上市公司自愿性信息披露研究

上市公司自愿性信息披露研究VOLUNTARYDISCLOSUREOFLISTEDCOMPANIES课题研究员何卫东内容提要1、当投资者对上市公司信息披露质量不满、证券市场面临整体“诚信”危机时，资质优良、业绩不俗的“好”公司有动力通过自愿性信息披露突出自身竞争优势，以期提高信息披露质量，增强投资者对公司未来成长的信心。2、公司自愿披露的信息包括两个方面。一是对强制披露信息的细化和深化，以提高强制披露信息的可信度和完整性。二是对强制披露信息的补充和扩展，以突出公司的“核心能力和竞争优势”为目标全方位、系统化披露信息，展示公司未来的盈利能力和成长潜力。3、成熟资本市场的上市公司信息披露监管经历了自愿披露、强制披露、强制披露与自愿披露相结合的发展阶段。当前主要成熟资本市场的信息披露监管部门普遍修订政策和规章，鼓励上市公司增加对核心竞争能力、前瞻性财务和非财务业绩指标、公司治理效果、环境保护与社会责任等信息的自愿披露。4、一些国际知名的公司已经通过不断的实践探索形成了以核心竞争能力信息为主、公司治理信息和环境保护信息为辅的自愿信息披露制度，这一制度在沟通公司经理人员与公司利害相关者，降低投资者之间的信息非对称程度，提高信质量方面起到了积极作用。5、对于新兴的中国证券市场，上市公司的自愿信息披露对缓解“诚信”危机，增强投资者信心更具意义。在充分借鉴成熟资本市场的自愿信息披露监管经验的基础上，立足于当前中国新兴证券市场的公司实践特征，证券监管部门应尽快推出上市公司自愿信息披露的章程指引，鼓励并规范上市公司的自愿信息披露。6、上市公司应加强与机构投资者、券商、证券分析机构等市场中介的沟通，解答他们对定期报告信息的咨询，了解公司外部人的信息需求，通过自愿信息披露降低公司内外部人的信息非对称，并采用恰当的沟通形式以便利自愿披露信息的广泛传播。7、上市公司应采取适当形式主动增加有关公司“核心能力”信息的披露，使投资者了解公司的竞争优势和发展前景，对公司的未来更具信心。8、上市公司应在年报(中报)等定期报告披露中，对具有较高不确定性和容易产生理解偏差的信息，如管理人员目标和评价、盈利预测、公司治理效果等，增加自愿信息披露以提高信息披露质量。9、市场中介机构可考虑定期推出独立的上市公司自愿信息披露评级结果，为投资者提供具有一定权威性的上市公司信息披露质量的评价意见，使投资者能够全面地了解上市公司的信息披露质量，谨慎投资，科学决策。10、由于市场中介机构的特殊行业性质，证券监管部门在培育市场中介机构方面应该发挥自身独特的作用。一方面是开放市场，允许境外的市场中介机构直接在我国的资本市场执业。另一方面，促进国内已有的市场中介机构重新整合以达到一定规模与国外市场中介机构竞争。AbstractPriortheoreticalandempiricalresultsshowthatlistedcompanieshavestrongincentivestodiscloseinformationhighlightingtheircorecompetenceandcompetitiveadvantagevoluntarilyinordertomanifestaccountabilityandtrustworthinessofmanagementanddisplaygrowthpotentialsandfutureprofitabilityofthefirm.Listedcompaniesvoluntarilydiscloseinformation,whichcontainscorecompetitiveness,future-orientedfinancialandnon-financialratios,environmentalprotectionandcorporateresponsibility,eitherassupplementorasextensionofcompulsorilydisclosedinformationsubjecttosecuritylaworlistingrules.Regulatorybodiesindevelopedcapitalmarketsgenerallyenactpoliciesandrulestoenhancevoluntaryinformationdisclosure.Manymultinationalsalreadyregardvoluntarydisclosureasaneffectivewaytocommunicatestakeholders,decreaseinformationasymmetry,displaycompetitiveadvantageandpenetrateentrybarrier.ForemergingChinesecapitalmarket,regulatorybodies,suchasCSRC,shouldpaymoreattentiontovoluntaryinformationdisclosureoflistedcompanies,andtakeeffectivemeasurestoimprovedisclosurequalityinordertoprotectunsophisticatedinvestorsanddisciplineaggressivemanagers.内容提要...................................................................2ABSTRACT.....................................................................................................5一．自愿性信息披露的基本特征、理论解说与经验证据...................................71．自愿性信息披露与强制性信息披露的区分....................................................................................72．信息披露方式的演进........................................................................................................................83．自愿性信息披露的作用..................................................................................................................104．自愿性信息披露的途径..................................................................................................................135．自愿性信息披露的理论解说..........................................................................................................166．自愿性信息披露的经验证据..........................................................................................................25二．鼓励与规范：中外证券监管部门对自愿性信息披露的规制......................321．美国证券监管部门对上市公司自愿性信息披露的规制..............................................................322．加拿大多伦多证券交易所对上市公司盈利预测信息的规制......................................................403．欧盟、澳大利亚、韩国等国家对环境信息和社会责任信息披露的规制..................................404．中国证券监管部门对上市公司自愿性信息披露的规则..............................................................42三．展示核心能力：国外上市公司的自愿性信息披露的实践..........................431．大陆欧洲国家上市公司的自愿性信息披露..................................................................................432．加拿大上市公司的自愿性信息披露..............................................................................................453.日本上市公司的自愿性信息披露...................................................................................................454．韩国上市公司的自愿性信息披露..................................................................................................475．马来西亚、新加坡、澳大利亚、新西兰航空业上市公司自愿性信息披露..............................47案例：CUC国际公司的自愿性信息披露...........................................................................................49四．立足诚信、沟通信息：提高上市公司自愿性信息披露质量......................55主要参考文献...59一．自愿性信息披露的基本特征、理论解说与经验证据1．自愿性信息披露与强制性信息披露的区分上市公司信息披露是指上市公司将直接或间接地影响到投资者决策的重要信息以公开报告的形式提供给投资者1。以公开报告的形式披露意味着所有投资者只要存在获取信息的意愿就能在相同的时间获得相同的信息。资本市场上存在的上市公司与某些投资者之间的私下沟通虽也具备信息传递与传播特征，但在过去大多数国家的证券监管部门倾向于限制这类“选择受众”的信息披露，不过当前普遍放松了限制。按照所披露信息的内容区分，可以将披露信息划分为自愿性披露信息和强制性披露信息。强制性披露信息是指由公司法、证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的上市公司必须披露的信息。如，基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见等。自愿性披露信息是指除强制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息。如，管理者对公司长期战略及竞争优势的评价、环境保护和社区责任、公司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果等。值得强调的是，强制性披露信息与自愿性披露信息的区分并不是绝对的。因为信息内容的完整性只是信息披露的一个方面，信息披露还包括时效性、可靠性等其他方面。强制披露的信息存在披露方式与时间的自愿性选择问题，自愿披露的信息同样可能是由强制披露所诱致或者是对强制披露信息的必要补充。例如，年报是强制披露的定期报告，但何时披露年报却是经理人员斟酌决定的结果。分部财务信息在某些情况下是自愿披露的信息，但它是整体财务