通信行业2018年年报及2019年一季报业绩综述盈利能力有所下降复苏信号需密切跟踪20190509平

通信行业2018年年报及2019年一季报业绩综述盈利能力有所下降，复苏信号需密切跟踪行业动态跟踪报告行业报告通信2019年05月09日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《行业周报*通信*DC网络升级路线未统一，光模块市场格局或重塑》2019-05-05《行业周报*通信*国内云计算市场或开放，IDC供应商有望受益》2019-04-28《行业周报*通信*注意热点回调风险，提前布局新方向》2019-04-21《行业周报*通信*CDN市场仍将快速增长，400G网络步入部署阶段》2019-04-14《行业周报*通信*运营商网络迎来架构升级，关注光传送网设备产业链》2019-04-07证券分析师朱琨投资咨询资格编号[e-mail]汪敏投资咨询资格编号[e-mail]请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。投资要点行业商誉仍处于高位，需要注意减值风险：截止2018年底，行业整体商誉规模约363亿元。其中通信终端及配件和增值服务Ⅲ两个二级细分行业商誉规模占比最高，分别为28.3%和24.6%。根据我们行业调研的情况显示，5G移动通信系统的部署进程不会像4G那样快，运营商的投资周期会拉长到至少6年以上。因此，通信行业不少上市公司的并购标的将会存在承诺业绩不达预期的风险。我们认为，通信行业仍然存在商誉减值的风险。海外市场拓展强劲，营业收入快速增长：2018年，通信行业海外市场收入规模达到了630亿元，同比增速约39%。总体来看，通信行业海外收入来源主要来自于光纤光缆、光模块、物联网终端及模组、光网络设备、各类通信终端及配件。国内运营商海量的资本开支为这些公司产品的规模化低成本制造提供了强有力的支撑，使得这些公司的产品在走向海外市场时在成本方面拥有较强的竞争力。中国公司在全球通信产业链的市场地位正在逐步提升，随着这些公司在国际市场参与度的不断增加，市场份额仍有望提升。行业盈利能力有所下降，复苏信号需密切跟踪：2019年Q1，行业整体毛利率约21%，同比下降3个百分点，行业盈利能力有所下降；预计今年将不会是5G投资的主要年份，新产品收入在整个行业收入中的占比不会太高，行业的整体毛利率下降趋势也不会有太大的改观。因此，在运营商资本开支小幅增长的背景下，对于行业将迎来复苏这个观点还需要通过密切跟踪一些信号来验证。例如：2019年Q2毛利率水平环比持平或者小幅增长。投资建议：通信行业的投资逻辑正从估值面向基本面转换。5G主题带来的估值溢价效应已经在减弱。短期来看，我们对光模块、5G射频产业链相关标的持保守态度。需要密切跟踪国外ICP光模块需求的复苏以及国内运营商5G的推进速度。除了5G和光模块等热点细分板块，IDC、SDN和BOSS细分板块也值得关注。在国内云计算市场快速增长以及外资运营商进入中国市场的驱动下，IDC运营企业的收入仍有望快速增长，确定性也较强，建议关注数据港；5G时代，SDN也将迎来大规模的推广，白盒交换机作为SDN的硬件载体有望获得CSP和ICP的亲睐，建议关注星网锐捷；随着5G新应用场景的部署推广，运营商BOSS系统的作用也将大大提升，它们是运营商提升运营效率的关键系统，随着华为公司和中兴通讯退出这个市场，市场格局将重整，建议关注天源迪科。-40%-20%0%20%May-18Sep-18Jan-19沪深300通信证券研究报告通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款2/10风险提示1、承诺业绩不达标带来的商誉减值风险由于大规模的并购外延，通信行业商誉规模自2015年以来快速增长。截止2018年底，行业整体商誉规模约363亿元。若是并购标的承诺业绩不达预期，不少公司将出现商誉减值的风险。2、运营商资本开支执行不及预期会使行业增长不及预期受益于5G建设，运营商资本开支规模在2019年实现了触底反弹；目前来看，运营商的5G部署进程基本于预期一致。若是再次出现类似中兴通讯的不可控事件，国内运营商的5G部署进程有可能会不及预期，从而使得行业增长不及预期。3、ICP资本开支不及预期会使得IDC运营商业绩不及预期阿里巴巴、腾讯等公司对数据中心的需求是国内IDC行业增长的主要驱动力，若是这些ICP公司的资本开支执行不及预期将会使得IDC运营商业绩不及预期。通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款3/10一、营业收入增速放缓，商誉减值拖累净利润增长2018年，在剔除中兴通讯、中国联通、ST类公司以及主营业务已经不再是通信业务的公司后，通信行业实现：营业收入3586亿元，同比增长约15%；归母净利润约147亿元，同比下降12%。1.1营收增速放缓，毛利率降幅收窄在剔除中兴通讯、天音控股、*ST高升、北纬科技、*ST凡谷、北讯集团、爱施德、数知科技、朗玛信息、平治信息、中国联通、波导股份、*ST信通、ST九有、*ST信威、*ST上普和龙宇燃油后，2018年通信行业实现营业收入3586亿元，同比增长约15%。与2017年24%的同比增速相比，下滑9个百分点，主要原因还是来自于运营商资本开支的下滑。从营收行业占比来看，线缆和通信终端及配件两个二级子行业的营收占比最高，分别为34.1%和34.9%。图表12014年-2018年行业整体营收情况图表22018年行业营收分布情况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所2018年，行业整体毛利率约22.7%，同比仅下降0.5个百分点，降幅收窄。自2014年以来，通信行业整体毛利率就处于不断下行的过程。我们认为，这主要与运营商的4G网络投资周期有关。2014年，是4G移动通信技术的初始导入期，相关产品的毛利率较高；2015年，随着网络大规模部署的推进，产品毛利率开始下降。图表32014年-2018年行业整体毛利率情况图表42014年-2018年行业整体费用率情况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所作为通信行业收入占比最高的线缆和通信终端及配件两个二级子行业的整体毛利率分别从2014年的21.9%和25.7%下降至17.9%和23.9%；作为通信行业收入规模达到200亿以上的网络覆盖优化通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款4/10与运维、网络接配及塔设和增值服务Ⅲ三个二级子行业的整体毛利率分别从2014年的29.2%、26.2%和46.3%下降至19.7%、22.3%和36.2%。图表5通信二级细分行业毛利率变化情况2014年2015年2016年2017年2018年电信运营Ⅲ30.2%29.0%29.2%24.9%24.8%动力设备33.2%34.4%35.7%33.7%31.1%其他21.3%22.2%29.1%28.0%29.3%通信终端及配件25.7%26.0%24.3%23.4%23.9%网络覆盖优化与运维29.2%28.7%26.2%23.7%19.7%网络接配及塔设26.2%26.0%22.1%22.2%22.3%系统设备23.9%20.1%21.7%25.4%27.6%线缆21.9%21.1%19.8%18.3%17.9%增值服务Ⅲ46.3%46.2%45.6%40.5%36.2%资料来源：Wind，平安证券研究所2018年行业整体销售费用达到了179亿元，同比增长8%，小于营收增幅；行业整体管理研发费用达到了353亿元，同比增长16%，基本与营收增幅同步。整体来看，销售费用率处于下降态势；管理研发费用率处于持平态势，我们认为这主要与相关公司进行5G移动通信技术的布局有关。目前，5G移动通信技术的全球标准尚未完全冻结，运营商的试验网建设也还未结束。行业对于5G的研发投入还处于起步阶段。未来，研发费用规模还将进一步增长。1.2归母净利润大幅下降，商誉减值或是主要因素在剔除中兴通讯、天音控股、*ST高升、北纬科技、*ST凡谷、北讯集团、爱施德、数知科技、朗玛信息、平治信息、中国联通、波导股份、*ST信通、ST九有、*ST信威、*ST上普和龙宇燃油后，2018年通信行业实现归母净利润147亿元，同比下降约12%。在毛利率、各项费用率未发生大幅变化的前提下，大规模资产减值是行业归母净利润出现大幅下降的主要原因。图表62014年-2018年行业整体归母净利润情况资料来源：Wind，平安证券研究所通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款5/102018年，行业资产减值规模达到了123亿元，同比增长76%。其中宜通世纪、吴通控股、拓维信息发生了大幅商誉减值计提，规模约42亿元；此外，还有邦讯技术、东土科技等公司也发生了商誉减值计提。商誉减值是2018年行业整体资产减值大规模增长的主要原因。图表72014年-2018年行业资产减值情况图表82018年行业资产减值分布情况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所1.3行业商誉仍处于高位，需要注意减值风险由于大规模的并购外延，通信行业商誉规模自2015年以来快速增长。截止2018年底，行业整体商誉规模约363亿元。其中通信终端及配件和增值服务Ⅲ两个二级细分行业商誉规模占比最高，分别为28.3%和24.6%。根据我们行业调研的情况显示，5G移动通信系统的部署进程不会像4G那样快，运营商的投资周期会拉长到至少6年以上。因此，通信行业不少上市公司的并购标的将会存在承诺业绩不达预期的风险。通信行业仍然存在商誉减值的风险。图表92014年-2018年行业商誉规模图表102018年行业商誉分布情况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款6/10二、海外市场拓展强劲，营业收入快速增长2018年，通信行业海外市场收入规模达到了630亿元，同比增速约39%。其中线缆、通信终端及配件和网络接配及塔设三个二级细分行业是海外收入的主要来源，占比分别为：32.1%、47.8%和12.0%。线缆细分行业中，中天科技公司是收入的主要来源。中天科技自2017年就开始拓展海外光缆市场的业务，2018年营业收入规模已经达到106亿元，在线缆二级子行业中占比已经超过50%。通信终端及配件细分行业中，海能达、信维通信、星网锐捷、烽火通信、剑桥科技、硕贝德、移为通信和亿联网络是收入的主要来源。海能达和亿联网络在各自的市场已经做到了全球第一；信维通信、硕贝德在手机天线行业占据了有影响力的市场份额；移为通信在物联网领域收入快速增长。网络接配及塔设细分行业的收入主要来自光迅科技和中际旭创。这两个公司是全球光模块的主要供应商。图表112014年-2018年行业海外收入情况图表122018年行业海外收入分布情况资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所总体来看，通信行业海外收入来源主要来自于光纤光缆、光模块、物联网终端及模组、光网络设备、各类通信终端及配件。国内运营商海量的资本开支为这些公司产品的规模化低成本制造提供了强有力的支撑，使得这些公司的产品在走向海外市场时在成本方面拥有较强的竞争力。中国公司在全球通信产业链的市场地位正在逐步提升。随着这些公司在国际市场参与度的不断增加，市场份额仍有望提升。三、运营商资本开支触底，行业复苏信号需密切跟踪3.1运营商资本开支触底反弹，移动通信投资占比回升2019年Q1，三大运营商相继发布了2019年的资本开支计划，预计总体规模将达到3000亿元以上，同比增长超过5%，自2015年以来首次实现正向增长；其中5G投资规模将达到300亿元以上。通信·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款7/10图表132013年-2019年中国运营商资本开支情况图表142013年-2019年移动网资本开支情况资料来源：运营商官网，平安证券研究所资料来源：运营商官网，平安证券研究所中国电信预计资本开支约780亿元，同比增长4%，其中：移动