额............................................................................................................8图表11:中美市场原研药和仿制药价格及市场份额对比（1/2）...........................................................................................9图表12:中美市场原研药和仿制药价格及市场份额对比（2/2）.........................................................................................10图表13:中美常见疾病用药仿制药销量市场份额对比（1/2）.............................................................................................10图表14:中美常见疾病用药仿制药销量市场份额对比（2/2）...........................................................