通信行业深度研究周期性研究系列报告之三电信主设备商的竞合与发展20180109国金证券18页

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率19.05国金通信指数5921.01沪深300指数4160.16上证指数3409.48深证成指11382.72中小板综指11582.36相关报告1.《海外通信龙头发展经验借鉴系列报告之一——光棒玻璃龙头康宁，百...》，2018.1.52.《首个5G标准如期发布，产业链商用测试顺利-日常通信行业研究》，2017.12.253.《5G引领通信设备投资周期上行-2018年通信行业投资策略》，2017.12.194.《巨头聚焦物联网平台，中移动NB上海商用-日常通信行业研究》，2017.12.185.《通信行业周期性研究系列报告之二——光纤光缆行业正处于景气周期...》，2017.12.11王懿超分析师SAC执业编号：[e-mail]林仕霄联系人[e-mail]通信行业周期性研究系列报告之三----电信主设备商的竞合与发展行业观点通过回顾整理移动通信发明以来近40年的电信主设备商竞合历史，我们发现主设备商竞争主要围绕技术标准和市场两个维度展开，决定设备商份额的根源在于技术标准的话语权，而各国各地区电信设备投资的市场空间和节奏也对该地区的主设备商发展有着重要影响。模拟通信时代，全球通信设备主要市场在北美，固定电话的发明者AT&T与移动电话发明者摩托罗拉垄断了绝大部分市场份额。随着战后欧洲政治独立意识的加强，欧洲在数字通信时代成立联合体，通过GSM系统战胜美国获得通信技术标准话语权，芬兰的诺基亚与瑞典的爱立信作为技术标准主要编写者，取代AT&T与摩托罗拉成为2G时代的领导者，营收实现多年30%以上增长，北欧王朝兴起。美国互联网泡沫破裂后，北美设备商遭遇重创集体退出一线阵营。然而，美国高通的CDMA技术大获成功，掌握了3G时代最核心专利，极大削弱了北欧设备商的技术话语权，设备商竞争呈现群雄逐鹿局面；欧美设备商开始了大规模合并浪潮，由最初近10家缩减为5家（2016年诺基亚收购阿朗后变为4家）；中国作为一支独立力量开始有所显现，大力推动的TD-SCDMA成为3G标准之一。4G时代，北欧设备商仍然将精力集中于欧洲与北美，而此时新兴市场的地位显著提高，华为中兴营收实现高速增长。华为成为仅次于高通的第二大专利拥有者。北欧设备商的技术话语权进一步削弱，收入下滑，市场份额开始向中国厂商转移。业务结构方面，爱立信与诺基亚手机业务在功能机向智能机转换的过程中溃败，被迫出售手机业务，仅保留运营商业务；华为与中兴继续保持运营商、消费者、政企三大业务齐头并进的趋势。中国电信设备商受益于技术实力的提高与对一带一路沿线国家影响力的增强。技术进步方面，我国三大运营商3G部署时间落后发达国家8-10年，4G落后时间缩短至5年，5G已经完全与国际同步且参与底层标准制定、具有全球话语权。市场拓展方面，华为、中兴在新兴市场的拓展，很大程度上归功于中国在一带一路沿线国家的影响力，电信主设备供应商的选择涉及国家安全，非洲、东南亚等地新兴国家对中国设备商的好感更强。投资建议5G时代中国主设备商受益于技术标准与市场两个维度的发展机遇。回顾每一代通信技术中主设备商竞合的历史，掌握技术标准话语权的主设备商都会获得更大市场份额的提升，同时通信设备市场空间最大的当地设备商也最为受益。因此，我们认为5G时代华为与中兴在全球设备商中份额的进一步提高将成为必然趋势。在上市公司中推荐主设备商中兴通讯。风险提示通信技术创新具有风险，5G多项技术标准尚未确定。华为中兴海外业务发展容易受到全球政治局势影响。5G投资的总体规模和投资节奏都存在不确定性。5473588663006713712775417954170109170409170709171009国金行业沪深3002018年01月09日创新技术与企业服务研究中心通信行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、技术标准话语权首次易主：从诺奖摇篮到北欧的冰与火之歌....................41.1AT&T与摩托罗拉----模拟通信时代的技术引擎.......................................41.2诺基亚与爱立信的崛起----北欧的冰与火之歌..........................................5二、互联网泡沫破裂后的竞合：群雄逐鹿到四足鼎立......................................82.1北美设备商大溃败，朗讯、北电出局.....................................................82.2标准话语权再次易主，3G时代群雄逐鹿..............................................102.3华为与中兴----4G时代的东方竞争者....................................................11三、标准与市场：5G时代中国设备商的机遇................................................133.1从2G跟随到5G反超----中国国家力量的崛起......................................133.2立足新兴国家、进军欧美市场，中国设备商的历史机遇.......................15四、风险提示...............................................................................................16图表目录图表1：全球通信主设备商并购整合意图........................................................4图表2：固定电话发明者----AT&T与贝尔实验室的发展历程............................5图表3：移动电话发明者----摩托罗拉的发展历程............................................5图表4：1991年全球通信设备商运营商网络市场份额及分布...........................6图表5：GSM系统发展历程............................................................................6图表6：爱立信90年代营业收入增速超过30%...............................................7图表7：爱立信90年代净利润（十亿美元）...................................................7图表8：诺基亚90年代营业收入增速超40%...................................................7图表9：诺基亚90年代净利润（十亿美元）...................................................7图表10：摩托罗拉90年代营业收入增长缓慢.................................................8图表11：摩托罗拉90年代净利润（十亿美元）..............................................8图表12：朗讯科技营业收入（十亿美元）......................................................8图表13：朗讯科技净利润（十亿美元）..........................................................8图表14：北电网络营业收入（十亿美元）......................................................9图表15：北电网络净利润（十亿美元）..........................................................9图表16：爱立信互联网泡沫期间净利润（十亿美元）.....................................9图表17：诺基亚互联网泡沫期间净利润（十亿美元）.....................................9图表18：高通在3G时期专利许可费收入高速增长.......................................10图表19：阿尔卡特营业收入（十亿美元）....................................................11图表20：阿尔卡特净利润周期性明显（十亿美元）......................................11图表21：诺基亚运营商网络业务收入（十亿美元）......................................11图表22：爱立信运营商设备与服务收入（十亿美元）...................................11图表23：中兴通讯分业务收入情况（亿人民币）..........................................11行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表24：华为分业务收入情况（亿人民币）.................................................11图表25：四家通信设备公司总收入相对值变化（包含运营商网络、政企服务、消费者业务）...............................................................................................12图表26：四家通信设备公司相对市场份额变化（仅包含运营商网络业务，不包含政企服务、消费者业务）..........................................................................12图表27：华为在4G核心专利中超过诺基亚与爱立信....................................12图表28：华为中兴研发投入逐年增高（百万美元）......................................12图表29：华为主要收入来源为中国、非洲等新兴市场（单位：亿人民币）...13图表30：爱立信主要市场欧洲与北美收入连年下滑（单位：亿美元）..........13图表31：中国3G网络建设落后发达国家8-10年..........................................14图表32：中国4G网络建设落后发达国家已缩短至5年................................14图表33：我国密集出台5G相关政策推动行业发展.......................................15图表34：通信主设备商在标准与市场两个维度的竞争...................................16行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明正如我们前期报告《通信产业周期性研究系列报告之一：从经济周期理论看通信设备的周期波动》所述，全球通信产业CAPEX投资呈现明显周期性特点。90年代以来，全球通信运营商共经历三轮资本开支大周期，分别为90年代初-2000年、2001-2008年以及2009-2016年，每轮周