通信行业跟踪报告美国废除网络中立政策解读20180105兴业证券15页

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃通信＃investSuggestion＃推荐(维持）＃relatedReport＃相关报告《【兴业通信】通信行业周报（12.18-12.24）：运营商运营数据发布，联通4G用户持续高增长》2017-12-25《美国废除网络中立，阿里云发布虚拟骨干网——通信行业周报》2017-12-17《【兴业通信】通信行业周报（12.4-12.10）：实施国家大数据战略，数字中国建设促进行业发展》2017-12-10分析师：王胜[e-mail]0190517120001邢军亮[e-mail]0190517070006＃assAuthor＃研究助理：邹杰[e-mail]投资要点＃summary＃市场对美国废除“网络中立”政策，缺乏必要的关注，我们认为其显著影响通信行业的未来，而且可能是根本性的影响。从全球来看，目前通信行业的最大的矛盾是：电信运营商日益窘迫的盈利能力VS日益增大的资本开支压力。迫在眉睫的问题就是：5G时代马上就要到来，部分国家将在2018年下半年开始建设。要建设完善的全覆盖的5G网络，资本开支将是4G的数倍。可是，运营商资本开支的能力，即盈利能力，却陷入了增长乏力的困境。影响运营商盈利能力的核心原因包括两个方面：1、用户渗透率趋向饱和，中国手机渗透率在2010年达到75%，从此运营商收入增长率再也没有超过10%，部分年份的净利润甚至是下滑的。2、运营商的ARPU不升反降，核心原因是互联网企业OTT业务的冲击。移动互联网时代，iPhone携APPStore以“终端+应用”的模式，基本上堵死了电信运营商增值服务的未来。智能手机、互联网厂商在全球范围内首先联合弱势运营商，对强势运营商进行围剿，导致飞信、短信等运营商自有的增值服务业务衰落。废除“网络中立”政策，将为电信运营商开辟新的盈利模式，一定程度上弥补移动互联网时代，OTT对电信运营商增值服务的影响。将允许运营商向互联网内容提供商，诸如BATJ、谷歌、亚马逊、微软等差异化收费，用2B的收费模式弥补2C的ARPU值损失，本质上体现了放松电信行业管制的思维。我们认为，美国运营商有望较为明显受益于管制放松，在与互联网企业的博弈中的弱势地位有一定程度的改善，带动全球运营商去“管道化”加速，从而提升自身盈利能力，进而带动通信行业的资本开支，推进5G建设。投资策略：运营商产业链迎来重大利好。直接受益的是电信运营商，推荐中国联通（600050），关注中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）；其次，在运营商盈利能力好转的情况下，5G的投资才可能不负众望，通信设备厂商才有望受益，推荐中兴通讯（000063）、烽火通信（600498）、光迅科技（002281）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）等。风险提示：我国历史上并没有明确的网络中立政策，在执行过程中固然有默认网络中立原则的做法，但是也有与之相违背的情况长期存在，美国废除网络中立对于我国的影响存在不确定性；运营商自身收入和盈利情况，除了监管政策之外，还受到自身经营管理水平等多种要素影响，即使管制放松，其盈利能力的改善还存在不确定性；5G建设的实际进展要综合考虑国家政策、技术发展、运营商资本开支意愿等因素，具有不确定性。＃title＃美国废除网络中立政策解读＃createTime1＃2018年01月05日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告1、“网络中立”的形成历史1.1、美国的“网络中立”政策“网络中立原则”是2003年由美国哥伦比亚大学媒体法律学教授吴修铭（TimWu）提出的，即互联网服务提供商（ISP，多为运营商）必须同等对待来自各个互联网内容提供商（ICP，多为互联网企业）的所有内容，防止运营商从商业利益出发控制传输数据的优先级，保证网络数据传输的“中立性”。从而在法律允许范围内，使得所有互联网用户都可以按自己的选择访问网络内容、运行应用程序、接入设备、选择服务提供商。其根源可以追溯至1934年FCC（美国联邦通讯委员会）的建立。FCC由美国政府于1934年通过的《通讯法案》授权建立，旨在监管美国国内所有通讯手段。该法案将当时市场上的不同通讯服务区分为私有运营商与“公共承运人”（commoncarrier），后者主要针对电话和电报等为“公众的利益和需求”服务的通讯行业。该法案要求“公共承运人”为所有用户提供无差别的服务，在当时的背景下体现为规定任何电话公司不得阻碍接通非本公司用户的电话。随着通信行业发展，逐渐进入互联网时代，由于美国的网络最早是由电话公司铺设的，“公共承运人”的规定被默认延伸到了互联网基础服务领域：运营商均不得对来自非本公司用户的数据，比如邮件、视频等设限。但1934年通讯法案缺少对于互联网服务的明确规范，互联网运营商被臵于灰色地带。当FCC开始对互联网运营商进行监管时，各家运营商以法律没有做出明确规定为由拒绝承认FCC的管辖权，并提出诉讼。美国网络运营商Verizon曾于2011年向华盛顿特区联邦法院提起对FCC的诉讼，主张FCC对互联网运营商的监管超出了法律赋予的权力。2014年华盛顿特区上诉法庭作出判决，肯定了Verizon的主张，承认在目前的法律框架下FCC没有权力要求运营商执行网络中立原则。但同时，法庭认可公开互联网的原则，明确向FCC指出，可以通过将互联网的属性从“信息服务”变更为“公共承运人”的方法，将其纳入监管范围。据此，FCC于2015年2月，以3:2的投票结果，将互联网归类为“公共承运人”，正式为网络中立原则赋予法律效力。2014年奥巴马政府为FCC建议的网络中立五大原则是：禁止运营商封锁网站、禁止减慢加载速度、禁止为加速额外付费、必须增强服务数据透明度和监管无宽带的无线网络。FCC根据网络中立原则制定具体政策，可以直接对运营商的违法行为进行约束和惩戒，直至此次被投票废除。1.2、废除网络中立的作用立竿见影网络中立规定类似于对美国电信法案的司法解释，FCC投票废止网络中立后，最早将会于明年开始实施。虽然对互联网企业的差异化收费政策尚未实施，但美国各大运营商已经公布了增加投资等措施，积极响应废除网络中立这一重大利好。根据凤凰网12月21日的消息，美国运营商康卡斯特（Comcast）宣布，将向超过10万名符合资格的员工每人发放1000美元奖金，并计划未来5年向基础设施投资超过500亿美元。更早时，美国运营商AT&T宣布，将向逾20万名员工发放1000美元奖金，并计划2018年在美国追加10亿美元投资。此外，我们判断，废除网络中立后不会一帆风顺，在较长时间内可能存在波折，特别是运营商试图对互联网企业进行差异化收费将会遭遇较强的阻力。主要原因请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告有以下几个方面：1、网络中立背后存在两党政治博弈。2015年民主党奥巴马时期FCC以3:2（3名民主党委员对2名共和党委员）的投票结果通过网络中立规定，并被视为奥巴马实施的标志性监管行动；如今在共和党特朗普执政下，FCC又以3:2（3名共和党委员对2名民主党委员）的投票结果废除了该规定。值得注意的是，FCC的最高组织机构由5名委员组成，都由总统指定和国会认可产生，且5人中最多3人归属于同一政党（显然一般为总统所属政党），因此如果后续执政党发生变化，将很可能导致网络中立再生变化。2、民主党和公众团体准备通过起诉驳回投票结果。代表Facebook、亚马逊、谷歌、微软等科技企业利益的美国互联网协会（TheInternetAssociation）也声明，考虑针对废除网络中立发起诉讼，并试图推动国会能将网络中立保护措施正式立法（被废除的网络中立规定此前并非法律）。3、废除网络中立的同时，FCC对于运营商采取了额外的监管措施。FCC要求运营商必须公开自己干涉互联网的行为信息，用户有权得知哪些网站被限流，哪些服务有优先权。因此电信巨头受制于舆论压力试图淡化影响，预计近期不会顶风改变原有的具体业务政策。2、废除“网络中立”的行业背景虽然网络中立的存废，背后具有政党斗争的影子，但是问题本身具有深刻的行业背景，反映了全球通信行业的最大的矛盾，即电信运营商日益窘迫的盈利能力VS日益增大的资本开支的压力。2.1、运营商资本开支压力巨大以国内为例，三大运营商在2006年的3G建设、2013年开始的“宽带中国”建设、2014年开始的4G建设等一系列通信基础设施建设中承担了产业链投资者的角色，付出了巨大的资本开支。图1、三大运营商移动网络建设资本开支（单位，亿元）资料来源：运营商年报、兴业证券经济与金融研究院整理4G建设累计投资规模巨大。据中国移动董事长在2017年MWC的主题致辞中介绍，截至2017年中国移动4G累计投资超过4500亿元人民币，4G基站数达到162万个。根据三大运营商的基站数量及资本开支历史数据推算，三大运营商4G累计总投资超过8300亿元。请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告5G全面升级，投资规模将进一步增长。5G建设迫在眉睫，部分国家将在2018年下半年开始建设，预计我国将于2019年下发运营商5G牌照后开始5G建设。由于5G技术性能的大幅提升，要建设完善的全覆盖的5G网络，我们预计资本开支将是4G的数倍，至少是2倍以上，总投资有望超过1.6万亿。然而，运营商承担资本开支的能力，即盈利能力，却陷入了增长乏力的困境。2.2、运营商收入和盈利增长乏力近年来，无论是美国的运营商代表Verizon还是中国的运营商代表中国移动，全球运营商收入和盈利都陷入了低增长的境遇。这与运营商在3G、4G升级中不断加大开支的背景形成了鲜明的对比。图2、美国典型运营商Verizon收入增速持续下滑（单位，%）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理图3、中国移动收入和盈利增速陷入低谷资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理收入和盈利增长乏力直接影响运营商资本开支意愿。由于盈利增长乏力，且在横向竞争压力下需要不断加大网络基础设施建设投入，运营商的自由现金流承受一定压力，进而导致资本开支意愿降低。在2016年财报中，三大运营商均提到了2017年将继续缩减资本开支：中国移动计划2017年总体资本开支下降6%，其中，4G网络下降10.6%，有线宽带接入下降47.2%。中国电信计划2017年资本开支请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告下调8.1%。中国联通2016年资本开支已下降46%，而2017年计划将继续下调38%，从2016年的721亿元降至450亿元。图4、运营商自由现金流（单位，亿元）资料来源：运营商财报，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、运营商陷入管道化困境收入和盈利增长乏力是全球运营商面临的行业困境，背后原因主要是：1、用户红利消耗殆尽；2、OTT业务对传统电信业务的分流导致运营商逐步“管道化”。移动电话用户渗透率逐渐饱和，用户红利消耗殆尽。随着我国经济长期高速发展，和3G、4G、移动互联网等新技术的推动，过去十余年我国移动电话发展迅速，但是2014年以后已经接近人手一部移动电话的渗透率，显然接近了行业天花板。移动通信进入存量竞争阶段，新用户快速增长的用户红利时代一去不复返。图5、中国移动电话普及率逐渐见顶资料来源：工信部通信运营业统计公报，兴业证券经济与金融研究院整理移动互联网时代，互联网企业OTT业务替代运营商传统业务。运营商的收入来源主要包括语音、短信、数据和增值服务等。传统电信业务主要通过通话时长和短信/彩信数量等量化收费，但进入移动互联网时代后，通话和短信业务逐年下滑。原因是显而易见的，互联网企业的OTT业务大量替代了传统电信业务。首当其冲的是通话业务，逐步被视频通话、语音聊天替代。请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告图6、运营商移动电话通话业务持续下滑资料来源：工信部通信运营业统计公报以短信为代表的传统增值服务也被即时通讯软件逐步替代。广义的电信增值业务