通信行业2019年通信行业中期投资策略20190530东吴证券60页

2019年通信行业中期投资策略证券分析师侯宾联系电话：[phone]联系邮箱：[e-mail]执业证书编号：S06005180700012019年5月30日证券研究报告目录第一章：2019H1通信行业回顾，在波折中成长第二章：5G产业进程加速第三章：受益5G发展，持续看好各板块产业链投资第四章：重点公司推荐一览第五章：风险提示第一章2019H1通信行业回顾，在波折中成长1.12019年Q1通信业利润增速稳定2019Q1归属母公司股东的净利润合计58.27亿元，同比增速为6.44%，相比于2018全年全行业归母净利润的同比增速6.61%，净利润增长速度比较稳定。2019年Q1，通信行业总营收1712.24亿元，同比增长率为-0.06%，相比于2018全年全行业总营收同比增长5.27%，同比增速从中低速增长转向微幅负增长。总体来看，通信行业发展良好，营收稳中有升，盈利能力逐步全面回暖。但是对比之下，营收及归母净利润的增长速度严重受累于中兴通讯和*ST信威，特别是中兴在去年遭遇非系统性外部原因带来的大幅业绩波动情况，剔除掉两家公司的数据能够更好展现通信业的主要发展势头。2图表2：通信业营收及归母净利润比较（单位：亿元）资料来源：wind，东吴证券研究所1712.2464.841489.7358.270.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.0019Q1总营收19Q1归母净利润通信业通信业（剔除中兴、信威）图表1：通信业营收增长率比较（单位：%）资料来源：wind，东吴证券研究所-0.065.273.6310.40-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0019Q1营收增长率18全年营收增长率通信业通信业（剔除中兴、信威）1.22019年Q1通信板块表现良好2通信年初至今表现良好：沪深300上涨18.55%，通信板块上涨18.04%,小幅跑输大盘0.51pp，表现优于传媒板块（上涨10.20%），但弱于计算机（上涨31.43%）和电子（上涨26.35%）。证券代码证券简称年初至今涨幅前五（%）002194.SZ*ST凡谷122.08600198.SH大唐电信109.18000070.SZ特发信息108.40600776.SH东方通信108.37002467.SZ二六三108.04证券代码证券简称年初至今跌幅前五（%）600462.SH*ST九有-51.78002359.SZ*ST北讯-49.45002089.SZ*ST新海-48.60000971.SZ*ST高升-33.13002417.SZ深南股份-21.56图表3：通信业营收年初至今涨幅前五资料来源：wind，东吴证券研究所注：数据提取截至5月30日图表4：通信业营收年初至今跌幅前五资料来源：wind，东吴证券研究所注：数据提取截至5月30日图表5：各行业年初至今涨跌幅（%）资料来源：wind，东吴证券研究所注：数据提取截至5月30日1.3.12019年Q1云计算、网络终端及光通信板块总结云计算/IDC/CDN子版块•2019Q1营收同比增长16.64%，归母净利润同比增长1.36%；2018全年营收同比增长21.63%，归母净利润增长11.72%，营收增长率小幅下滑，利润增长呈现加速增长趋势。网络终端子版块•2019Q1营收同比下降10.61%，归母净利润同比下降0.33%；2018全年营收同比增长11.30%，归母净利润同比下降58.34%，营收增速基本稳定，利润增长情况大幅改善。光通信子版块•2019年Q1营收增速13.75%，归母净利润增长-9.67%；2018全年营收增速19.45%，归母净利润增长15.18%，板块营收增速微降，但整体保持平稳增长，利润加速增长。3图表6：通信业板块表现总结资料来源：wind，东吴证券研究所2019年Q1通信云计算板块表现最佳，网络终端表现较弱，光通信表现良好。1.3.22019年Q1通信业网络设备子版块营收、利润增长平稳网络设备子版块2019年Q1营收同比下降6.21%，归母净利润同比增长135.06%；2018全年营收同比下降8.01%，归母净利润同比下降183.93%。总体来看，2019Q1的营收增长情况好于2018年，归母净利润增长情况更是实现大逆转，大幅利好。剔除中兴通讯与信威集团后，2019年Q1营收同比增长15.09%，归母净利润同比增速23.18%，板块营收表现提升明显，但利润增速下降；剔除中兴通讯与信威集团后，2018全年营收同比增速达15.97%，归母净利润同比增长527.96%，营收、利润表现均有大幅提升。4图表7：网络设备板块营收及归母净利润增长情况（单位：%）资料来源：wind，东吴证券研究所图表8：网络设备板块营收及归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：wind，东吴证券研究所-6.21-8.01135.06-183.9315.0915.9723.18527.96-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0019Q1营收增长率18全年营收增长率19Q1归母增长率18全年归母增长率网络设备板块网络设备板块（剔除中兴、信威）408.451657.1117.22-41.64198.09880.089.9959.78-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.0019Q1总营收18全年总营收19Q1归母净利润18全年归母净利润网络设备板块网络设备板块（剔除中兴、信威）1.3.32019年Q1网络服务板块盈利情况受中国联通大幅增长拉动网络服务板块2019Q1营收同比下降0.97%，归母净利润同比增长20.67%；2018全年营收同比增速6.69%，归母净利润同比下降120.48%。2019Q1网络服务板块仍有六成左右公司出现负增长，但整体板块发展趋于平稳，盈利情况大幅提升。剔除中国联通后，2019Q1营收同比增长4.97%，归母净利润同比增长15.02%；剔除中国联通后，2018全年营收同比增长9.61%，归母净利润同比下降324.08%。2019Q1归母净利润增速主要受中国联通利润大幅增长拉动。总体来看，不管是剔除联通与否，本板块的业绩增长都稳步有序，未来发展空间充足，我们继续对此板块秉持乐观预期，预计Q2会继续保持增长。5图表9：网络服务板块营收及归母净利润增长情况（单位%）资料来源：wind，东吴证券研究所图表10：网络服务板块营收及归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：wind，东吴证券研究所-0.976.6920.67-120.484.979.6115.02-324.08-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.0019Q1营收增长率18全年营收增长率19Q1归母增长率18全年归母增长率网络服务网络服务板块（剔除联通）919.343792.9927.18-5.06187.87884.2210.93-45.87-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0019Q1总营收18全年总营收19Q1归母净利润18全年归母净利润网络服务网络服务板块（剔除联通）1.45G元年通信行业投资走出谷底，运营商资本开支开始反转65G商用在即，通信行业2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。从三大运营商资本开支合计数据来看，自2015年达到4G投资峰值后逐步周期性下跌，2016年开始维持负增长，2019年资本开支增速开始由负转正。从三大运营商2019年资本开支规划来看，中国联通2019年资本开支（含5G投资）最高，达到29%；中国电信资本开支（含5G投资）也预期会保持增长，增速达到4.1%；中国移动2019年预计资本开支（含预估5G投资170亿）同比增长-0.12%，总体持平。7.23%17.67%12.89%11.38%16.37%-18.78%-13.44%-6.95%5.57%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201120122013201420152016201720182019E中国移动中国联通中国电信同比增长率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201120122013201420152016201720182019E中国移动同比增长率中国联通同比增长率中国电信同比增长率图表11：近两年三大运营商资本开支结构及其变化情况资料来源：2018年三大运营商推介资料、wind等，东吴证券研究所图表12：近两年三大运营商资本开支同比变化情况资料来源：2018年三大运营商推介资料、wind等，东吴证券研究所71.55G确定性逐现，市场信心修复，2019Q1板块持仓逐步增加自2017年，随着4G部署的基本完成，以及5G发展在技术标准、终端芯片的诸多不确定性，通信板块估值逐步下滑。2018年，随着5G标准以及我国实验频率分配等诸多催化剂的落地，确定性逐渐显现，市场信心修复。图表13：通信板块估值及基金持仓资料来源：wind，东吴证券研究所0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0204060801001202007/1/312007/4/302007/7/312007/10/312008/1/312008/4/302008/7/312008/10/312009/1/232009/4/302009/7/312009/10/302010/1/292010/4/302010/7/302010/10/292011/1/312011/4/292011/7/292011/10/312012/1/312012/4/272012/7/312012/10/312013/1/312013/4/262013/7/312013/10/312014/1/302014/4/302014/7/312014/10/312015/1/302015/4/302015/7/312015/10/302016/1/292016/4/292016/7/292016/10/312017/1/262017/4/282017/7/312017/10/312018/1/312018/4/272018/7/312018/10/312019/1/312019/4/30通信行业PE（左轴）基金持股比例（右轴）3G牌照发放4G牌照发放实验频率分配5G板块预热1.6.1华为被列入“实体名单”、短期影响有限，国内5G产业稳步推进82019年5月16日，美国商务部将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品，为通信行业增加不确定性。我们认为：最终一定会解决，需要的具体沟通过程、时间跨度还不明确。短期市场可能受陆续的扰动事件发生而出现波动，中长期科技创新和产业升级是确定的发展趋势和投资机会所在。5G产业的整体推进受到影响有限(短期中性或负面，中长期仍是确定方向)；华为从16年开始有1-2年的库存储备，最悲观情景即使断供不会影响一段时间内的业务运转；对中兴及其上游影响中性；备胎能够真正顶上来、除了元器件，同样重要的是华为直接供应链的上游，装备、材料、基础软件等环节；对于美国真实目标的判断，也会引发不同的后续推演。图表14：对华为事件思考资料来源：C114、CSDN等，东吴证券研究所1.6.2美国高科技企业业务也将受到重创9我们认为，美方在处理中美经贸磋商问题上，采取了一种短期内极限施压的手段，试图将“中兴事件”复制在华为身上，用政治手段，实施单边制裁来阻碍华为的发展。根据华为2018年底披露的核心供