通信行业专题研究基站核心器件深度挖掘环形器连接器20200113广发证券14页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14[Table_Page]行业专题研究|通信2020年1月13日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：谢淑颖[e-mail][Table_Title]通信行业基站核心器件深度挖掘：环形器&连接器[Table_Author]分析师：许兴军分析师：张晓飞SAC执证号：S0260514050002SAC执证号：S0260519010005SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：环形器：MassiveMIMO通道数剧增驱动用量攀升。环形器是保证基站天线单向传输的隔离功能器件。中国5G主流中频段3.5GHz和4.9GHz决定了波长较高频长，使得5G网络天线产品难以进一步小型化。基于此，可以合理推测5G基站将以64通道（64T64R）的MassiveMIMO为主，较4G时代通道数翻了8-16倍，带来环形器用量的大幅增加。我们预计建设周期（2019-2025年）内，国内5G基站环形器市场空间有望达到115亿元，高峰期市场规模达30亿元。连接器：量价齐升创造市场空间增量弹性。连接器是主要用于连接两个有源器件的器件，是通信设备的重要组成部分，在一般通信设备中的价值量占比约为3-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过了10%。竞争格局上，目前国际知名连接器厂商仍占据国内主要市场，我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，预计国内主流厂商份额逐年攀升。5G时期，天线列阵通道数的增加驱动射频连接器需求量大幅增加，也带来高速连接器增量需求。预计射频连接器在国内基站端的市场空间有望达到39亿，而高速连接器有增量42亿市场空间。投资建议：4G时期，主流的宏基站天线方案为8T8R的8通道方案；进入5G时期，主流的宏基站天线方案或将为单面天线集成64通道的MassiveMIMO方案，而且部分场景下可能使用更大规模的天线阵列。进入5G时代，由于MassiveMIMO技术、AAU一体化方案的需要，环形器和连接器行业将成为极具市场空间弹性的5G细分领域。风险提示：5G商业化进展低于预期的风险；行业市场空间不及预期的风险；毛利率下滑的风险；参与者增加导致竞争加剧的风险。[Table_Report]相关研究：5G系列报告：天线&OGM:5G天线量价齐升，新兴OGM模式崛起2019-03-115G系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑2019-03-08识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/14[Table_PageText]行业专题研究|通信目录索引一、环形器：MASSIVEMIMO通道数剧增驱动用量攀升..................................................4（一）环形器：保证基站天线单向传输的隔离功能器件............................................4（二）5G基站环形器市场空间有望达115亿元........................................................6二、连接器：量价齐升创造市场空间增量弹性...................................................................7（一）连接器：5G商用提速，国内连接器市场需求广阔..........................................7（二）行业集中度不断提高，国产替代趋势明显.......................................................9（三）5G基站射频+高速连接器市场规模合计超过80亿元....................................10可比公司估值....................................................................................................................12投资建议...........................................................................................................................12风险提示...........................................................................................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/14[Table_PageText]行业专题研究|通信图表索引图1：环形器原理图...............................................................................................4图2：环形器主要用途...........................................................................................5图3：传统MIMO较MassiveMIMO的技术升级..................................................5图4：连接器按通用性和相关技术标准分类...........................................................8表1：行业内主要公司介绍.....................................................................................6表2：5G基站环形器市场规模测算........................................................................7表3：全球主要连接器厂商情况..............................................................................9表4：5G基站射频连接器市场规模测算...............................................................11表5：5G基站高频连接器市场规模测算...............................................................11表6：4G时期连射频接器在国内宏基站端的市场空间测算.................................11表7：环形器&连接器可比公司估值......................................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/14[Table_PageText]行业专题研究|通信一、环形器：MassiveMIMO通道数剧增驱动用量攀升（一）环形器：保证基站天线单向传输的隔离功能器件环形器是不可逆光学器件，显著特点为能够单向传输高频信号能量。一般环形器拥有数个端口，信号按照由静偏磁场确定的方向顺序传入下一个端口，只能沿这一确定方向传播，无法反顺序传输。鉴于这一特性，环形器用于发射信号和接收信号之间的隔离，常见于雷达、有源电子扫描天线（AESA）阵列、卫星通信及电信等领域。图1：环形器原理图数据来源：TDK，广发证券发展研究中心在无线接入网中，环形器主要用于基站天线输出信号与输入信号的隔离。具体用途上，环形器与其他器件配合，可以实现如下功能：（1）作为天线共用器使用；（2）与拥有迅速衰减性的BPF组合用于分波电路；（3）将终端电阻连接在环形器外部，作为隔离器，即信号由指定端口输入、输出；（4）连接外接ATT，作为带反射功率检测功能的环形器使用。123信号流向高频信号1231231信号传输方向：环形器工作原理图高频信号环形单向传输识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/14[Table_PageText]行业专题研究|通信图2：环形器主要用途数据来源：TDK，广发证券发展研究中心5G关键技术MassiveMIMO通道翻倍增加，带来环形器用量大幅攀升。理论上，天线振子间距须大于半个波长，而信号波长与频谱成反比。中国5G主流中频段3.5GHz和4.9GHz决定了波长较高频长，使得5G网络天线产品难以进一步小型化。基于此，可以合理推测5G基站将以64通道（64T64R）的MassiveMIMO为主，较4G的4T4R-FDD或者8T8R-TDD通道数增加了8-16倍。图3：传统MIMO较MassiveMIMO的技术升级数据来源：EEWorld，广发证券发展研究中心环形器市场主要玩家来自日韩、欧美。日本的TDK、日立金属，韩国的Partron，欧美的Skyworks、SDP均是重要的海外厂商。国产厂商主要为华扬通信（天和防务旗下）国睿科技等。发送设备接收设备（1）作为天线共用器使用（2）用于分波电路ATT（3）连接外接终端电阻作为隔离器使用（4）连接外接ATT，作为带反射功率检测功能的环形器基站终端22MIMOLTE基站终端84MIMOLTE-A基站……终端……MassiveMIMO5G天线终端1识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/14[Table_PageText]行业专题研究|通信表1：行业内主要公司介绍公司所属国家业务简介TDK日本以磁性技术开发各类电子材料、器件，产品主要用于汽车、通信和工业设备与能源市场日立金属日本公司有金属材料、机能材料（含磁性材料）两大品类，产品用于新能源车部件、电子设备、工业基础设施领域。Partron韩国从三星电子分离出的一家公司，主要从事射频器件开发与制造生产。产品有介质滤波器、双工器、隔离器（环形器）、手机镜头模组、表贴晶体振荡器和贴片天线Skyworks美国业务为射频及无线半导体解决方案、放大器、衰减器、检波器、二极管、定向耦合器、前端模块等。SDP加拿大无线通信微波和射频解决方案领域的先峰供应商华扬通信中国生产隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等，通过上下游布局，已成为全球环形器厂家的主要原材料供应商，和运营商的重要供应商国睿科技中国从事微波与信息技术相关产品的生产和销售的上市公司数据来源：各家公司官网，Wind，广发证券发展研究中心（二）5G基站环形器市场空间有望达115亿元5G时代，环形器需求量将随着MassiveMIMO的应用而大幅增加。4G时期，主流的宏基站天线方案为8T8R的8通道方案；进入5G时期，主流的宏基站天线方案或将为单面天线集成64通道的MassiveMIMO方案，而且部分场景下可能使用更大规模的天线阵列。经过我们的测算：5G时期环形器在国内基站端的市场空间有望达到115亿元。测算的假设与推断：根据5G采用频率与组网方式，我们认为5G宏基站数量将为4G时期的1.3-1.5倍，假设5G基站建设节奏与4G时期类似，则5G宏基站建设将在2025年基本完成，届时总基站数量将达500万站；每个基站设立3个天线扇面；主流天线方案为64通道，若后续采用更大规模天线阵列，则实际市场空间将比测算值更大；环形器保证基站天线输出信号与输入信号的隔离，当前单通道环形器价值量约