上市公司年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款事件：公司公布2007年报，2007年主营收入71.16亿元，同比下降0.74%。归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长1.61%，折合每股收益0.49元。2007年利润分配方案为每10股派1元现金（含税）。点评：公司的收入和利润稍微低于我们的预期，我们认为可能存在一些非正常因素。2007年新签合同订单110亿元，同比增长18.84%，订单的地区构成有所改善，上海地区新增订单的比例从2006年的55％下降到2007年的40％。公司计划2008年主营业务承接量有较明显的增长，实现利税总额接近6亿元；并完成第二次募集资金，投资回报率在10％以上。我们认为公司业务在未来几年能够保持稳定增长，而且公司的定向增发项目正在按计划进行，预计2008年能够实施。2007年的业绩可能存在一些非正常的因素，我们预计公司2008－2009年的主营业务收入仍将快速释放，仍维持之前的业绩预测，2008－2008年营收分别达到975483万元、1211678万元；净利润分别为27216万元、35381万元；每股收益为0.7元和0.91元。我们以2008年25倍动态市盈率估值，公司合理价值17.5元，短期来看，投资者应当考虑大盘整体估值变化带来的市场风险，但长期仍然具有投资价值，调升为“买入”投资评级。收入增幅下滑、毛利率保持相对稳定。公司2002－2005年的主营收入均保持20％以上的同比增长，2006年下降到8.6％，2007年更是不增长；净利润增幅指标要稍好于营收增长指标（2005年以后）。综合毛利率高位稳定，2007年为9.93％，仅比2006年的10.07％稍有下降。从分项产品收入和毛利率，占收入前三位的工业建筑、民用建筑、公用设施建筑中，民用建筑收入稳步增长、工业建筑和公用建筑波动较大。见图2。从毛利率来看，民用建筑维持稳定，工业建筑毛利率出现较为明显的下滑，从2006年的9.85％下滑到2007年的7.85％，我们认为这可能是结算的季节性因素造成的。图12002-2007公司收入及净利润增长率020000040000060000080000010000002001200220032004200520062007-101030507090主营收入（万元，左轴）净利润（万元，左轴）营收增长率（％，右轴）净利润增长率（％，右轴）资料来源：海通证券研究所图22004－2007年公司主要产品分项收入及毛利率0200000400000600000800000200420052006200703691215工业建筑（万元，左轴）民用建筑（万元，左轴）公共设施建筑（万元，左轴）工业建筑毛利率（％，右轴）民用建筑毛利率（％，右轴）公共建筑毛利率（％，右轴）资料来源：海通证券研究所公司收入结构将更加优化。公司上市以来，长三角地区的收入占了公司总收入的80％以上，公司制订的“三三”战略希望在未来几年内使得上海、国内其它地方（除上海）、境外的收入分别占到公司收入的三分之一。从2007年的收入地区分布来看，上海的收入比重下降，而境外、广州等地区的收入比例逐步上升。见图3。龙元建设（600491）2008年4月9日建筑工程—建筑上上市市公公司司年年报报点点评评买入调升建筑建材行业分析师：江孔亮08年业绩有望较快释放估值具备一定吸引力[e-mail]021-23219422上市公司年报点评·龙元建设(600491)2新增订单将使公司未来收入的区域结构改善。2007年公司承接业务110亿元，较2006年的92.56亿元增长18.84%。公司业务量地区分布上，上海地区2006年承接业务占全公司的55%，国内其他地区占35%，国外工程业务占10%；2007年，上海地区承接业务占全公司的40%，国内外其他地区占到60%。广东地区成为业务量超10亿元的新兴地区，国际市场开拓进步亦非常大，马来西亚、泰国、澳门等地区成为富有潜力的业务点。与大房地产开发商的战略合作有助于抵御宏观调控带来的行业波动。龙元建设长期以来与万科、雅居乐等大的房地产开发公司形成了较为紧密的业务合作关系，这种合作关系使得公司在老客户中获得较多的订单。未来公司将要加强与雅居乐、万科、合生创展、碧桂园、龙之梦等大型房地产开发商合作，不断提升公司产品的市场定位，加大高端市场份额，巩固公司的发展优势和市场竞争力。公司这些合作安排有助于抵御2008年紧缩的宏观政策，增强业务的稳定性。图32007年公司收入的区域构成上海50%浙江25%江苏7%广东9%其它省市2%境外7%资料来源：海通证券研究所图42004－2007年上海订单及总订单的对比（亿元）03060901202004200520062007总订单上海地区资料来源：海通证券研究所管理费用率和财务费用率均上升、政府补贴收入抵补了费用的上升、维持销售净利率的稳定。管理费用从2006年的10351.68万元上升到2007年的14027.52万元，财务费用也从2006年的6236.93万元上升到8306.03万元。管理费用增加的原因主要是：（1）合并范围发生变化，新增5家子公司；（2）海外子公司筹建期间费用较高。2007年公司的政府补贴收入的大幅度增加抵补了管理费用上升带来的盈利压力。2007年政府补助达到4047.89万元，而上年同期仅为1260.67万元，新增补助的一块来自于公司注册地象山县政府的2867.18万元补助（上年同期为427万元）和安徽龙元水泥公司689.98万元熟料项目税收优惠（上年同期为333.92万元）。图52002-2007公司盈利及费用率指标对比（％）-2024681012142001200220032004200520062007毛利率销售费用率管理费用率财务费用率销售净利率资料来源：海通证券研究所图62001－2007年应收账款、其它应收款占营收比例（％）010203040502001200220032004200520062007应收款占营收比例其它应收款占营收比例资料来源：海通证券研究所建筑行业集中度有望加强、公司优势在于初步具备完整的综合工程服务业务链条。我们预计未来政府管理层以扶持工程总承包为导向的政策将会使得建筑行业集中度进一步增强，建筑行业的优势工程承包企业有快速发展的空间，同时建筑企业高端竞争也呈现从劳动力密集型向资本密集型转变的趋势，使得建筑承包市场从以前的“2—8”效应（20%的企业承接80%的业务）逐步向“1—9”转变。上市公司年报点评·龙元建设(600491)3龙元建设目前初步具备了工程总承包能力，通过多年的努力和积累，公司通过收购等手段，逐步增加了钢结构、水泥产业、建筑设计院、玻璃幕墙等产业，形成了较为完善的“水泥——工程承包（包括设计）——钢结构——玻璃幕墙设计安装”等完善的工程承包业务链条，工程综合服务能力大大增强。定向增发——影响公司未来发展的主要事项。2008年1月14日公司董事会通过了定向增发的议案，主要内容是：公司原来计划公开发行不超过6000万股，改为定向发行不超过5000万股，发行价不低于12.57元，总募集资金额为58985万元，募集资金项目为：（1）增资公司控股子公司龙元建设安徽水泥有限公司，用于投资新建4500t/d的新型干法水泥熟料生产线项目，项目投资总额约29985万元；（2）增资公司控股子公司上海信安幕墙建筑装饰有限公司，用于投资幕墙节能装置产业化项目，本项目投资总额9000万元；（3）补充公司营运资金，本项目投资总额20000万元。我们预计公司2008年能够完成定向增发事宜，一旦融资成功，公司的综合实力又上升一定新台阶。能够进一步完善公司的业务链条、大大提升公司工程承包的融资能力和项目履约能力。业绩预测及投资建议。我们认为公司业务在未来几年能够保持稳定增长，而且公司的定向增发项目正在按计划进行，预计2008年能够实施。2007年的业绩可能存在一些非正常的因素，我们预计公司2008－2009年的主营业务收入仍将快速释放，仍维持之前的业绩预测，2008－2008年营收分别达到975483万元、1211678万元；净利润分别为27216万元、35381万元；每股收益为0.7元和0.91元。我们以2008年25倍动态市盈率估值，公司合理价值17.5元，短期来看，投资者应当考虑大盘整体估值变化带来的市场风险，但长期仍然具有投资价值，调升为“买入”投资评级。公司面临的主要不确定因素是：（1）国家继续实施宏观调控的风险。（2）增发项目的进展具体何时完成较难判断。上市公司年报点评·龙元建设(600491)4附录：表1工程承包行业国际估值比较每股收益（元）市盈率（倍）公司名称代码股价（2008-4-8）2007E2008E2009E2007E2008E2009E07年市净率（X）福陆FLRUS150.934.205.626.8135.9426.8622.166.33JacobsEngineeringGroupJECUS79.662.323.163.7634.3425.2121.194.51Snc-LavalinGroupIncSNCCT47.871.061.692.0445.1628.3323.476.78ChicagoBridge&Iron-NYCBIUS46.271.772.633.1626.1417.5914.646.24BalfourBeattyBBYLN447.0534.5038.0541.6112.9611.7510.744.08VINCISADGFP46.253.033.383.6915.2613.6812.532.10AccionaSaANASM172.108.2911.2112.8920.7615.3513.352.21清水建设1803JP499.0034.3235.7235.7614.5413.9713.950.95鹿岛公司1812JP309.0038.9529.7618.897.9310.3816.360.85大宇工程建设047040KS21550.002436.611566.001703.198.8413.7612.651.97现代工程建设000720KS91900.002659.313730.034231.5634.5624.6421.724.80韩进重工003480KS35350.002663.114283.245499.0013.278.256.430.43中交建（HK）1800HK18.600.410.580.8645.3732.0721.637.27中国建筑（HK）3311HK12.800.510.791.0825.1016.2011.855.36BakerHughesIncBHIUS73.284.755.276.1415.4313.9111.933.47DOWNEREDILIMITEDDOWAU6.820.510.500.5613.3713.6412.181.64EMCORGROUPINCEMEUS23.621.772.222.5913.3410.649.121.83CHIYODACORP6366JP724.0062.7864.9163.3711.5311.1511.421.56QuantaServicesIncPWRUS25.250.740.931.3134.1227.1519.273.64国际平均22.5217.6115.083.47中色股份00075822.050.861.181.5625.6418.6914.137.14上海建工60017013.210.420.500.6231.4526.4221.312.63海油工程60058345.421.131.421.8640.1931.9924.4211.11隧道股份60082012.550.320.430.5739.2229.1922.023.42中材国际60097062.391.502.302.7041.5927.1323.1110.66中国中铁6013908.020.150.220.2953.4736.4527.663.50中海油服60180823