通信行业科创系列报告视联动力自主创新能力领先的高清视频通信企业20190417广发证券21页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21[Table_Page]行业专题研究|通信2019年4月17日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：滕春晓[e-mail][Table_Title]广发通信“科创”系列报告视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业[Table_Author]分析师：许兴军分析师：余高SAC执证号：S0260514050002SAC执证号：S0260517090001SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业视联动力是国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司主营业务是从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务。公司经营情况良好，营业收入与净利润高速增长，研发投入不断加大。公司2018年营业收入达到11.52亿元，同比增长231.24%，净利润为4.75亿元，同比增长584.66%。视频通信行业：质与量双重增长，市场规模快速扩张随着中国经济的发展，视频与通信技术的不断进步，中国视频通信行业持续彭博发展，具体表现为质与量的双重增长。量方面，在政策的支持下，以政府和企业为主要用户的视频会议市场、伴随平安城市发展壮大的提供多种视频整合解决方案的视频融合市场成为国内视频通信市场的两大细分领域，两大领域均呈现快速发展趋势。我国通信视频行业未来预计将处于较长的景气周期中。质方面，我国视频通信行业已进入高清时代，行业“头部效应”明显，预计在未来，市场上具备较强技术实力及经验的视频通信厂商将会越来越集中。公司技术实力与研发能力突出，自主研发V2V协议开拓市场，享受较高毛利率公司自主研发V2V协议，与传统协议相比具备安全性、可靠性、兼容性、灵活性等多方面优势，依靠自主研发的技术产品不断开拓市场，并享有较高毛利率，2018年公司综合毛利率达82.1%。在品牌方面，公司在业内获得了良好口碑，在业内具有一定影响力。在人才方面，公司注重人才培养，建立了经验丰富的技术和营销团队。公司本次募集资金将用于主营业务的拓展和创新，未来将以现有的视联网技术为依托，进一步深入开拓全国各地区的电子政务视频云网市场，同时建立覆盖全国的运营商视频云网基础设施，以该运营商视频云网为网络支撑，大力开拓我国商业视频通信服务市场，并加大力度进行技术的研发迭代和新产品的研究开拓，满足公司新市场、新领域客户的个性化产品需求。风险提示新技术、新产品研发失败的风险；知识产权保护的风险；业务集中的风险；市场竞争进一步加剧的风险；现有产品被替代的风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/21[Table_PageText]行业专题研究|通信重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/172018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E兆易创新603986.SH买入CNY102.22--1.782.1658.0347.8233.024.322.521.4数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/21[Table_PageText]行业专题研究|通信目录索引视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业............................................................5视联动力：提供覆盖多个行业的“视联网”系统............................................................5财务数据：收入利润持续快速增长.............................................................................7视联动力股权结构......................................................................................................9视频通信行业：质与量双重增长，市场规模快速扩张......................................................10量：政企用户需求提升，市场规模快速增长............................................................10质：视频通信行业已进入高清时代，“头部效应”初步显现........................................12技术实力突出、品牌优势明显，募投项目拓展主营业务..................................................13自主研发V2V协议，研发能力突出.........................................................................13品牌优势明显，树立业内良好口碑...........................................................................15募集资金运用及未来发展规划..................................................................................17风险提示...........................................................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/21[Table_PageText]行业专题研究|通信图表索引图1：“视联网”系统主要结构.................................................................................6图2：“视联网”系统主要应用领域..........................................................................7图3：视联动力2016-2018年营业收入(左轴)及同比增速(右轴)............................7图4：视联动力2016-2018年净利润(左轴)及同比增速(右轴)...............................7图5：视联动力主营业务收入（亿元，左轴）及同比增速（右轴）.......................8图6：视联动力毛利率情况（亿元）......................................................................9图7：视联动力股权结构........................................................................................9图8：我国视频通信市场规模（左轴）及同比增速（右轴）................................11图9：我国视频会议市场按主要客户份额占比.....................................................11图10：我国视频通信市场两大细分领域占比.......................................................12图11：我国视频通信市场中高清视频占比趋势....................................................12图12：“V2V”协议分层图.....................................................................................14图13：视联动力研发费用及同比增速..................................................................15图14：“雪亮工程”视频联网共享应用解决方案示意架构.....................................16图15：视联动力未来发展战略.............................................................................18表1：视联动力主要产品........................................................................................5表2：视联动力全资子公司...................................................................................10表3：视频通信行业主要参与者...........................................................................13表4：传统视频通信协议与V2V协议对比...........................................................14表5：视联动力募集资金投资项目........................................................................17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/21[Table_PageText]行业专题研究|通信视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业视联动力：提供覆盖多个行业的“视联网”系统视联动力是一家专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用的领先企业。公司现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司主营业务是从事“视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、销售及相关技术服务。发行人产品及服务可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。公司的“视联网”系统是基于运营商网络、采用视联网技术和产品搭建的超大型视频通信系统。一个典型的“视联网”系统包括视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网终端设备、标准以太网交换系统等。表1：视联动力主要产品产品分类产品名称产品示意图产品功能及特点视联网交换服务器视联网交换服务器视联网交换服务器通过内嵌“V2V”协议，实现大规模快速分层寻址、单次通信授权、网内通信管理、通信数据转发、双机热备等功能。视联网应用服务器视联网网管服务器视联网网管服务器功能包括：自动识别网络拓扑、用户管理、设备管理、地址管理、业务管理、网络监控等功能，用于支撑“视联网”系统的正常运行，是网络管理和运维保障设备。视联网调度服务器视联网调度服务器能够调度“视联网”系统内所有设备和接入资源，能够支撑运营级实时高清视频的通信，是对“视联网”系统资源调度、视频业务提供支撑与保障的重要设备。视联网融合服务器视联网融合服务器用于“视联网”系统与第三方平台的协