医药行业在狂犬疫苗核素药CMO等细分领域新三板医药三季报表现亮眼20181109安信证

2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。季研发投入1.32亿元）尚在合理范围之内。但君实生物三季报数据数据显示，截止三季度末其流动资产仅3.61亿元，而百济神州由于今年在港股市场完成融资，其流动资产已近145亿元。如果君实生物不能及时完成融资，其后续研发或较难持续。■风险提示：政策风险、研发风险、竞争风险、汇率风险、产品降价风险3新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.三板医药行业前三季度整体营收、净利增长均在16%水平.................................................51.1.三板医药行业前三季度整体收入增速已回归正常值....................................................51.2.已披露三季报的各医药公司主要财务指标整体表现平稳.............................................62.在三大细分领域中，三板市场头部医药公司前三季度表现优于A股公司............................72.1.CMO/CDMO细分行业，三板医药公司收入净利规模表现更优...................................82.1.1.合全药业三季度单季主要指标表现更优............................................................82.1.2.前三季度，合全药业在收入、利润规模上表现更优...........................................92.2.狂犬病疫苗细分行业，三板市场医药公司实现10%以上增长...................................102.2.1.CFDA历史批签发数据显示，三板医药公司成大生物为狂犬病疫苗龙头..........102.2.2.在行业事件的大背景下，三板医药公司成大生物表现更优...............................112.3.核素药细分行业，三板市场医药公司历史表现优于A股公司相关子业务..................122.4.除头部公司外，其他医药三板公司与A股公司相比，有相应差距............................133.特色无利润生物医药公司：研发投入持续扩大..................................................................143.1.与百济神州比较，君实生物研发费用预计仍在正常范围之内，但君实生物目前流动资产已处于低位.....................................................................................................................15图表目录图1：新三板医药行业营业收入及净利润增速.........................................................................5图2：（剔除天士营销后）新三板医药行业营业收入及净利润增速...........................................6图3：各公司历史毛利率基本维持在46%左右，净利率基本维持在15.5%左右（整体法）.....7图4：各公司经营现金流量净额表现稳健（整体法）...............................................................7图5：CMO/CDMO公司单季收入、利润比较（单位：亿元）...............................................8图6：CMO/CDMO公司单季收入及利润增速比较..................................................................9图7：CMO/CDMO公司历年收入比较（单位：百万元）........................................................9图8：CMO/CDMO公司历年利润比较（单位：百万元）......................................................10图9：2016年人用狂犬病疫苗批签发格局............................................................................11图10：2017年人用狂犬病疫苗批签发格局..........................................................................11图11：狂犬病疫苗竞争格局..................................................................................................11图12：成大生物营收表现预计可作为狂犬病疫苗行业参考....................................................12图13：成大生物净利表现预计可作为狂犬病疫苗行业参考....................................................12图14：成大生物毛利率及净利率预计可作为狂犬病疫苗行业参考.........................................12图15：核素药公司历年收入比较（单位：百万元）..............................................................13图16：原子高科与东诚药业历年利润比较（单位：百万元）................................................13图17：君实生物在研药物研发进度.......................................................................................15表1：新三板医药行业61家企业营业收入及归母净利润.........................................................5表2：天士营销是三板医药行业营收最高的公司（单位：亿元）.............................................6表3：各公司财务指标示例（整体法,单位：亿元）...............................................................7表4：三板市场头部医药公司及其与A股公司的比较（单位：亿元）.....................................8表5：目前全国狂犬病疫苗产品批签发量比较.......................................................................10表6：前三季度收入增速排名前10的三板医药公司（单位：亿元）....................................14表7：前三季度净利增速排名前10的三板医药公司（单位：亿元）....................................14表8：医药研发投入情况列示................................................................................................154新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表9：君实生物与百济神州研发费用详细情况比较（单位：亿元）........................................16表10：君实生物与百济神州流动资产比较............................................................................165新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.三板医药行业前三季度整体营收、净利增长均在16%水平按Wind分类，75家三板创新层医药公司发布三季报，其中14家公司三季报亏损，61家公司三季报盈利，盈利公司占比约81%。本报告以比较各公司前三季度整体情况为主，以部分公司单季表现说明为辅。三板医药公司第三季度单季收入约81.96亿元，同比增长14.43%；第三季度单季净利约8.13亿元，同比增长17.80%。盈利三板医药公司前三季度整体营收约235.59亿元，同比增长16.15%；实现归母净利24.06亿元，同比增长16.10%。三板医药行业前三季度整体营收、净利增长整体延续今年半年报表现。表1：新三板医药行业61家企业营业收入及归母净利润证券名称2017Q1-Q32017Q3单季2018Q1~Q32018Q3单季营收(亿元）202.8371.62235.5981.96营收同比增速--16.15%14.43%归母净利润（亿元）20.736.9124.068.13归母净利润同比增速--16.10%17.80%资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心；说明：下文如无特别说明，净利指归母净利润1.1.三板医药行业前三季度整体收入增速已回归正常值新三板医药公司收入增速在17年位于低位，18年前三季度回归正常值，而净利增速较稳健。图1：新三板医药行业营业收入及净利润增速资料来源：Wind，安信证券研究中心历史收入增速与净利增速不匹配的主要原因：天士营销（872087.OC）2017年收入下滑明显。如果剔除天士营销，可见新三板医药行业营收增速与净利增速较匹配。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017H12017A2018H12018Q3净利增速收入增速6新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图2：（剔除天士营销后）新三板医药行业营业收入及净利润增速资料来源：Wind，安信证券研究中心天士营销主营业务为医药商业，是三板医药行业营收最高的公司，公司营收近百亿。天士营销公告显示：2016年9月30日，天士营销将控股股东天士力及其下属制药企业生产的工业产品销售职能转移至天士力的控股子公司天津天士力医药商业有限公司，该项业务调整减少了公司销售天士力及其子公司工业产品的销售收入及营业利润。天士营销公告显示：2017年上半年收入同比减少约14亿元，17年全年收入减少约18亿元。由于天士营销收入体量大，公司收入波动对医药行业整体收入增速影响较大。公司三季报显示：公司前三季度营收约19%。目前三板医药行业前三季度收入增长已回归正常值。表2：天士营销是三板医药行业营收最高的公司（单位：亿元）排名证券代码证券名称市值2016A营收2017A营收2018前三季度营收2018Q3单季营收1872087.OC天士营销13.39116.7798.4885.9229.912832159.OC合全药业174.3916.3821.8719.327.203831550.OC成大生物51.3510.3012.7611.404.744833379.OC源和药业9.5111.0313.218.402.125430005.OC原子高科22.597.588.577.212.596835265.OC同禹药包19.875.2