通信行业半年报子板块分化显著重点关注龙头20180903方正证券11页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]通信半年报：子板块分化显著，重点关注龙头方正证券研究所证券研究报告行业周报行业研究通信行业2018.09.03/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]通信行业首席分析师马军执业证书编号：S1220516030001TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数108总股本(亿股)1004.88销售收入(亿元)3455.29利润总额(亿元)169.89行业平均PE∞平均股价(元)15.55行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-32%-23%-14%-5%4%13%2017/92017/122018/32018/6050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《禁令导致一次性亏损，经营有望走出底部》2018.08.31《与VIVO预装合作落地，探索新增长曲线》2018.08.30《“终端+应用”布局物联网大战略，半年度业绩稳中有升》2018.08.30《产品结构调整，业务扩张拉动业绩增长》2018.08.30《通信设备商进化史:信息革命全球燎原，通信设备商砥砺前行》2018.08.291、整体行业趋势下滑，持续关注现金流充裕、研发投入比持续上升的子行业和公司。去杠杆、供给侧改革、税改等背景下，通信行业正处于5G前夜，现金流充裕优质企业能够保证在5G投资高峰到来前持续研发投入，赢得未来5G先发优势。2、子行业解析1）主设备商、光通信及光器件行业：中兴通讯美国制裁影响、4G和FTTH建设的衰退期，收入增长承受巨大压力，2018年下半年运营商集采集中释放，行业整体边际改善，收入下滑趋势有望止住。光设备及光器件（尤其是）毛利率及净利润率的改善我们认为将会在2020年开始体现，19年属于5G布局元年，利润层面预计很难看到大幅改善。2）光纤光缆：ROE近四年首次下滑，关注供需对未来1-2年价格影响情况。5G大规模建设之前（2020年之前）光纤光缆供需矛盾相对宽松，警惕价格风险。3）运营商：美韩运营商不限流量套餐DOU主要集中在6G~10G，按照目前我国移动互联网流量增长趋势，预计到2019年下半年我国运营商DOU将会达到8-9G左右。如果2019年在没有大流量应用拉动的情况下，需要关注DOU放缓对通信产业链上下游的影响。4）北斗导航：行业收入维持高增长态势，盈利能力明显改善，应收账款及存货周转率持续向好。随着军改落地以及北斗三号卫星发射，军工订单有望恢复，加之交通、精准农业、无人机等行业应用不断推进落地，北斗导航行业公司有望走出底部。5）IDC：应收账款周转率下滑，目前宏观经济情况及融资情况下，警惕零售型IDC公司坏账风险从财务指标看，优质IDC公司经营情况改善，我们认为重点关注核心位置区域重点布局的自有IDC公司。6）物联网模组：运营商物联网连接数量翻番增长，物联网模组价格竞争非常激烈，毛利大幅下滑，目前单模模组价格已经降低到50元左右，随着通信芯片不断成熟，我们预计模组价格仍具备下降基础，行业毛利率稳定还需时间观察。3、风险提示：流量增长不及预期；5G投资不及预期研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报1通信行业半年报点评1.1ROE持续下滑，毛利率、净利润率仍未企稳行业周期底部，盈利能力持续下滑：根据中信通信指数（剔除中兴通讯）看，通信行业ROE水平持续下滑态势，行业毛利率与净利润率水平仍未企稳。我们认为，2014-2016年运营商投资高峰期过后，2017年-2018年通信行业进入周期底部。目前运营商由于竞争加剧，流量单价受提速降费影响收入增长下滑，资本支出压力直接传到至上游，导致上游毛利承压。图表1：ROE情况（摊薄%）图表2：毛利率与净利率走势（%）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所费用端：5G前期研发储备投入管理费用上升，宏观经济“去杠杆”财务费用显著上升，关注企业经营性现金流：由于通讯行业作为研发持续性行业，只有新一代的产品或者技术才能带来公司产品竞争力和毛利的提升，目前处于5G投入的关键阶段，企业对于5G研发力度不断加大，在4G投资后期企业平均管理费用率连续两年上升。由于融资政策收缩，整体企业平均财务费用率也有所上升。从销售费用率的持续下降趋势中可以看出企业在整体行业景气度下行阶段销售力度持续减弱，维持相对盈利水平。受行业下滑及行业竞争加速等因素影响，近两年整体经营性现金流净额也处于过去十年中相对低位的水平。我们认为在宏观经济政策偏紧的市场环境下，持续重点关注现金流良好的通信行业龙头公司，这类公司能够对5G研发持续投入，具备取得下一轮网络升级竞争优势。图表3：三费率情况（%）图表4：经营性现金流净额（算术平均）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报1.2应收账款快速累积，账期延长，警惕资金周转风险应收账款占收入比例维持高位，应收账款账龄增长，警惕资金周转风险：由于最近两年行业景气度下行，通信行业中多数公司处于行业的中游，多数公司不具备不可替代的能力，下游客户较为强势，可以看出行业收入虽有增长，但收入增长很大程度上是建立在应收账款快速累积的前提之下，公司放松账期要求争取收入增长。应收账款占收入比重持续维持高位水平，收账款周转率下降，企业短期偿债能力减弱，同时短期内企业应收账款占流动资产比率减弱；另外随着近三年企业平均总资产不断下降，应收账款占总资产比重不降反升说明行业整体应收账款账龄增长，款项回收力度减弱。主要是由因为行业景气度下行，警惕坏账风险。图表5：中信通信收入增长%资料来源：wind，方正证券研究所图表6：应收账款周转率及占收入比（算术平均）图表7：应收账款占总资产情况（算术平均）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所1.35G前夕积极去库存，存货周转率略有提升存货方面，整体通信行业存货占收比自2013年开始大规模4G建网起持续上升，在4G投资回落背景下，近两年存货周转率上升，2018H1存货占收比基本维稳，我们认为5G前夕通信行业通过积极的销售政策去库存，加快资金回流，提升整体运营效率。此外，受4G投资回落影响，近三年来行业内企业平均营业周期研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报极速缩短，加速企业运转速率，逐渐由产业扩张向提升效率转化。图表8：存货周转率及占收入比（算术平均）图表9：营业周期和资本支出/摊销&折旧资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所总结：整体行业趋势下滑的情况下，持续关注现金流充裕、研发投入比持续上升的子行业和公司。在货币政策整体收缩以及供给侧改革大背景下，通信行业正处于5G即将来临的前夜，优质企业对于5G技术的领先研发能够保证在5G投资高峰中处于领先优势，同时现金流充裕的企业才能增强在劣势大生态中的生存能力。因此在整体行业趋势下行过程中，仍建议持续关注那些现金流充裕且持续研发投入的子行业及公司。2分板块情况：子板块ROE分化显著分板块行情来看，ROE同比明显上升的子行业包括：北斗通信、专网通信、大数据、终端分销、增值业务；光纤光缆的ROE由升转降；ROE同比加速下降的子行业包括：光通信设备及器件和通信服务；ROE持续下降趋势的基站天线及射频器件、物联网模组、IDC、广电设备及运营、流量经营等。图表10：通信部分重点子行业ROE情况资料来源：wind，方正证券研究所2.1重点子行业分析光通信设备及光器件：行业因素及黑天鹅事件叠加，光通信及光研究源于数据5研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报器件行业收入增速同比下滑。受中兴通讯美国制裁影响，2018年Q2运营商集采（尤其是和中兴通讯有关的集采基站设备、光接入和传输设备等）基本停滞，叠加行业处在4G和FTTH建设的衰退期，整体需求不及过去两年，收入增长承受巨大压力，2018年下半年运营商集采集中释放，行业整体边际改善，收入下滑趋势有望止住，光设备及光器件（尤其是）毛利率及净利润率的观点我们认为将会在2020年开始体现，19年属于5G布局元年，利润层面预计很难看到实际性改善。光纤光缆：ROE近四年首次下滑，关注供需对未来1-2年价格影响情况。光纤光缆主要需求来自于运营商接入网建设（无线接入网+FTTH接入网），随着4G网络新建趋缓、中国移动FTTH布局基本完善等因素影响，光纤光缆需求端增速相对过去两年有所放缓，加之国内厂商光棒扩产相对积极，我们认为5G大规模建设之前（2020年之前）光纤光缆供需矛盾相对宽松，警惕价格风险。图表11：光通信行业收入同比增速（%）资料来源：wind，方正证券研究所图表12：光通信行业毛利率情况（%）图表13：光通信行业净利率情况（%）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据6研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报图表14：光缆线路需求同比增速（%）图表15：光纤光缆存货周转率出现拐点（%）资料来源：工信部方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所电信运营商：电信业务总量翻番式增长，业务量与价值剪刀差扩大：2018年上半年，电信业务收入累计完成6720亿元，同比增长4.1%；电信业务总量完成25570亿元，同比增长132.7%，增速逐月提升，6月当月增速达147.4%。移动互联网流量增长是电信业务总量增长主要动力，电信设备扩容压力凸显：6月份户均移动互联网接入流量（DOU）超4GB。上半年移动互联网累计流量达266亿GB，同比增长199.6%。图表16：电信业务总量及收入累计增速完成情况图表17：移动互联网接入月流量及户均流量资料来源：工信部，方正证券资料来源：工信部，方正证券我们认为不限流量套餐的有效推进了4GDOU的快速上涨，根据美国和韩国运营商的经验看，不限流量套餐的用户DOU主要集中在6G~10G，按照目前我国移动互联网流量增长趋势，预计到2019年下半年我国运营商DOU将会达到8-9G左右。如果2019年在没有大流量应用拉动的情况下，我国DOU增速将会放缓。需要警惕DOU放缓对通信产业链上下游的冲击效应。北斗导航：行业收入维持高增长态势，盈利能力明显改善，应收账款及存货周转率持续向好。]研究源于数据7研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报图表18：北斗导航收入增速图表19：北斗导航应收账款及存货周转率资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所图表20：北斗导航ROE（%）资料来源：wind，方正证券研究所我们认为，随着军改落地以及北斗三号卫星发射，军工订单有望恢复，加之交通、精准农业、无人机等行业应用不断推进落地，北斗导航行业公司有望走出底部。IDC：IDC行业整体情况看，行业整体ROE持续下滑，收入增速、毛利率、净利润率显著下滑。应收账款周转率下滑，目前宏观经济情况及融资情况下，警惕零售型IDC公司坏账风险。图表21：IDC行业ROE图表22：IDC行业应收账款周转率资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据8研究创造价值[Table_Page]通信-行业周报图表23：IDC行业毛利率及净利润率（%）资料来源：wind，方正证券研究所从财务指标看，优质IDC公司经营情况改善，我们认为重点关注核心位置区域重点布局的自有IDC公司。物联网模组：随着运营商NB-IOT网络建设逐渐完善，蜂窝物联网终端数量最近三年实现翻番式增长，上市公司收入增速保持20%以上。图表24：增值服务毛利率与净利率（%）图表25：蜂窝物联网