生物医药行业专题报告科创板撬动万亿级医药创新市场中国版纳斯达克拔锚起航20190331平

生物医药行业专题报告科创板撬动万亿级医药创新市场，中国版“纳斯达克”拔锚起航行业专题报告证券研究报告行业报告生物医药2019年03月31日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《行业专题报告*生物医药*口腔系列专题报告之一：口腔医疗迎来黄金时代，消费升级催生蓝海市场》2019-03-12《行业周报*医药*科创板加速行业创新升级，肝素原料药涨价预期值得关注》2019-03-11《行业周报*生物医药*科创板细则出台，助推行业创新导向》2019-03-04《行业专题报告*生物医药*粤港澳大湾区专题报告：大湾区规划出台，生物医药领域迎来投资风口》2019-02-28《行业周报*生物医药*政策预期已经触底，看好行情持续性》2019-02-26证券分析师叶寅投资咨询资格编号[e-mail]研究助理韩盟盟一般从业资格编号[e-mail]科创板体现顶层设计思路，“七大亮点”突出创新导向。“国家主席首次提出”，“证监会年度首要任务”，“4个月落地”等关键词均说明科创板不是简单的制度创新，而是国家最高决策层的顶层设计，是立足全国改革开放大局做出的重大战略部署。本次科创板制度设计相较A股现有板块主要有七大亮点，主要包括1）允许亏损企业上市；2）试行注册制；3）采用市场化的询价、定价方式；4）创新交易机制，放宽涨跌幅限制；5）允许分拆上市；6）严格监管和退市制度；7）个人投资者须有50万资产和2年证券投资经验。其中允许亏损企业上市契合医药创新企业特点。五套上市标准中，若市值≥40亿元，医药行业企业仅需要一项核心产品获准开展二期临床试验便可申请上市，体现创新导向。科创板有望成为中国的“纳斯达克”，医药是重要组成部分。医药创新企业前期研发投入高，是资金和技术密集型行业，融资需求旺盛。2018年国内医疗健康领域融资总额达到825亿元，同比增长79%，融资事件695起，同比增长53%，中国在融资事件数上已经超过美国，居全球第一。科创板丰富了创新企业融资手段，增加PE/VC退出渠道，进一步促进我国医药创新企业发展，有望成为中国的“纳斯达克”。美国纳斯达克市场中医药企业市值占比高达9.14%，2000年以来纳斯达克生物技术指数涨幅高达330%，远远高于同期纳斯达克指数和标普500指数表现。参照国外经验，我们认为医药将是科创板的重要组成部分。我国医药创新市场潜力大，科创板发展空间广阔。2018年我国医药终端市场达到1.7万亿元，但用药结构上抗生素、大输液和辅助用药等仍占据较高比例，升级潜力巨大。从2015年起，新一届的CFDA领导班子密集出台多项政策，对医药行业进行了大刀阔斧的改革，鼓励创新是改革的主要方向。目前我国已经在创新药、生物药、细胞治疗、基因测序、创新医疗器械等方面取得显著进步，而这些领域也是有望登上科创板的热门领域，科创板发展空间广阔。科创板将推动医药创新企业估值体系变化。目前A股以PE等相对估值方法为主，在对创新企业估值时具有局限性。一是创新企业通常处于亏损状态，计算出的PE是负值，缺乏实际意义；二是PE估值无法体现在研品种价值；三是创新药企业通常聚焦于某一细分领域，可比公司较少。从国外来看，现金流折现法（DCF）应用最为广泛。考虑到医药创新未盈利、重研发等特点，我们提出一种DCF+期权相结合的绝对估值方法。未来我国医药行业有望形成PE等相对估值方法和DCF等绝对估值方法结合的估值体系。投资建议：科创板加强医药创新导向，我们建议从创新药及相关产业链、基因测序、创新医疗器械、可分拆上市企业等角度进行布局。1）创新药方面，重点关注创新能力强，在研管线储备丰富的行业龙头，建议关注恒请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。-40%-30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18沪深300生物医药生物医药·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/35瑞医药、科伦药业、丽珠集团、贝达药业等。以及充分受益行业创新升级大潮的CRO、CMO领域，建议关注凯莱英、药明康德、药石科技；2）基因测序方面，建议关注华大基因、艾德生物、贝瑞和康等；3）创新医疗器械方面，重点关注药物洗脱支架等重磅产品，推荐乐普医疗、信立泰等；4）短期也建议关注涉及相关创新领域、具备分拆上科创板条件的上市公司，如北陆药业、安科生物、海辰药业、复星医药等。风险提示：1）政策风险：科创板+注册制是我国A股市场的一个重大突破，从提出到落地仅历时4个月，在政策设计等某些方面可能存在不完善的地方，从而带来一定的政策风险。2）研发风险：科创板医药企业大多是创新型企业，且部分企业研发产品较为早期。医药创新项目本身具有投资大、周期长、风险高等特点，对于科创板企业来说，研发风险尤为需要重视。3）估值风险：目前A股仍以PE等相对估值方法为主，而对于科创企业，尤其是亏损的创新型企业来说PE估值并不适用。如果对于科创板企业价值没有一个科学合理的估值体系，则容易导致相关企业暴涨暴跌，带来一定风险。股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2019-03-292018A/E2019E2020E2021E2018A/E2019E2020E2021E凯莱英00282192.041.862.433.244.1649.4837.8828.4122.13强烈推荐安科生物*30000916.320.260.410.550.6362.7739.8029.6725.90强烈推荐复星医药*60019629.781.061.321.581.8528.0922.5618.8516.10强烈推荐恒瑞医药*60027665.421.101.211.531.8759.4754.0742.7634.98推荐科伦药业00242228.950.841.091.281.5234.4626.5622.6219.05推荐丽珠集团00051334.991.511.732.002.3023.1720.2317.5015.21推荐乐普医疗*30000326.50.680.971.281.6338.9727.3220.7016.26推荐北陆药业*30001610.130.300.370.470.5833.7727.3821.5517.47推荐药石科技30072598.571.201.802.6582.1454.7637.20推荐海辰药业30058428.980.690.931.1842.0031.1624.56推荐注：除药石科技、海辰药业外均已发布2018年年报，预测区间为2019-2021其中安科生物、复星医药、恒瑞医药、乐普医疗、北陆药业采用wind一致预期生物医药·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/35正文目录一、科创板政策解读...................................................................................................61.1科创板落地雷厉风行，体现顶层设计思路....................................................................61.2科创板突出“七大亮点”，创新导向作用强..................................................................61.2科创板有望成为中国的“纳斯达克”，医药是重要组成部分.......................................10二、我国医药创新市场潜力大，科创板发展空间广阔..............................................132.1我国医药创新市场规模大............................................................................................132.2细胞治疗全球热，国内企业申报积极.........................................................................172.3基因测序大有可为......................................................................................................192.4创新医疗器械迎政策春风............................................................................................212.5生物医药行业拥有大量潜在科创板标的......................................................................24三、科创板推动医疗健康企业估值体系接轨全球.....................................................283.1相对估值法对医药创新企业不适用.............................................................................283.2医药创新企业由相对估值向绝对估值转变..................................................................293.3DCF+实物期权法结合的估值方法..............................................................................303.4我们以贝达药业恩莎替尼为例应用DCF+期权法定价模型.........................................32四、投资建议............................................................................................................34五、风险提示............................................................................................................345.1政策风险.....................................................................................................................345.2研发风险.....................................................................................................................345.3估值风险.....................................................................................................................34生物医药·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/35图表目录图表1科创板推进时间表......................................................................