2020年度通信行业策略预期趋同关注边际20191231银河证券21页

1/21CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.2020年度通信行业策略：预期趋同，关注边际龙天光中国银河证券通信行业首席分析师执业证书编号：S0130519060004特别鸣谢：宋宾煌2/21CONTENTSCHINAGALAXYSECURITIES1.2019行业回顾2.5G与数通推动传输设施建设爆发3.云化娱乐与物联网拉动信息消费升级4.重点关注标的3/21ChinagalaxysecuritiesCHINAGALAXYSECURITIES1.2019行业回顾12342019行业回顾Chinagalaxysecurities4/21CHINAGALAXYSECURITIES1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12通信(申万)上证指数(可比)沪深300(可比)涨幅大盘涨幅≈大盘涨幅大盘65.3%57.2%43.0%41.7%37.5%32.3%32.0%31.5%27.2%20.4%18.2%18.2%15.2%14.5%13.8%12.8%11.1%10.8%10.4%10.2%8.4%7.8%5.8%3.8%3.2%2.3%-1.7%-6.7%-7.0%-20%0%20%40%60%80%食品饮料电子农林牧渔家用电器计算机非银金融建筑材料医药生物沪深300国防军工休闲服务银行电气设备综合机械设备化工房地产通信交通运输轻工制造传媒有色金属汽车商业贸易采掘公用事业纺织服装钢铁建筑装饰1.1通信行业2019年整体涨势先强后弱•通信行业2019年先强后弱，最高涨幅领先沪深300，下半年回调落后于上证指数与沪深300；•截止2019年11月底，上证综指上涨15.2%，沪深300上涨27.2%，SW通信指数累计上涨10.8%，在28个SW一级行业中位列17位；•在TMT板块中好于传媒（上涨8.4%），但弱于计算机（上涨37.5%）和电子（上涨57.2%）。1234Chinagalaxysecurities资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019行业回顾5/21CHINAGALAXYSECURITIES1.12019年通信行情受主题事件影响较大1234Chinagalaxysecurities-10%0%10%20%30%40%50%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12通信(申万)沪深300多个国内手机子品牌发布中国5G商用牌照发放华为发布鸿蒙系统运营商发布5G套餐联通电信宣布合建5G无线网科创板开板中美重启经贸磋商美国将华为列入实体清单第六、七轮中美经贸磋商美国宣布提高3000亿美元商品关税第八、九轮中美经贸磋商特朗普推特威胁加税特朗普推特宣布加税；将中国列入汇率操纵国中央政治局会议学习区块链美国宣布暂缓原定10.15加征关税资料来源：Wind，中国银河证券研究院•2019年为5G元年，相关产业链公司业绩尚未显现，行业走势受情绪与外界事件影响较大。2019行业回顾6/21CHINAGALAXYSECURITIES6.70%7.23%7.63%6.94%5.84%4.60%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201320142015201620172018ROE4G牌照1.1Q1-Q3业绩持续好转，历史来看牌照第二年盈利能力最强1234Chinagalaxysecurities•年度来看：近年利润率和ROE处于低位；毛利率牌照发放后持续下降；盈利能力在牌照发放后第二年达到最高；资料来源：Wind，中国银河证券研究院-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营业收入YOY4G牌照5G牌照-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3ROE4G牌照5G牌照26.3%25.4%22.2%21.4%21.2%21.9%3.9%4.3%4.5%3.4%3.4%3.5%0%10%20%30%201320142015201620172018毛利率净利率4G牌照•季度来看：同比营收增速不断改善；ROE已恢复至平均水平；业绩统计剔除中兴通讯与ST、*ST股票2019行业回顾7/21CHINAGALAXYSECURITIES1.2通信行业2019年基金仓位仍属于低配状态1234Chinagalaxysecurities•历史来看，4G牌照发放后6个季度通信行业开始处于超配状态，超配比例在5个季度后达到顶峰。•股票型基金与混合型基金重仓股占比角度考虑，通信在TMT四个行业中处于低位。•电子行业在2019Q3中较其他三个行业相比仓位明显提高，作为下游的通信行业有望于明年接棒，延续提升势头。-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3相对超配比例(阴影,右轴)SW通信基金重仓持股占比SW通信在全部A股市值占比4G牌照5G牌照0%2%4%6%8%2018Q42019Q12019Q22019Q3通信计算机电子传媒股票型基金0%5%10%15%2018Q42019Q12019Q22019Q3通信计算机电子传媒混合型基金5G牌照5G牌照资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019行业回顾8/21CHINAGALAXYSECURITIES1.2通信行业基金重仓股前五占比约80%，且成份较为稳定1234Chinagalaxysecurities•通信行业基金重仓股前五占比约80%，且成分较为稳定；•基金重仓股集中度近年来逐渐提升，但在Q3出现下降；•Top5重仓股细分子行业包括：无线主设备、运营商、数据中心运营、可视电话机;•Top10重仓股细分子行业还主要包括：光模块、光通信器件、企业交换机;亿元2018Q42019Q12019Q22019Q31中兴通讯36.24中兴通讯62.86中兴通讯64.67中兴通讯57.462烽火通信22.64中国联通29.77光环新网21.80中国联通20.433亿联网络13.44光环新网23.53中国联通17.23光环新网18.644光环新网10.93亿联网络19.33亿联网络16.36亿联网络16.555中国联通5.94烽火通信8.96网宿科技3.59烽火通信2.366光迅科技4.98新易盛7.56新易盛2.14星网锐捷7.897新易盛4.29天孚通信3.74烽火通信1.72天孚通信3.778星网锐捷3.64光迅科技3.62移为通信1.71新易盛5.199高新兴2.46网宿科技3.61天孚通信1.58平治信息1.5010网宿科技2.38平治信息3.57太辰光1.12海能达1.07总额106.94166.56131.91134.8631%34%46%41%75%79%88%82%90%91%94%95%20%60%100%2018-122019-032019-062019-09CR1CR5CR10资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019行业回顾9/21ChinagalaxysecuritiesCHINAGALAXYSECURITIES2.5G与数通推动传输设施建设爆发12345G与数通推动传输设施建设爆发Chinagalaxysecurities10/21CHINAGALAXYSECURITIES2.15G景气度持续提升1234Chinagalaxysecurities•运营商投资侧：全球绝大多数国家已经开始投资5G全球103家公司的321家运营商正在投资5G（包括试验、取得牌照、部署网络和启动服务）。其中46家运营商已正式商用。我国运营商资本开支多年下滑后迎来反转。终端应用侧：8个月5G终端数增长500%在2019年3月仅有30款5G终端设备，到2019年11月中，全球72家厂商的183款5G设备已经发布，其中至少42款已经可以商用。5G终端包括：手机、热点设备、CPE设备、模块、卡扣式加密狗/适配器、路由器、物联网路由器、无人机、笔记本电脑、交换机、USB终端和机器人等。GSA5G终端设备数全球5G投资地图7.2%17.7%12.9%11.4%16.4%-18.8%-13.4%-6.9%5.5%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045005000中国移动中国联通中国电信总开支增速中国运营商资本开支（亿元）资料来源：GSA，Wind，运营商官网，中国银河证券研究院手机华为、中国移动、联想、VIVO、OPPO、努比亚、一加、TCL、小米、三星、中兴CPE(客户终端设备)华为、中国移动、日海、中兴模组华为、移远、广和通、芯讯通、日海、中兴5G与数通推动传输设施建设爆发11/21CHINAGALAXYSECURITIES2.2主设备商边际变化关注核心网•主设备直接面向下游运营商，建设期开始最先受益，确定性高；•基站建设节奏2021-2023大概率为高点，2020年后5GSA核心网开始建设。•大型参与者较少，全球竞争格局近3年来逐渐稳定清晰，中国厂商占据约30%；边际变化：5G无线网预期充分，2020建设节奏大概率符合预期，SA组网带来核心网建设需求。资料来源：中国电信，Dell’Oro，中国银河证券研究院电信设备厂商市场份额1234Chinagalaxysecurities过去4个季度核心网份额0501001502002504G5G中国4G、5G基站数量（万）5G与数通推动传输设施建设爆发12/21CHINAGALAXYSECURITIES2.35G带来小基站与前传光模块新需求5G宏基站尺寸更集成、性能更强大1、极简整合：从传统站点的“射频功放、跳线、天线、合路器、塔放”的零碎部署转变为一个“有源站点”2、MIMO技术：使用有源天线阵列，提高网络容量基站射频重要受益子行业为天线，滤波器，PCB，放大器与射频器件，但目前预期较为充分。资料来源：eefocus，京信通信，中国银河证券研究院5G时代射频演进1234Chinagalaxysecurities5G前传有三种主要解决方案：光纤直连，无源WDM,有源WDM/OTN边际变化：关注前传方案比例与光模块选型招标AAUAAUAAUDU/CUDU/CUDU/CU光纤直连AAUAAUAAUDU/CUDU/CUDU/CU无源WDMAAUAAUAAUDU/CUDU/CUDU/CU有源WDM优势：易于部署；劣势：需要大量光纤；可采用BiDi光模块节省光纤，1270/1330nm(中国)1270/1310