广发证券银行倪军跟踪银行行业政策对冲值得期待看好大行相对收益买入20200203

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/34[Table_Page]跟踪分析|银行证券研究报告[Table_Title]银行行业政策对冲值得期待，看好大行相对收益[Table_Summary]核心观点：疫情影响宏观经济和企业运行，对银行业资产端收益率（息差）和资产质量形成压力，从而对银行业业绩形成负面影响。人民日报数据显示，截至2020年2月2日，全国34个省、自治区和直辖市均出现新冠肺炎感染病例，确诊人数累计超过1.4万人。从宏观周期来看，当前，我国经济增速仍处于转型探底过程中，同时受疫情影响较大的服务类产业占比上升，区域经济关联度和经济复杂程度也在提升。当前政策环境趋势和2003年有类似之处，但政策弹性和空间低于2003年，潜在压力和复杂程度也高于2003年。从后续政策推演来看，疫情冲击导致政策逆周期诉求增加，而短期来看稳杠杆和抗通胀的压力仍在，货币政策面临两难。我们预计，短期内稳经济逆周期诉求占主导，同时考虑到稳杠杆和抗通胀的诉求，后续货币政策可能更多偏向引导利率下行，而货币信用量的增长可能维持中性水平。如果政策面上仍延续前期MLF降息引导LPR下行的模式，对银行业来说，降息对资产端影响更大，从而形成息差压力，这一压力预计已经在2019年四季度银行业绩上开始显现。如果政策面考虑到银行业承受能力，建议关注的变动方向包括：存款基准利率调降、对现金类理财和基金产品监管从严，发布金融资产风险分类政策正式稿的时间点。对银行业基本面的影响：据我们测算，如果全年名义GDP增速受冲击1个百分点，银行业资产端收益率下行约28BP，假设政策放松能通过银行负债端降成本的方式对冲掉一半的负面影响，A股上市银行营收增速下降约7个百分点，考虑到拨备回补和成本控制，预计利润增速下降约5个百分点，不同类型和业务结构银行受到的影响有所不同。就行业内部而言，不同区域、行业受到疫情冲击有所不同，从而对不同银行产生的影响存在差异。大致来看，预计中部区域、餐饮旅游服务、批发零售、小微等业务风险暴露较大的银行受到的冲击相对较大。具体冲击程度需要看各类业务资产占比和疫情持续时间。投资建议：银行业业绩受到的影响源自宏观经济冲击，应处于各个行业的平均水平。考虑到银行业整体估值相对于其他行业偏低，且受到的影响相对间接和滞后，具有防御属性。其中低估值国有大行经营相对稳健，资产分布相对均匀，预计受疫情冲击压力较小，在疫情情绪发酵期预计有相对收益。风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）经济增长超预期下滑；（6）资产质量恶化。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2020-02-03[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：倪军SAC执证号：[e-mail]分析师：屈俊SAC执证号：[e-mail]分析师：万思华SAC执证号：[e-mail]请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：银行行业:公募配置比例回升，注重估值业绩匹配——2019Q4公募基金持仓分析2020-01-23银行行业:利息收入导致营收下行，快报业绩略低于预期2020-01-20银行行业:社融口径扩大的内涵与后续趋势—2019年12月金融数据跟踪2020-01-17-1%5%10%16%22%27%02/1904/1906/1908/1910/1912/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/34[Table_PageText]跟踪分析|银行重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E工商银行601398.SHCNY5.722019/10/26买入6.580.860.906.656.360.830.7513.0812.46建设银行601939.SHCNY6.972019/10/31增持8.191.051.116.646.280.830.7613.2312.64农业银行601288.SHCNY3.522019/10/27买入4.240.600.625.875.680.710.6512.4911.97中国银行601988.SHCNY3.612019/10/31买入4.500.620.645.825.640.640.5911.4311.61招商银行600036.SHCNY36.812019/10/31买入36.453.604.0610.239.071.621.4316.8316.73中信银行601998.SHCNY5.822019/10/18买入7.340.951.016.135.760.650.6011.0510.80浦发银行600000.SHCNY11.352019/10/30买入13.462.062.255.515.040.670.6112.9312.67兴业银行601166.SHCNY18.592019/10/30买入23.383.113.365.985.530.780.7013.8713.38光大银行601818.SHCNY4.022019/10/31买入5.410.700.785.745.150.670.6112.1612.30平安银行000001.SZCNY15.542019/10/22买入19.201.611.849.658.451.080.9711.8912.10北京银行601169.SHCNY5.422019/10/30买入7.040.991.075.475.070.600.5511.4711.36上海银行601229.SHCNY8.912019/10/28买入10.271.381.586.465.640.810.7313.1613.54宁波银行002142.SZCNY26.932019/10/31买入28.222.492.9510.829.131.701.4717.8917.24南京银行601009.SHCNY8.272019/10/31买入10.081.511.665.484.980.900.8017.5317.02杭州银行600926.SHCNY9.172019/10/25买入9.211.161.397.916.600.900.8011.9412.85常熟银行601128.SHCNY8.342019/10/27买入10.570.800.9510.438.781.171.0612.6912.65工商银行01398.HKHKD5.222019/10/26买入6.110.860.905.415.170.670.6113.0812.46建设银行00939.HKHKD5.952019/10/31买入6.971.051.115.054.780.640.5813.2312.64农业银行01288.HKHKD3.022019/10/27买入3.740.600.624.494.340.540.4912.4911.97中国银行03988.HKHKD3.032019/10/31买入3.930.620.644.364.220.480.4411.4311.61招商银行03968.HKHKD37.902019/10/31持有35.423.604.069.388.321.481.3116.8316.73中信银行00998.HKHKD4.082019/10/18买入5.420.951.013.833.600.410.3711.0510.80中国光大银行06818.HKHKD3.132019/10/31买入4.350.700.783.993.580.460.4212.1612.30邮储银行01658.HKHKD4.322019/11/7买入5.390.690.776.275.610.750.6812.5612.61重庆农村商业银行03618.HKHKD3.192019/9/17买入4.781.071.242.982.570.400.3614.2114.59注：A+H股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的H股PE和PB估值，为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/34[Table_PageText]跟踪分析|银行目录索引一、疫情冲击对银行业的影响............................................................................................6（一）对实体经济的冲击的分析................................................................................6（二）政策环境和应对分析........................................................................................7（三）银行基本面和板块行情推演.............................................................................8二、市场表现....................................................................................................................13三、行业动态....................................................................................................................14（一）央行：央行于1月20日开展60央行票据互换（CBS）操作.......................14（二）央行：2019年金融市场运行情况..................................................................14（三）央行：2019年金融机构贷款投向统计报告...................................................16（四）央行：进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情，保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度..................................................................................17（五）财政部：2019年12月地方政府债券发行380亿元，债务余额21.3万亿元21（六）银保监会：银保监会将在维护金融市场稳定方面主动作为...........................22（七）央行潘功胜：2月3日金融市场开市后，人民银行将提供充足的流动性......23四、公司动态....................................................................................................................24（一）长沙银行：发布2019年度业绩快报，营收同比增长22.07%，归母净利润增长13.43%，资产同