通信行业全球光模块重点企业研究系列之Oclaro100G产品推动业绩春天掌握核芯技术20170806

证券研究报告（增持，维持）全球光模块重点企业研究系列之_Oclaro：100G产品推动业绩春天，掌握核“芯”技术分析师：朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S0850515060002联系人：张峥青2017年8月6日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.1公司发展经历三阶段，现聚焦于光通信领域1.2光模块产品丰富，10G/40G/100G各类型全覆盖1.3公司处于产业链中上游，专注高速芯片与光模块的研发1.4掌握世界前沿技术，打造核“芯”产品二、经营分析：产品结构转型，100G浪潮推动企业腾飞2.12014-2017公司蓄势待发，100G产品研发步入收获期2.22017年100G产品驱动盈利快速成长，迎来史上最好时光2.3100G产品营收占比达到78%，全面拥抱高速传输新时代2.4中国区收入占比36%，北美区因100G产品增长迅猛2.5全球化研制生产布局和优质客户，为公司发展奠定基础2.6100G产品供不应求，下游皆为大型优质设备厂商及数据中心2.7关键性100G产品的突破，迎来黄金成长期2.8100G高速产品得到市场认可，公司股价创出历史新高2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.1公司发展经历三阶段，现聚焦于光通信领域2009年4月，硅光子先驱Bookham与光器件供应商Avanex宣布合并，新公司命名为Oclaro，并沿袭对光通讯领域的研发。在经过对激光技术、光子集成&收发器、子系统设计等三十多年的研发积累，Oclaro已成为了光学传输、城域网、企业网络和数据中心等领域的光学元件、模块和子系统的领导者之一。Oclaro的产品与解决方案的核心是高性能、高速光网络互连，实现流视频，云计算，语音IP等高速与带宽密集型应用。回顾历史，Oclaro的发展经历可以划分为外延收购扩张产品线、明确定位专注光通信、细分领域做专做强这三个阶段。外延收购扩张产品线（2009—2012）细分领域做强做专（2015—2016）明确定位专注光通信（2013—2014）2009年4月，Bookham和Avanex宣布合并，新公司命名为Oclaro。2009年底，Oclaro收购Xtellus，完善了ROADM产品线。2010年，收购拥有高性能光传输子系统解决方案的Mintera公司。2011年10月，收购了可调谐激光器和100G收发器光模块的制造商SanturCorporation。2012年公司收购Opnext，大大增强了公司在高速率光模块市场中的竞争力。公司在2013财年年报首次明确提出通过剥离业务以精简经营的策略。2013年，先后出售瑞士子公司的激光二极管业务、放大器和微光学业务给II-VI公司。同年，将所有WSS活动转移到其韩国生产基地，并关闭在新泽西州和以色列的WSS业务。2014年，宣布将工业和消费者业务出售给UshioOpto半导体公司，剥离最后一块非光通信业务。2015年1月，收购EMCORE可调谐激光产品线。2015年11月，收购EigenLight公司的资产及其精密光功率监控技术和产品线。2016年，与APAT光电子公司订立资产购买协议，出售接入和低速收发器的产品线，于2017年1月完成。所有这些产品都是网络产品和解决方案的一部分。资料来源：公司各年年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.2光模块产品丰富，10G/40G/100G各类型全覆盖Oclaro的产品以光模块为主，除此外还包括芯片与调节器。Oclaro的光模块产品现有10GXFP、10GSFP+、40GQSFP+、40GCFP、100GCFP系列及100GQSFP28等在内的多个产品类型，能够满足各场景下，长短距离和传输速度的需求。Oclaro具有研发生产芯片的能力，其生产的芯片主要用于自产的光模块及对苏州旭创（已被中际装备收购）等重点定向供应，并提供外售的10GAPD芯片。Oclaro还提供DWDM光模块所需的组件调制器。DWDM采用密集光波分复用技术，将不同波长的光耦合到单芯光纤中一起传输，它是解决线路带宽扩容的最有效的方案，具有容量大、成本低、网络简化等优点。Oclaro提供了10G、20G、40G、100G与400G多款适用于不同速率光模块的调制器。包括CFP4,、CFP2LR4、CPF三种型号，可用于传输长度可达10km的网络应用100GCFP系列包括传输距离2km和10km两种型号，适用于大型数据中心交换机互连、高性能计算互连、服务器和存储区域网络互连、核心网络中的路由器和传输接口100GQSFP28包括传输距离2km和10km两种型号，适用于城域网、互联网协议交换机和路由器、服务器和存储区域网络应用40GCFP专为高端口密度设计，体积小巧，功耗低。专用于数据中心，高性能计算网络和服务提供商传输网络40GQSFP+包括传输距离为2km、10km与40km三种型号，可用于中小型数据中心、交换器与路由器10GSFP+多款产品传输范围百米到10km，可用于DWDM系统，城域网，互联网协议（IP）交换机和路由器以及存储区域网络（SAN）应用10GXFP系列图：Oclaro光模块产品线资料来源：公司官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.3公司处于产业链中上游，专注高速芯片与光模块的研发光模块行业的上游包括光器件行业、集成电路芯片行业和PCB行业。光器件行业的供应商较多，目前高端光器件主要由国外供应商提供。芯片（即激光器）是光模块的心脏，其成本占光模块总成本的50%左右。光模块行业下游主要是包括电信设备供应商和数据通信供应商，涉及的应用场景涵盖了云计算数据中心、FTTx宽带接入、长距离传输、移动通信基站回传等。光通信产业链中，近三年全球光模块产业的平均净利率持续提升，2016年迅速增至9%，超过下游的通信服务供应商（CSP）以及网络设备供应商；随着2017年100G光模块的商用量产，目前行业内主流厂家的光模块净利率上升到14%-24%区间。资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所图：Oclaro所处产业链位臵资料来源：LightCounting，海通证券研究所光器件行业PCB行业集成电路芯片行业光通信模块行业云计算中心宽带接入移动通信安防监控长距离传输中游下游行业上游行业Oclaro图：光通信产业链各环节平均净利率（单位：%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明器件元件73%控制芯片,18%印刷电路板,5%外壳,4%图：光模块成本构成6一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.4掌握世界前沿技术，打造核“芯”产品（1/2）通常，器件元件占光模块成本73%。器件元件主要就是实现电光转换的激光器TOSA和光电转换的探测器ROSA（APD等），又分别占器件元件成本的48%和32%。光芯片具有较高的技术壁垒，是器件元件的主要成本所在。在各种半导体激光器中，根据激光器的不同工作方式，TOSA分为VCSEL（垂直腔面发射）、FP（法布里-泊罗）、DFB（分布式反馈）和EML（电吸收调制）等几种方式。目前这些技术针对其特性在不同的工作波长领域都有比较成熟的应用。Oclaro的竞争优势在于其拥有全球领先的自产高端芯片能力，可以生产直接调制激光器DML、电吸收调制激光器EML、探测器APD等高端产品，其中包括10GPIN、10GAPD、10GDFB、25GDFB。资料来源：OFWeek，海通证券研究所芯片类型特点技术掌握程度VCSEL短距离传输（500m），成本低廉拥有大规模生产能力，13年将业务出售给II-VIFP中距离传输（40km）已大规模使用于10G光模块DFB长距离传输（80km）已大规模使用于40G与100G光模块EML进一步改善了DFB技术的色散及功耗方面的性能，适合于更远距离传输掌握世界前沿技术，仅用于少量高端产品表：Oclaro芯片制造技术TOSA,48%ROSA,32%滤光片,2%其他,1%结构件,8%尾纤,9%图：光器件元件成本构成请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.4掌握世界前沿技术，打造核“芯”产品（2/2）在芯片研发方面，Oclaro一直是走在行业前端的企业。Oclaro拥有10G激光器和25G激光器的研发技术，芯片是行业中的最高壁垒，相对于其他企业来说，拥有绝对技术优势。Oclaro生产的100G光模块芯片主要用于自产的光模块及对苏州旭创（已被中际装备收购）等重点定向供应，同时，对外出售10GAPD芯片。目前，能够量产25G芯片的企业还包括Finisar，Lumentum，AOI，Avago和NeoPhotonics。资料来源：各公司官网，海通证券研究所表：主要光模块厂商25G激光器芯片技术比较VCSElFPDFBEMLFinisar量产量产量产量产Lumentum量产量产量产量产Oclaro业务出售量产量产量产Avago量产量产量产量产AOI未知量产量产未知光迅科技量产量产量产研发表：主要光模块厂商10G激光器芯片技术比较VCSElDFBEMLFinisar量产量产量产Lumentum量产量产量产Oclaro业务出售量产量产AOI未知量产未知Avago量产量产量产NeoPhotonics未知未知量产苏州旭创暂无计划光迅科技预计2018年量产海信宽带预计2018年量产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录8一、Oclaro公司介绍：世界领先的光模块及元器件供应商1.1公司发展经历三阶段，现聚焦于光通信领域1.2光模块产品丰富，10G/40G/100G各类型全覆盖1.3公司处于产业链中上游，专注高速芯片与光模块的研发1.4掌握世界前沿技术，打造核“芯”产品二、经营分析：产品结构转型，100G浪潮推动企业腾飞2.12014-2017公司蓄势待发，100G产品研发步入收获期2.22017年100G产品驱动盈利快速成长，迎来史上最好时光2.3100G产品营收占比达到78%，全面拥抱高速传输新时代2.4中国区收入占比36%，北美区因100G产品增长迅猛2.5全球化研制生产布局和优质客户，为公司发展奠定基础2.6100G产品供不应求，下游皆为大型优质设备厂商及数据中心2.7关键性100G产品的突破，迎来黄金成长期2.8100G高速产品得到市场认可，公司股价创出历史新高请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司年报，海通证券研究所资料来源：公司年报，海通证券研究所二、经营分析：产品结构转型，100G浪潮推动企业腾飞2.12014-2017公司蓄势待发，100G产品研发步入收获期受到行业竞争加剧及光模块的器件更新换代的影响，Oclaro的营业收入起伏较大，2015-2017年，公司营业收入分别为3.41亿美元、4.08亿美元和6.01亿美元，同比增长-12.7%和19.5%和47.3%。在2015财年，随着参与低速光模块产品竞争的公司增多，导致低速光模块价格不断下降，同时，100G光模的需求尚未起来，因此总营收出现下滑。而2016财年，由于100G光模块的出货量大幅提升，驱动了营收明显增长。公司2015-2017年度毛利率分别为16.6%、28.5%和39.1%。其中100G产品销量增长将2016年毛利率提升了10个百分点，制造费用降低与存货管理水平的提高将毛利率提高了5个百分点，同时40G电信产品销量的减少降低了4个百分点。2015-2017年度，公司净利润分别为-0.57亿美元和0.09和1.28亿美元，净利率分别为-16.6%、2.1%和21.3%。2014年公司便不断投入大量研发费用，并通过出售瑞士子公司业务与放大器业务来聚焦于光通信领域。2015年Oclaro的营收下降，但依