行业轮动策略月报5月建议继续超配通信传媒医药生物和计算机等行业20180503申万宏源11页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1权益量化量化策略证券研究报告行业轮动策略月报2018年5月3日5月建议继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业——行业轮动策略月报201805相关研究证券分析师曹春晓[e-mail]联系人曹春晓(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018年4月份，国际国内大事频发，中美贸易摩擦不断发酵，博鳌亚洲论坛继续深化改革开放、朝鲜宣布弃核、资管新规正式发布……期间A股市场出现了大幅波动，市场主要指数全线下跌，其中中小板指下跌5.98%，跌幅最大，上证50指数下跌2.52%。从申万风格系列指数来看，四月份市场风格没有延续三月的大分化，趋同度较高。其中高市盈率指数与低市盈率指数表现几乎一致，四月份表现最差的风格指数为绩优股指数，累计下跌5.41%，低市净率指数表现相对较高，下跌2.28%。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，4月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机等。截至4月27日，4月组合跟随市场下跌4.03%，跑输基准0.20%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益2.09%，相对于申万A指超额收益为9.98%。根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年4月底，市场风格表现相对均衡。相对而言，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议5月份配置的行业为通信、传媒、医药生物和计算机等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想1.四月行业组合运行平稳，今年以来累计超额9.98%......32.五月份建议继续超配通信、传媒、医药生物、计算机等行业.......................................................................................63．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路..........8目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想1.四月行业组合运行平稳，今年以来累计超额9.98%2018年4月份，国际国内大事频发，中美贸易摩擦不断发酵，博鳌亚洲论坛继续深化改革开放、朝鲜宣布弃核、资管新规正式发布……期间A股市场出现了大幅波动，市场主要指数全线下跌，其中中小板指下跌5.98%，跌幅最大，上证50指数下跌2.52%。图1：2018年4月份主要规模指数表现资料来源：申万宏源研究，截至2018年4月27日从申万风格系列指数来看，四月份市场风格没有延续三月的大分化，趋同度较高。其中高市盈率指数与低市盈率指数表现几乎一致，四月份表现最差的风格指数为绩优股指数，累计下跌5.41%，低市净率指数表现相对较高，下跌2.28%。图2：四月风格指数表现相对均衡本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年4月27日申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，4月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机等。截至4月27日，4月组合跟随市场下跌4.03%，跑输基准0.20%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益2.09%，相对于申万A指超额收益为9.98%。图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年4月27日从具体行业表现来看，4月份组合配置的四大行业中，医药生物和计算机表现出色，其中医药生物以月度0.11%的收益率领涨市场，也是4月份唯一上涨的一级行业。图4：2018年4月份申万一级行业涨跌幅本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年4月27日2.五月份建议继续超配通信、传媒、医药生物、计算机等行业根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年4月底，市场风格表现相对均衡。相对而言，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。结合市场对于各行业2018年盈利预期，模型建议5月份配置的行业为通信、传媒、医药生物和计算机等。图5：5月份超配通信、传媒、医药生物、计算机等本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。8量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架资料来源：申万宏源研究对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)–ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图7：大盘小盘相对强弱曲线本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。9量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图8：理想状态下的相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。10量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。2011年以来，行业轮动组合表现较为出色，月度胜率为67.05%，月均超额收益1.27%，年化超额收益15.70%。附表1：行业轮动组合分年度表现年份行业组合申万A指超额收益2011年-21.40%-28.63%7.23%2012年13.20%4.91%8.29%2013年17.01%6.30%10.71%2014年97.75%44.88%52.86%2015年64.35%35.29%29.06%2016年-11.05%-13.55%2.50%2017年16.21%2.20%14.01%2018年（截至4月底）2.90%-7.09%9.98%月度胜率67.05%月均超额收益1.27%信息比率1.20资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。11量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人上海陈陶[e-mail]北京李丹[e-mail]深圳胡洁云[e-mail]法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承