国泰中证通信设备ETF投资价值量化分析20191009国泰君安14页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.10.09国泰中证通信设备ETF投资价值量化分析陈奥林（分析师）[e-mail]证书编号S0880516100001本报告导读：摘要：[Table_Summary]受益于美联储降息、5G发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本篇报告从量化的角度详细分析通信行业ETF的投资价值。从3G和4G国内发展的经验来看，通信行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。各方面超预期利好叠加，通信行业有望在未来1-3年进入5G全产业链红利期。从风格角度来看，通信行业有望受益于贝塔风格的反转。指数在流动性、贝塔、市值和成长这四类风格因子上暴露较大敞口，体现为该指数的高流动性、高贝塔、小市值和高成长性的特点。我们预计贝塔风格多头收益未来将大幅提高，通信板块有望从中受益。从收益端来看，通信行业分析师一致预期2年CAGR排名全行业第一。行业利润和营收在未来两年预计仍将继续保持30%左右高速增长。从风险端来看，技术壁垒保证了未来盈利的稳定性。通信行业整体竞争力处于市场领先位置。伴随行业结构的优化以及行业集中度的提升，细分行业龙头的竞争优势能够保证企业盈利即使在经济下行时仍具韧性。从持仓来看，指数权重股均为细分行业龙头。指数中有十余只成分股深度参与5G产业链，涵盖主设备龙头中兴通讯、传输网设备龙头烽火通信，光模块龙头光迅科技等优质标的，同时涵盖了5G产业链的全部核心环节。从投资者结构来看，当前股权集中度仍处于低位。目前公募基金在通信板块的配置处于2017年以来的最低点，表现为重仓基金的持仓市值占总市值的比例低，且重仓基金数量少。随着5G的蓬勃发展，通信股有望实现盈利能力的持续提高，带动公募基金配置提升。金融工程团队：陈奥林：（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880516100001杨能：（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880519080008黄皖璇：（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518110002殷钦怡：（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880519080013徐忠亚：（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880519090002[Table_Report]相关报告《SmartBeta交易产品设计及实战应用》2019.09.20《A股指数编制指南》2019.09.01《南方MSCI国际通ETF投资价值分析》2019.08.29《投资者关系管理行为的量化呈现》2019.08.23《银华MSCI中国A股ETF投资价值分析》2019.08.16数量化专题报告金融工程金融工程证券研究报告数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of141.引言受益于美联储降息、5G蓬勃发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。本报告从量化的角度详细分析通信行业ETF的投资价值。其内容主要包括：1.过去十年里3G和4G的发展有何启示？2.通信设备行业的风格特征是什么？3.通信设备行业相对其他行业的优势在哪里？4.当前通信设备ETF的投资逻辑有哪些？2.以史为鉴：十年一遇的通信全产业链红利过去十年里，通信业经历了从3G追赶海外到5G领先世界的快速发展。技术革新对于通信行业意味着什么？我们对期间通信行业涨幅和运营商资本支出带来的行业增长两方面进行分析。图1中证全指通信设备指数走势数据来源:国泰君安证券研究2.1.3G、4G开启时期的事件性投资机会09年1月工信部正式发放了三张3G牌照，分别是中国移动的TD-SCDMA，中国联通的W-CDMA和中国电信的WCDMA2000，正式拉开了3G时代的序幕。13年12月，工信部向中国移动、中国电信和中国联通发放4GTD-LTE牌照。15年2月，工信部向中国电信和中国联通发放“LTE/第四代数字4GFDD-LTE牌照。18年4月，工信部向中国移动发放4GFDD-LTE牌照。请输入摘要信息数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14行业指数上涨提前启动，牌照发放后上涨走势继续强化。08年11月随着3G牌照发放预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而09年1月牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，牛市持续至11年3月，指数从965涨到最高点4096，区间涨幅324%。12年随着4GTD-LTE牌照发放的预期不断强化，指数走出低谷开始反弹，而13年12月4GTD-LTE牌照正式发放，指数涨势得到了强有力的支撑，15年FDD-LTE牌照的正式发放更是如同一剂强心剂，指数迎来大幅上涨，牛市持续至15年6月。此后，虽受到15年股市整体大幅下跌的影响，指数从最高点9647大幅回落，但处于4G红利期的通信板块很快走出阴霾，仍走出了一段不俗的行情。从13年初至18年初，指数从1699涨到6842，区间涨幅303%。总体看来，通信板块走势表现为：在牌照发放前半年内提前上涨，在牌照正式发放时走势得到强化，涨势在整个发展周期中延续。资本支出于牌照发放附近达到顶峰。三大运营商总开支于07年开始迅速增长，表明运营商在牌照发放之前就已经提前布局，而随着09年初3G牌照的正式发放，三大运营商的总资本支出也在这一年达到顶峰，开始下降。由于4G建设的启动，资本支出12年才再度上涨。由于中国移动选择了发展TD-LTE，在4G建设中处于领先优势，资本支出从12年开始便大幅上涨，并随着13年底TD-LTE牌照的正式发放达到顶峰。而联通和电信选择了FDD-LTE，发展滞后，资本支出与于14年才开始大幅增长，并随着15年FDD-LTE牌照的正式发放达到顶峰。概括来说，资本支出在牌照发放前一两年开始大幅增长并在牌照发放时达到顶峰，随后开始下降。图2三大运营商资本支出数据来源:国泰君安证券研究2.2.5G时代下的新机遇数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4of1419年6月，工信部正式发放5G商用牌照，批准四家企业（中国电信、中国移动、中国联通、中国广电）经营5G，我国正式进入5G商用元年。5G时代相较于3G、4G的新变化主要包括：政策支持频出。18年中旬至今，政府出台了一系列针对电信行业的降税、降电价组合拳，包括《关于深化增值税改革有关政策的公告》、《关于调整增值税税率的通知》等在内，基础电信服务大幅减少了运营商及重资产子行业开支，为5G建设及更多固定资产购进预留了充足的现金流，盘活了5G建设商用全局；商用牌照的发行后，各大城市也积极扶持5G建设，9月26日，5G创新应用发展高峰论坛在上海召开，会上正式发布了《上海5G产业发展和应用创新三年行动计划（2019-2021年）》，以及《5G+智能制造白皮书（2019）》和《5G+智慧医疗白皮书（2019）》，目标到2021年，将上海打造成全球知名的5G产业发展高地和应用创新策源地；深圳亦发布《深圳市人民政府印发关于率先实现5G基础设施全覆盖及促进5G产业高质量发展若干措施的通知》，同时深圳市工信局分别与中国电信、中国移动、中国联通深圳分公司签署了“5G基站建设合作备忘录”，在5G基站建设方面建立全方位合作，致力于成为世界级5G产业标杆城市。5G建设已经大门敞开箭在弦上。资本投入规模大、周期长。2018年运营商资本支出到达5年内低谷。2019Q2，中国联通和中国移动资本支出同比出现增长，出现反弹征兆，标志着5G建设周期的开始。中国移动19年计划新建5万基站、中国联通计划新建4万基站、中国电信计划新建4万基站，三大运营商合计将建设超过13万站，投资预算共410亿元，高于此前300亿的预期。预计运营商5G集中投资周期将达5-7年，总投资规模将达1.2万亿元，运营商资本支出有望进一步加速增长。9月9日，中国联通与中国电信签署5G网络共建共享框架合作协议书，运营商共建共享成为大势所趋。通过共用网络设备（主要包括基站、传输资源）来提供5G服务，运营商之间通过漫游或者流量计费等方式进行财务核算，既能有效降低资本开支，又能有效满足5G精品网络服务，共建共享使得5G建设速度有望超预期。这些都将为基站设备及其上游元器件厂商（滤波器、PCB、天线等）的业绩带来强支撑。我们预计运营商资本支出将在一至两年内达到顶峰。相比于3G和4G周期，此次运营商资本支出增长出现了滞后，并未在5G牌照发放时达到顶峰，这是由于此前受中美贸易摩擦的影响，中兴通讯这一5G产业链中的重要环节受影响严重。但目前业务产业链已然完全恢复，收入、利润、现金流角度均环比大幅度改善，5G产业蓄势待发。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14图3联通移动中报资本支出数据来源:国泰君安证券研究需求端应用广阔：5G不仅能满足前几代通信技术所能提供的增强型移动宽带（eMBB），还能实现超高可靠低时延通信（uRLLC）以及海量机器通信（mMTC），这使得5G能够为我们带来包括超高清视频、AR/VR、智慧城市、远程医疗、工业互联网等前所未有的应用场景。毫不夸张地说，5G的超高速、超大连接、超低时延的特性使其拥有足够的能力带我们走向一个万物互联的时代。由此带来的流量激增将会进一步驱动网络扩容，全面刺激包括通信网络设备、光模块、光纤光缆、天线射频在内的5G产业链蓬勃发展。综上所述，各方面超预期利好叠加，通信行业有望在未来1-3年进入5G红利期。3.通信设备行业量化分析3.1.中证全指通信设备指数简介中证全指通信设备指数，指数代码931160，于2013年7月15日发布，基日为2004年12月31日。截至2019年9月23日，该指数包含57只成份股，总市值合计11,063.96亿元，个股平均市值194.10。编制指数时采用的是自由流通股本加权，权重上限为15%，成分股调整周期为六个月。该指数参照中证行业分类体系，样本覆盖中证全指内归属于通信设备二级行业的全部股票，涵盖通信终端设备、通信传输设备、其他通信设备3个细分子行业，能够充分反映该行业股票的整体表现。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14图4中证全指通信设备指数子行业市值分布数据来源:国泰君安证券研究表1中证全指通信设备指数前20大权重股排名代码简称权重自由流通市值排名代码简称权重自由流通市值1000063.SZ中兴通讯9.2%79511600776.SH东方通信2.5%922300136.SZ信维通信6.6%27912002396.SZ星网锐捷2.4%1373600522.SH中天科技5.5%20613002583.SZ海能达2.2%854600487.SH亨通光电5.1%22214600260.SH凯乐科技2.2%1135600498.SH烽火通信5.0%17715300098.SZ高新兴2.1%906600745.SH闻泰科技4.7%23316300079.SZ数码科技1.9%657601138.SH工业富联4.5%23317002151.SZ北斗星通1.8%668002465.SZ海格通信4.3%15918300134.SZ大富科技1.6%709002281.SZ光迅科技3.1%10519603712.SH七一二1.6%5210300628.SZ亿联网络3.0%10120000070.SZ特发信息1.5%62数据来源:国泰君安证券研究中证全指通信设备指数在牛市表现亮眼。在2016年3月至2018年1月以及2019年年初至今的两段牛市行情中，该指数均迎来强劲增长，走势大幅跑赢沪深300、中证500全收益和创业板指数。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14图5中证