超级医保的新时代医药行业专题报告国泰君安110页

诚信·责任·亲和·专业·创新2请参阅附注免责声明01医保走向改革前台，集中力量实现购买方诉求2018年全新的国家医疗保障局正式挂牌，统一医保基金管理、药品招标采购、定价等多项职能，核心班子来自财政、人社、发改、卫计等相关部委，将原来分散的职能收归统一。基本医疗保险基金是决定中国医药行业发展的最大变量，未来医保基金扩容增速放缓，倒逼医保实施战略性集团采购，并力求在现有资源总量下实现“可及性”和“可支付性”的平衡。我们将寻找能符合这一最大购买方“消费者诉求”的产品，和能够提供这类产品的公司。0203投资要点（行业评级：增持）寻找总量稳定增长下的结构优化机遇支付方改革将带来整个药品供应体系的变化，唯有适应当下时代浪潮的优质公司方能受益于行业变局。一、制药企业发展路径：①向规模要利润——高性价比的治疗品种仿制药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；②向技术进步要利润——本土创新药企业。二、终端格局变化的机遇：院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持续催生处方外流，零售终端的DTC/DTP模式将迎来更优渥的土壤，零售药店将迎来增量市场。大浪淘沙，超级医保的新时代开启超级医保的新时代下，医药板块投资已从总量机会走向结构性机会、从自上而下走向自下而上、从估值溢价走向估值分化。推荐：①制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、恩华药业、通化东宝、华海药业、上海医药。②零售：益丰药业、一心堂、大参林、老百姓。诚信·责任·亲和·专业·创新3请参阅附注免责声明医保是决定行业整体增速的最大变量。我们在国君医药2015年度投资报告中全市场首提“行业增速换挡”这一大趋势判断，除却15上半年互联网医疗带动的行业指数牛市，其后医药指数持续震荡，尤其在17-18年表现为突出的结构性行情。符合我们早期判断的：已从总量机会走向结构性机会——然而，结构优化下的机遇，也将是更有质量和可持续的。我们曾在2017年就医保基金可能的政策变化做过梳理（详见深度专题《医保的新优化时代》），核心观点回顾：1、医保药品约占整个药品市场规模60%，医保基金是医药市场的最大购买力。近十年来，医药制造业收入增速均与医保基金支出增速趋势基本一致，医保基金是决定行业增速的最大变量。在2004-2014年医保基金“补欠式”覆盖完成后，医保支出增速从30+%逐步换挡至10+%水平——这也是近两年来医药工业增速回落至10%左右的核心原因。2、医保支付优化路径：①价格改革。已经和正在进行的举措包括：发改委药价管理改革取消部分进口及国产药品单独定价；招标降价和各类形式的二次议价广泛覆盖。终极手段是医保支付标准。②品类管控。近两年辅助用药限制已卓有成效；医保目录的调整有进有出；更直接的管控则是临床路径，持续推进中。3、以医保来触动的改革将是有效的。从医保目录调整、医保支付标准、临床路径等系列政策可以看到——过去三年医保控费主要通过总额控制、增速控制等简单粗暴的一刀切方式，现在已逐步走向靠规则设计来引导。以上核心判断在过去一年的政策实践中已基本验证。随着机构改革，国家医疗保障局成立，作为一个全新设置的机构，将过去分散在各职能部门的职权收归统一，以上改革实践有望加快推进。为此，我们推出本次报告，进一步梳理超级医保下的新时代趋势。引言诚信·责任·亲和·专业·创新4请参阅附注免责声明国君医药将医药产品独家定义为“国家消费品”，即：医药行业的最大购买力不是个人而是国家医保基金。理解了作为顶层变量的医保基金的历史和趋势，再去理解当下很多医药政策就很通顺了。医保基金的功能包括但不限于：1、集团购买医药产品和服务（覆盖地球上人口最多的国家近14亿人口的生老病），2、大多数创新药最终的买单人是医保基金（如果不只是为了“里程碑式融资”而是为了将产品做到获批上市）。医药行业的消费者行为模式研究对象不是病患，而是医生。但支付方却是医保基金（为主），支付方可以在规设置下约束和影响医生作为消费者的行为。医保基金作为最大支付方影响了终端市场的增长和结构，作为附属的非定义职能，发挥着引导产业变化的功能。我们对医保基金的几个基本认知诚信·责任·亲和·专业·创新5请参阅附注免责声明不必悲观：1、医保总量还在增长：筹资来源绑定的是宏观经济增长，以收定支2、结构优化：腾笼换鸟，结构性机会不亚于总量机会（更持续）不宜乐观：1、高速增长阶段已过2、长期收支模型下管控不会放松改革红利：1、各国医保政策都是鼓励用仿制药，我国还有叠加一致性评价的时代机遇——降价后的“剩”者为王2、支付方推动供给结构契合疾病谱、满足真实临床和消费升级，带来用药结构升级——中国版创新药的机遇核心判断和投资逻辑诚信·责任·亲和·专业·创新6请参阅附注免责声明超级医保的新时代下，医药板块投资已从总量机会走向结构性机会、从自上而下走向自下而上、从估值溢价走向估值分化。支付方改革将带来整个药品供应体系的变化，唯有适应当下时代浪潮的优质公司方能受益于行业变局。一、对于制药企业，我们认为两类商业模式可以取胜：①向规模要利润——高性价比的治疗品种仿制药企业，普药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；②向技术进步要利润——创新药企业。二、终端格局变化的机遇：院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持续催生处方外流，尤其是高值药品，零售终端的DTC/DTP（Direct-to-Customer/Direct-to-Patient）模式将迎来更优渥的土壤，零售药店将迎来增量市场。选股思路：顺势而为、兼顾估值。推荐：①制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、恩华药业、通化东宝、华海药业、上海医药。②零售：益丰药业、一心堂、大参林、老百姓。投资建议和推荐组合诚信·责任·亲和·专业·创新7请参阅附注免责声明国家医保局为2018年新成立机构，但其部分改革措施过去两三年在原职部门已有实践，如谈判目录、医保支付标准试点等，这些改革并非全新措施而是在未来具有政策连贯性，但亦不排除有变化较大的政策出台，如，医保局带量采购政策对后续药品价格预期带来一定不确定性，具体影响需待正式文件出台后一品一策的分析，具体企业具体品种是正面/负面/中性影响取决与最终的“量”“价”博弈。部分配套措施可能进度存在不确定性，如各省招标采购部门的变化、尤其是仿制药一致性评价进度将影响带量采购、医保支付标准的进度。风险提示目录/CONTENTS靴子落地，医保走向改革前台01数据解读，实施医保战略购买02多管齐下，撬动改革行之有效03大浪淘沙，超级医保新优化时代04风险提示05诚信·责任·亲和·专业·创新9请参阅附注免责声明国家医保局落地，整合多项医改职能于一身01数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究。2018年5月31日，国家医疗保障局正式挂牌，由胡静林（原国家财政部副部长）任局长，施子海（原国家发展和改革委员会价格司）、陈金甫（原人社部医保司司长）、李滔（原国家卫生计生委基层司司长）任副局长。诚信·责任·亲和·专业·创新10请参阅附注免责声明医保局首站到三明调研&准备开展抗癌药采购及准入谈判012018年6月15日至16日，国家医保局局长胡静林上任后首站到福建三明调研，考察了三明市医管中心、市第一医院、沙县高桥镇卫生院和新桥村卫生所等。医保目录内的抗癌药医保目录外的抗癌药开展专项招标采购，在充分考虑降税影响的基础上，通过市场竞争实现价格下降开展准入谈判，与企业协商确定合理的价格后纳入目录范围，有效平衡患者临床需求、企业合理利润和基金承受能力2018年7月，提出对医保目录内的抗癌药开展专项招标采购；对医保目录外抗癌药开展准入谈判。数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究。诚信·责任·亲和·专业·创新11请参阅附注免责声明国家医保局体制设计源于福建三明01数据来源：福建省医疗保障委，国泰君安证券研究。•2013年，将城职保、居民保、新农合三种险种分别隶属人社部、卫计委的24个医保基金经办机构进行整合，组建成三明市医管中心；•2016年7月，福建省成立福建省医疗保障管理委员会，并下设办公室（挂靠于财政厅，相对独立运作），原三明市医改负责人詹积富担任省医保委员会副主任及省医保办主任，三明医改经验正式推广至福建省级层面；•2016年11月，中办国办转发《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》，提出“可开展设立医保基金管理中心的试点”，开始关注福建医保办模式。图：福建省医保办整合基金管理、药械采购、医疗服务价格管理职能时间地区主要内容2016年7月福建福建省成立福建省医疗保障管理委员会，并下设办公室（挂靠于财政厅，相对独立运作），原三明市医改负责人詹积富担任省医保委员会副主任及省医保办主任。2016年10月福建福建省编委下发《关于设区市医保管理体制问题的意见》，要求各设区市整合市级医保机构和职能，加快成立市医疗保障管理局和市医疗保障基金管理中心，确保2016年12月底前完成机构整合、编制划转和人员到位。2016年10月辽宁锦州辽宁锦州拟筹建“三医联动”、“三保合一”管理体制，成立锦州市医疗保障管理局，负责该市医药卫生体制改革领导小组日常工作。2016年11月国务院提出“发挥医保基础性作用，加强对医疗服务的外部制约”、“可开展设立医保基金管理中心的试点，承担基金支付和管理，药品采购和费用结算，医保支付标准谈判，定点机构的协议管理和结算等职能...为联动改革提供抓手。”诚信·责任·亲和·专业·创新12请参阅附注免责声明三明医改举措：实施“三医合一”的综合改革01数据来源：健康三明，国泰君安证券研究。诚信·责任·亲和·专业·创新13请参阅附注免责声明三明医改举措：以医保为核心的改革路径01数据来源：健康三明，国泰君安证券研究。诚信·责任·亲和·专业·创新14请参阅附注免责声明福建医保办成立后主要举措01数据来源：政府官网，国泰君安证券研究。•福建省成立医保办后，先后开展打击骗保、统一医保医师代码管理、调整医疗服务价格、开展以医保支付结算价为基础的药品联合限价阳光采购等工作。时间主要举措具体内容2016年10月打击骗保•加强对药品生产和流通企业、医院和医生的监督制约，打击各种骗取医疗保障基金和侵害患者权益等违法违规行为。2016年11月统一医保医师代码管理•医保医师代码管理适用于全省所有医保定点医疗机构的执业医师，医保医师代码信息包括医保医师的个人基本信息、医师资格相关信息、执业医师注册证相关信息、所在医疗机构、科室、职务、职称等内容。定点医疗机构在向医保经办机构上传医疗费用时一并上传医保医师代码信息。未纳入统一代码管理的医师，为基本医疗保险参保人员提供医疗服务发生的医疗费用，医保基金不予支付。2017年1月调整医疗服务价格•省属公立医院部分价格矛盾仍然比较突出的医疗服务项目价格进行调整，100个病种单病种付费。2017年2月药品采购•开展以医保支付结算价为基础的药品联合限价阳光采购。2018年3月药店移动支付无卡结算•开发互联网+医疗保障的定点药店移动支付无卡结算功能，实现医保人员药店医保互联网无卡结算。诚信·责任·亲和·专业·创新15请参阅附注免责声明进一步推进城乡居民医保医疗保险整合01事件：2018年7月25日，国家医保局、财政部、人社部、国家卫健委等联合印发医保办[2018]2号文件——《关于做好2018年城乡居民基本医疗保险工作的通知》。点评：城乡居民财政补助进一步提高至490元，进一步推进城乡整合。本次医保局文件明确：2018年城乡居民医保财政补贴和个人缴费标准同步提高。各级财政人均补助标准在2017年的基础上新增40元，达到每人每年不低于490元；同时人均个人缴费标准也同步新增40元，达到每人每年220元。根据《2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截止2017年底，参加城乡居民基本医疗保险人数为8.71亿人，比上年末增加4.25亿人（此数据为原有的城镇居民和新农合），意味着目前城镇居民和新农合已基本实现统一归口管理。巩固市级统筹，深化支付方式改革。政策基本延续了前期人社部相关政策，包括巩固完善市级统筹，有条件