医药行业深度研究连锁药店药品销售战略渠道高速增长确定性强20190516中信建投50页

连锁药店：药品销售战略渠道，高速增长确定性强发布日期：2019年5月16日证券研究报告·医药行业深度研究贺菊颖[e-mail]15801668372执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ591研究助理：刘若飞[e-mail]投资要点行业集中度持续提升，处方外流探索加速我国药店行业现阶段表现：1）行业增速下降至10%以下；2）集中度较低，CR10只有21%；3）连锁率只有52%，连锁企业数量基本稳定；4）产业资本已经进入整合阶段，资产价格逐步回落，2019H2有望成为合理价格并购落地期；5）未来在全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下，行业将向规范化前行，助推集中度持续提升。处方外流探索加速：1）多省发文搭建处方流转平台；2）带量采购长期看将加速我国医药分开进程。我国药店行业运营指标逐步向好我国药店行业运行逐步向好：1）营业效率逐步提高；2）OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高；3）会员消费占比逐步提高，消费黏性增强；4）行业竞争加剧，盈利周期缩短；5）品种结构上仍然以非药品为主，规范程度有待提高。经营规范，细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期上市药店标的经营规范，2019年一季度收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长31.1%、30.6%和29.4%，2019年一季度收入和利润增速达到新高，主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看，内生+外延+税改等多方助力下行业有望维持高速增长，广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。精细化细化管理能力强，未来高速增长可期：1）经营版图：区域聚焦与全国扩张型各有所长；2）规模扩张：新店比例高+医保占比低，业绩弹性强；3）品种结构：中西成药占比逐步提升，龙头受益处方外流；4）盈利能力：益丰药房盈利能力最强；5）费用控制：益丰药房、老百姓控费能力强；6）成本控制：益丰药房人均薪酬仅次于广东药店龙头公司；7）运营周转：扩张带来存货周转率小幅下降；盈利预测与投资评价：重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂；风险分析：并购整合不达预期；药品降价；处方外流进度低于预期；目录1行业集中度持续提升，处方外流探索加速4经营规范，细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期3连锁药店龙头公司Q1业绩超预期5盈利预测与投资评级6风险分析2我国药店行业运营指标逐步向好1行业集中度持续提升，处方外流探索加速行业集中度持续提升，处方外流探索加速行业现状：规模稳增长，连锁化率逐步提升5我国社消总额及增速数据来源：国家统计局，NMPA，米内网，中国药店，中信建投证券研究发展部近年我国医疗保健人均支出我国零售药店行业市场规模2018年我国三大终端销售占比67.4%22.9%9.7%公立医院零售药店基层医疗机构10.63%10.59%13.05%11.39%10.19%9.41%9.24%7.49%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002500300035004000450020112012201320142015201620172018零售药店同比增长14.80%11.60%12.10%11.50%10.90%10.60%9.60%10.20%9.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%050000100000150000200000250000300000350000400000450000201020112012201320142015201620172018社消总额（亿元）同比增长11651307145116850200400600800100012001400160018002015201620172018医疗保健人均支出（元）行业集中度持续提升，处方外流探索加速行业现状：规模稳增长，连锁化率逐步提升6我国药店行业集中度CR100逐步提升数据来源：米内网，中国药店，NMPA，中信建投证券研究发展部我国药店行业集中度CR10逐步提升我国连锁药店数量变化我国连锁药店企业数量变化11.52%11.94%12.86%13.42%14.37%15.34%16.24%18.59%21.58%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%20102011201220132014201520162017201812.913.613.714.715.315.817.120.522.122.925.535.4%35.0%34.3%34.6%36.0%36.6%39.4%45.7%49.4%50.4%52.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.015.020.025.030.0200820092010201120122013201420152016201720181985214923102607310735703973498156095409567101000200030004000500060002008200920102011201220132014201520162017201832.27%33.51%35.03%36.06%37.51%39.09%40.16%43.04%45.33%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%201020112012201320142015201620172018行业集中度持续提升，处方外流探索加速政策助推行业集中度提升7药店分类分级管理；1）药店分类分级的最终结果是行业向规范化前行，将淘汰经营不规范中小连锁及单体药店，带来集中度提升；2）医保定点药店向高等级药店倾斜，同时高等级药店有望率先获得门诊慢、特病统筹医保资质，率先推动门诊慢、特病药品的处方外流，加速我国处方外流整体进程；3）实行网上集中审方的连锁药店企业三类门店可视为配有1名执业药师，减少了连锁药店企业的执业药师数量需求，降低了连锁药店企业的经营负担；打击骗保，举报不合规医保行为；2018年9月起，国家医保局会同有关部门联合开展打击欺诈骗取医疗保障基金专项行动，截至2018年末，各地共检查定点医药机构27.20万家，查处违约违规违法机构6.63万家，其中解除医保协议1284家、行政处罚1618家、移交司法机关127家。截至2018年末，共追回医保资金10.08亿元。医保资金监管趋严推动行业向规范化前行，在合规经营的前提下，大型连锁药店竞争优势明显；整治执业药师“挂证”；整治工作将有力打击药品零售行业违法违规现象，尤其中小连锁及单体药店考虑经营成本往往是不规范现象的重灾区，本次整治工作将进一步加大中小连锁及单体药店经营压力，有望加快行业集中度的提升速度；产业资本涌入后，资产价格即将迎来降温8行业集中度持续提升，处方外流探索加速数据来源：根据公开资料整理，中信建投证券研究发展部产业资本大举并购入场，资产价格直线上升高瓴系：资金量大、出价高、不对赌通过合资、参股、控股、全资收购等方式展开整合。截至2018年10月，高济医疗下属分子公司合计销售额已经达到265.9亿元，进入了中国21个省及直辖市，全国范围内有门店11610家；基石系：旗下设立全亿健康，目前控制药店超过2000家，控制零售规模近100亿元；华泰系：多种合作方式整合中型联锁企业，估计控制零售企业规模合计超过30亿元；大摩系：参股区域龙头连锁药店，已投资广东药店龙头公司、贵州一树、石家庄新兴药房，参股零售规模过100亿元；老百姓并购PS介于0.8-1.69、益丰药房并购PS介于0.68-1.78、一心堂并购PS介于0.45-1.36产业资本止步并购：2018Q4开始以高济医疗为首的产业资本由大举并购转向经营整合，一级市场买家以大型连锁药店为主，并购价格开始回落；预计2019H2是合理价格并购落地期：截至5月，大型连锁药店并购谈判价格基本回落至1-1.2左右，鉴于标的公司接受报价需要窗口期，预计2019H2将是合理价格并购落地期；行业集中度持续提升，处方外流探索加速多省发文，处方外流探索加速9截至2019年5月，已有多省市发文搭建处方流转系统或机制，推动处方外流，包括甘肃、广西、四川、辽宁、江西、重庆、贵州、湖南、宁夏、海南、青海。省份时间文件要点甘肃2018/8/6关于促进“互联网+医疗健康”发展的实施意见对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构允许处方流转至药品经营企业或委托符合条件的第三方机构配送广西2018/9/21广西促进“互联网+医疗健康”发展实施方案推广处方流转平台,发展药品配送中心，支持医院、药品生产企业、药品流通企业、药店、符合条件的第三方机构共同参与处方流转、药品物流配送四川2018/11/15关于促进“互联网+医疗健康”发展的实施意见推动区域电子处方平台建设，联通符合条件的药品经营企业(含社会零售药店)，构建医师开方、药师审核、企业配药、物流配送或就近取药新型服务模式辽宁2018/11/20《辽宁省促进“互联网+医疗健康”发展实施方案》推广处方流转平台,发展配送中心，支持医院、药品生产流通企业、药店、符合条件的第三方机构共同参与处方流转、药品物流配送江西2018/11/23关于推进“互联网+医疗健康”发展的实施意见开展处方流转信息平台建设，针对常见症、慢性病处方,实现患者、符合条件的配送企业、药品流通企业、医疗机构之间处方信息的有效流转重庆2018/12/12重庆市加快“互联网+医疗健康”发展行动计划(2018-2020年)探索建立电子处方信息共享流转机制，零售药店试行凭电子处方销售处方药贵州2018/12/18关于促进“互联网+医疗健康”发展的实施意见(征求意见稿)将规范电子处方流转,在互联网医疗监管平台有效监管下，对线上开具的常见病、慢性病处方,经药师审核后，医疗机构允许处方流转至符合条件的药品经营企业或委托符合条件的第三方机构配送湖南2019/1/19关于促进“互联网+医疗健康”发展的实施意见建设处方流转和监管系统，推进医疗机构处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享,对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后,医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送构建区域审方和流转机制宁夏2019/2/12宁夏回族自治区“互联网+医疗健康”示范区建设规划(2019年一2022年)推进医疗卫生机构处方信息和药品零售消费信息互联互通，实现常见病、慢性病线上处方经专业医师审核后，医疗机构、药品经营企业委托第三方机构配送处方所列药品服务机制。到2022年，实现全区药品配送有效监管站式服务和家门口取药海南2019/3/4海南省促进“互联网+医疗健康”发展实施方案探索建立全省统一的处方流转系统，构建医疗机构医师电子开方、药师电子审方、药品零售企业配药、物流送药上门或患者就近便捷取药的药事服务新模式青海2019/3/6关于青海省促进“互联网+医疗健康”发展的实施意见探索在医联体、医共体内建立审方中心。对线上开具的常见病和慢性病处方等，经药师审核后，允许医疗机构和药品经营企业委托符合条件的第三方机构进行配送。探索医疗机构处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享,建立完整的药品配送银数据来源：根据公开资料整理，中信建投证券研究发展部行业集中度持续提升，处方外流探索加速带量采购提升工商企业合作度10以一心堂经营数据为例，带量采购品种目前影响有限数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部带量采购大幅降低医疗端药品价格：2018年11月14日中央全面深化改革委员会通过《国家组织药品集中采购试点方案》，方案在北京、上海等11个城市进行试点，涉及31个指定规格的采购品种；我们认为：带量采购大幅降低医疗渠道药品价格，短期对药店端影响有限，长期来看处方药价格体