通信设备及服务行业新工业革命下的通信行业再繁荣20170920国泰君安16页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.09.20新工业革命下的通信行业再繁荣宋嘉吉（分析师）陈维（研究助理）朱威宇（研究助理）[e-mail][e-mail]@gtjas.com证书编号S0880514020001S0880116100140S0880116060115本报告导读：市场低估了中国通信力量的崛起，主设备、光通信、专网通信均开始由大变强，在此基础上叠加新一轮的经济周期与改革力量，中国通信业有望再度崛起。摘要：[Table_Summary]市场普遍认为5G还远（2020年才可能全面商用），现在配置相应股票为期甚早，但事实上3G、4G经验告诉我们，心中花开，在牌照发放前一年配置，收益更高。习近平主席在厦门金砖领导人会议上提到了新工业革命，我们预计下半年各类政策有望进一步出台。同时，市场低估了中国通信力量的崛起，主设备、光通信、专网通信均开始由大变强，在此基础上叠加这轮改革力量，中国通信业有望再度崛起。新工业革命下，通信行业有望迎来再繁荣。在今年金砖会晤上，国家主席习近平将科技创新、高端制造提到了一个新的高度，强调当下应共同把握新工业革命带来的历史机遇；纵观全球经济周期，也同样验证这一观点：当下正是把握新工业革命机遇的最佳时。当前我们正站在第3轮全球朱格拉周期的起点上，而在这一轮周期中通信行业将会是最受益的细分行业之一，同时又恰逢5G投资，通信行业竞争力越来越强，未来有望成为新工业革命的排头兵。5G确定性强，第四季度有望继续加强。全球正加速5G建设，中国具备领跑5G的三大要素（资金、技术、产业政策），有着如此显著的先发优势，加速发展5G成为必然。今年下半年国家领导人已多次提及科技产业的发展，联通混改方案也让大家看到了改革、政策支持的结果，我们认为Q4季度有望从政策上进一步加强。相较于4G架构，5G新架构将使得光纤光缆（3-4倍）、光器件、基站（2倍）的需求呈爆发式增长，相关厂商业绩弹性较大。同时从3G、4G的股价历史表现来看，我们可以直观的发现，最佳布局时点也会是出现在第四季度至明年之间（在5G牌照发放前一年）。我们认为政策驱动下，市场风险偏好有望提升，推荐“中华”崛起的主设备厂商（中兴通讯）；需求将有确定性增长的光通信细分行业（亨通光电、中天科技、烽火通信、中际装备、光迅科技；受益标的：长飞光纤光缆、新易盛）；以及借力产业升级，重塑市场格局的专网通信（海能达、亿联网络），同时提示关注工业4.0，受益标的：东土科技。催化剂：5G承载网标准化进一步推进；经济进入新一轮朱格拉周期；习近平主席强调应把握新工业革命带来的历史机遇风险提示：5G进展不及预期；行业竞争大幅加剧。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告通信设备及服务：《联通混改方案落地，吹响改革号角》2017.08.21通信设备及服务：《硅光初具量产能力，引领行业变革新动力》2017.08.07通信设备及服务：《移动大手笔物联网集采开启，规模超预期》2017.08.06通信设备及服务：《移动光纤光缆招标，行业寡头化趋势明显》2017.07.02通信设备及服务：《MWC提升5G热度，物联网临近爆发前夜》2017.07.02行业更新通信设备及服务股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16目录1.新工业革命下，通信行业有望迎来再繁荣.........................................32.5G确定性强，第四季度有望继续加强...............................................42.1.全球加速5G建设，中国有望领跑5G.........................................42.2.5G资本开支将大幅高于4G..........................................................52.3.心中花已开，现价处在周期低位..................................................73.通信行业的再繁荣之路.........................................................................93.1.主设备:此消彼长，“中华”崛起.....................................................93.2.光通信：5G接力FTTH，高景气持续.......................................103.3.专网通信：借力产业升级，重塑全球市场格局........................124.风险提示...............................................................................................15行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of161.新工业革命下，通信行业有望迎来再繁荣目前市场关注度主要在供给侧改革、消费升级，而通信行业确实处于4G-5G青黄不接，对今明两年资本开支都很悲观。但在今年9月份厦门金砖国家领导人会晤上，国家主席习近平强调，我们应该在贸易投资、货币金融、互联互通、可持续发展、创新和产业合作等领域拓展利益汇聚点，共同把握新工业革命带来的历史机遇，积极探索务实合作新领域新方式，拉紧联系纽带，让金砖合作机制行稳致远。习主席的发言将科技创新、高端制造提到了一个新的高度，纵观全球经济周期，也同样验证这一观点：当下正是把握新工业革命机遇的最佳时。历史上已经历两轮全球朱格拉周期。朱格拉周期是针对资本主义经济中一种为期约10年的周期性波动而提出的理论。2002-2009年为第1轮全球朱格拉周期，2002年上半年，美、德、日、韩四国均进入一轮朱格拉周期，并在2009年中先后实现触底。2009-2016年为第2轮全球朱格拉周期，金融危机后主要经济体开启弱复苏，主要经济体设备投资增速的上升期较短而下降期较长，是相对较弱的一轮周期。当前我们正站在第3轮全球朱格拉周期的起点上。美国私人设备投资同比增速自2016年四季度起连续3个季度回升，2017年一季度实现由负转正，二季度升至3%；日本私人企业设备投资增速同样自2016年四季度起连续回升，2017年一季度升至3.6%；韩国设施投资在2017年一季度大幅跳升，二季度升至17.2%；德国设备资本也在2017年一季度实现由负转正至2%。主要经济体设备投资增速再次表现出高度同步性，表明全球朱格拉周期已迎来新起点。图1：我们正站在第3轮全球朱格拉周期的起点图2：中国处于新一轮朱格拉周期之初数据来源：WIND，德国联邦统计局，国泰君安证券研究数据来源：WIND，德国联邦统计局，国泰君安证券研究新一轮全球朱格拉周期下，中国制造业或开启由大变强之路。中国制造业企业在过去10-20年的技术积累已经达到开花结果的爆发时期，将有更多的中国制造业企业进行全球化，与老牌外国制造业企业竞争全球主要供应商，中国或将迎来制造业强国时代。全球朱格拉周期下，中国制造业各细分行业将广泛受益，但仍可根据一定标准筛选出可能最受益的若干行业。我们根据国泰君安宏观团队的方法，对出口份额、历史表现、出口竞争力三大方面5个指标进行考察。行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16综合考察出口份额、第1轮全球朱格拉周期表现、第2轮全球朱格拉周期表现、TC指数和RCA指数5个指标，单项排名加总形成总得分，总得分越小则总排名越靠前。据此，得到新一轮全球朱格拉周期可能最受益的10大细分行业表1：新一轮朱格拉周期中最受益的细分行业细分行业总排序第1轮全球朱格拉周期表现排序第2轮全球朱格拉周期表现排序TC指数排序RCA指数排序出口份额排序拖车和半挂车1112623通信设备219251141电动机械和设备3171823124自动数据处理设备431311012监视器和投影机510461812家用电器及非电器62936357工程机械769152922摩托车和自行车8252951019加热和冷却设备91240171410配电设备103412142013数据来源：国泰君安证券研究在新一轮朱格拉周期下，通信行业成为中国制造业最受益的细分行业之一。这一周期又恰逢5G投资，在最近几轮大周期中，通信行业竞争力越来越强（全球朱格拉周期排名从第二轮的第25名提升至第三轮的第2名），未来有望成为新工业革命的排头兵。2.5G确定性强，第四季度有望继续加强2.1.全球加速5G建设，中国有望领跑5G美国5G时间节点大幅提前，5G商用或将于18年实现。根据之前普遍预测，美国5G将在2020年实现大规模商用。然而，今年2月，在世界移动大会上，Verizon提出将在2018年底实现5G商用。紧接着，AT&T也表示将在2018年底实现5G商用，这一时间相比之前提出的2019年底至2020年提前了一年有余。加快进度，美运营商接连进行5G毫米波测试。Verizon的首个5G试验网于今年5月在密歇根州的安娜堡进行部署，截至目前，在进行的11个毫米波商业测试中，已完成了其中8个；AT&T在6月开始第二阶段的5G试验；苹果也于7月获准开始5G测试。行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16图3：美国5G部署时间表数据来源：OFweek光通讯网，sdxcentral.com，国泰君安证券研究随着5G时间节点提前，留给运营商部署5G的时间已然不多，17、18年将成为美运营商部署5G的主要时间段。近年来，美传统运营商业绩增长乏力，5G或将成为其业绩发展的最强助推计。目前，各运营商正加足马力推进5G部署，5G争夺战已经打响。领跑5G的前提是具备资金、技术和产业政策三个要素，中国目前具备这三大要素：1.在5G商用初期，运营商大规模开展网络建设，要投入巨大的人力、物力和财力，这直接关系到5G商用是否能够落地，而中国的运营商资金充足，为5G大规模商用带来了优势。2.中国具备5G商用的技术。在技术研发上，国内整合了中国信息通信研究院、中国移动、中国电信、华为、中兴、大唐等公司和科研机构携手开发5G通信技术，并也因此取得了不俗的成绩；华为主导的核心技术被3GPP确定为5GeMBB（增强移动宽带）场景的控制信道标准方案。3.中国政府坚定了5G发展的决心。在《“十三五”规划纲要》、《“十三五”国家信息化规划》、《国家信息化发展战略纲要》等重要文件中，均提出要积极推进5G产业发展。从今年下半年习近平总书记与李克强总理已多次提及科技产业的发展，联通混改方案也让大家看到了改革、政策支持的结果，我们认为第四季度政策上有望进一步加强。中国有着如此显著的先发优势，加速发展5G成为必然。在业界看来，从2G、3G、4G走到5G，中国第一次真正参与到世界通信产业格局，只有全面加速，进一步推动5G商用优势，才能使得“领跑”成为可能。2.2.5G资本开支将大幅高于4G5G业务应用需求多样化，对系统指标要求远超4G，受限于有限的频谱资源，只能通过架构调整来提升系统能力。行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16图4：5G前传网络架构VS4G传统架构数据来源：国泰君安证券研究从系统架构调整测算，如果不考虑复用情况，5G对光纤光缆的需求会是4G的16倍；考虑到光纤资源复用情况，我们认为5G对于光纤光缆的需求未来三年至少为4G的3~4倍，约6亿芯公里。以中国移动为例，2016全年光纤光缆的需求为1.7亿芯公里，其中FTTH约占60%，4G无线接入侧大约占20%（详见：9月14日报告《接棒FTTH，5G开启千亿光纤光缆市场》）。图5：5G光纤光缆需求量（不考虑光纤复用