上市公司过度投资及其负债治理

山东大学硕士学位论文上市公司过度投资及其负债治理姓名：刘桂秀申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：张玉明20090325上市公司过度投资及其负债治理作者：刘桂秀学位授予单位：山东大学相似文献(10条)1.学位论文方莹我国上市公司过度投资问题研究——结合我国制造业上市公司的实证分析2008在现代公司的理财管理中，投资决策、融资决策和股利决策是公司最重要的三大决策。投资决策作为公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，直接影响公司的融资决策和股利决策，从而影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价，所以它是公司财务决策的起点。企业的投资行为是否合理，从微观上看关系到企业的发展，过度投资显然会降低公司的价值，不利于企业的长远发展；从宏观上看则反映了一国金融体系的效率，投资过度会带来经济过热，不利于国民经济的持续稳定发展。近十几年来，我国正处于工业化和城市化加速发展的进程中，经济发展属于以高投入、高消耗为特征的粗放型增长模式，快速的经济发展需要巨大的资金投入来维持。同时为了刺激经济的快速发展，我国又实行了积极的财政政策，通过发行国债、信贷扩张等方式带动经济发展。种种因素造成了我国投资率长期居高不下的局面。已有文献研究表明，自我国经济体制转轨以来，与高投资相伴随的是投资的低效率。这种投资的低效率经常性地以“过度投资”、重复建设以及大量的投资浪费等形式表现出来。企业是经济运行的主体，宏观上的投资过度与微观上的过度投资是密不可分的。上市公司的过度投资现象是当今许多国家所面临的问题。而从我国上市公司投资资金使用的实际情况看，上市公司更多地表现为将资金投资于各种效益并不理想的投资项目，甚至将资金投入到一些公司原本并不熟悉的领域，造成了过度投资。过度投资作为一种非有效的投资行为，会引起公司价值降低，阻碍了我国经济的发展。那么这种对构建企业帝国乐此不疲和相关多元化投资项目的急速扩张等行为背后更深层次的原因是什么?本文的研究目的在于通过对这一问题的分析，探究其产生的根源，为投资行为建立合理的制约机制构建基础。本文研究内容主要包括以下几方面：1、判断我国上市公司总体上是否存在过度投资；2、根据Jensen的自由现金流量假说来验证是否存在自由现金流量过度投资；3、从派发现金股利和公司治理的角度提出制约机制，并进行实证检验；4、根据实证检验的结果提出政策建议。针对以上四方面研究内容，本文分成六个部分对其进行论述：第一章导论。主要介绍文章的研究背景、意义和研究方法。第二章关于企业过度投资的文献综述。首先，结合国内外学者的研究，对过度投资行为进行了界定：过度投资是指企业的投资超出或偏离了自身的能力和成长机会，即实际投资水平对适度投资水平的偏离。其次是关于国内外学者对过度投资的成因，制约因素等各方面研究的综述。为下文的研究搭建了理论平台。第三章企业过度投资的相关理论基础。分别从企业投资理论，公司治理理论和现金股利代理理论三方面进行综述，为公司过度投资成因以及影响因素的分析奠定了理论基础。第四章研究方法的设计。选取了我国证券市场(A股)制造业416家上市公司2004-2006年的数据进行研究，运用计量经济学的方法，通过建立模型分析，对提出的七点假设进行验证：假设一：我国上市公司过度投资与自由现金流量显著正相关，并且具有正自由现金流量的公司更可能发生过度投资。Jensen的自由现金流量代理成本理论强调，由于经营权与所有权的分离、信息不对称以及监控成本的存在，使得自由现金流处于经理人控制之下，经理人具有将资源投入到非盈利最大化项目的可能。假设二：企业派发现金股利可以制约自由现金流量的过度投资。股利代理成本理论认为，现金股利发放能有效降低代理成本。通过支付股利，公司有资金需求时必须对外融资，公司的经营与财务将受到监督审核，可以减少管理层投资于能给自己带来私有收益的非盈利项目等行为。假设三：独立董事可以缓解自由现金流量的过度投资。独立董事不像内部董事那样直接受制于公司管理层和控股股东，能够站在公正的立场对公司事务独立判断，监督管理层行为，使其能以股东利益最大化作为决策的前提，维护全体股东的利益，从而达到降低代理成本增加股东价值的目的。假设四：监事会可以缓解自由现金流量的过度投资。监事会是现代公司内部设置的对公司业务状况和财务状况进行监督检查的重要组织机关。基于监事会的职责，本文认为监事会可以起到缓解自由现金流量的过度投资。假设五：经理人薪酬水平越高，自由现金流量过度投资的水平相对越低。假设六：高管持股可以缓解自由现金流量的过度投资。薪酬激励以及股权激励能进一步将高级管理层的利益与所有者的利益捆绑在一起，从而缓解自由现金流量的过度投资。假设七：董事长与总经理两职分离的上市公司，过度投资程度相对较轻。董事长与总经理二者分离，在一定程度上起到互相监督制衡的作用，有利于对经理人运用现金流的情况进行监督，遏制其机会主义动机，有可能缓解企业过度投资。第五章研究过程以及研究结果的分析。运用Eviews软件，对模型进行了回归检验。分析得出：1、我国上市公司过度投资现象普遍存在，在研究的1248个样本中，有39.74％存在不同程度的过度投资。其中，自由现金流量充足的上市公司更容易发生过度投资现象，并且过度投资程度与自由现金流量水平正相关。2、派发现金股利对上市公司自由现金流量过度投资有一定的制约作用。企业可以通过派发现金股利的形式减少经理人可控自由现金流量，从而达到对过度投资的制约作用。3、公司治理机制没有发挥其对上市公司自由现金流过度投资的制约作用。结合我国资本市场的实际情况，分析其原因：①由于独立董事制度在我国上市公司建立时间还不长，各种配套制度和外部环境还不十分完善。②监事会的监督作用有名无实。③薪酬激励，股权激励未发挥作用。④虽然中国上市公司董事长与总经理两职分离的程度在逐步提高，但从实证结果发现两职分离并不能对自由现金流量过度投资产生制约作用。第六章结论以及政策建议。经过实证分析，得出以下结论：1、我国上市公司过度投资现象普遍存在，在研究的1248个样本中，有39.74％存在不同程度的过度投资。其中，自由现金流量充足的上市公司更容易发生过度投资行为，并且过度投资程度与自由现金流量水平正相关。2、派发现金股利对上市公司自由现金流量过度投资有一定的制约作用。3、公司治理机制并未有效发挥其缓解上市公司过度投资的作用。这与我国资本市场不完善，公司治理机制存在很多问题密切相关，因此要大力发展资本市场，从各个方面强化公司治理机制对我国上市公司的自由现金流量过度投资的制约作用。最后围绕如何强化现金股利以及公司治理机制对我国上市公司过度投资的约束作用提出政策建议。本文贡献在于：1、本文选取面板数据进行实证研究，采用了广义最小二乘法进行实证分析，能较好克服国内学者普遍采用的普通最小二乘法所存在的异方差、多重共线性和自相关等问题，从而增加了实证结果的可信度，使得研究结论更具有普遍意义。2、结合我国资本市场的独特背景及所选样本，本文较为详细地分析了派发现金股利以及公司治理机制对自由现金流量的过度投资行为的影响。本文局限在于：1、上市公司过度投资问题与其所处行业有一定的相关性，为剔除行业因素的影响，本文只选取了制造业的样本进行研究。2、因数据年限较短和投资体制的复杂性，未能充分考虑研究时间内，宏观经济环境变化等因素对企业投资行为的影响，这也会在一定程度上对研究结论的准确性产生影响。3、基于我国实际出发，本文选取主营业务收入增长率作为衡量公司成长性的指标，但仍不够全面，可能会影响结果的准确性。2.期刊论文张洪辉.王宗军.ZHANGHonghui.WANGZongjun产品市场竞争与上市公司过度投资-金融评论2010,2(1)对于企业过度投资问题的研究,目前国内文献一般集中于代理问题展开的.本文认为,产品市场竞争也会对公司的过度投资行为产生影响.通过2001～2004年中国制造业上市公司数据,本文实证研究发现,产品市场竞争对公司的过度投资行为有显著影响,市场竞争能够约束公司过度投资水平.当公司代理问题严重时,产品市场竞争状况与公司的过度投资水平高度相关,公司经理会利用现金流进行过度投资.另外,处于行业内主要厂商地位的公司的过度投资问题也比其它公司严重.3.学位论文胡其玢我国上市公司现金股利对过度投资影响的实证分析2008对于企业来说，投资决策是公司价值创造的主要源泉，然而，企业投资决策行为的结果并不总是体现为企业价值最大化，尤其是当公司拥有大量自由现金流量时，管理层会为了谋求自身利益而做出不利于企业的投资决策，接受一些净现值小于零的投资机会，从而产生了所谓的“过度投资”（over—investment）问题，这严重损害了公司价值，阻碍了企业的发展。国外学者研究表明，现金股利具有降低代理成本，缓解过度投资的作用。但我国现有关于现金股利与企业过度投资关系的研究还不是很多，而且这些研究也并没有得到一致的结论。因此，本文着重从现金股利的角度对企业的过度投资进行研究，以便更好地了解现金股利是否能够有效抑制过度投资的发生，这为我国上市公司合理利用股利政策与过度投资之间的关系，科学制定投资策略提供依据。本文首先从理论上对企业的过度投资进行了研究，取得了如下结论：（1）我国上市公司存在过度投资现象。通过对委托代理理论和信息不对称理论的分析，本文认为在信息不对称的情况下，由于企业所有权与经营权的分离导致股东和经理人之间利益不一致，经理人出于对自身利益的追求，往往会选择有利于自己而有损企业价值最大化的投资项目，这样将导致企业发生过度投资。（2）现金股利具有缓解过度投资的作用。通过对股利的代理成本理论和自由现金流假设的分析认为，企业可以通过支付现金股利将企业多余的自由现金流发放给股东，避免经理人将此现金流浪费在低受益项目上，从而达到制约过度投资行为的目的。（3）相对于非国有控股上市公司，国有控股上市公司现金股利与过度投资之间的相关性更弱。文中从融资约束理论角度对国有控股和非国有控股上市公司的现金股利和过度投资的关系进行了比较分析，由于国有控股上市公司能较为轻易地从外部（银行、政府补贴等）获取资金，融资约束较小，导致现金股利与投资的敏感度降低。本文采用了实证的方法对理论分析进行了检验。（1）通过对我国上市公司财务数据的分析，证实了我国上市公司确实存在过度投资现象。（2）在对现金股利与过度投资之间关系的实证中得出，现金股利具有显著的抑制过度投资的作用，且现金股利支付率与企业过度投资呈负相关。（3）在对国有控股和非国有控股上市公司的比较中证实，相对于非国有控股上市公司，国有控股上市公司无论是股利支付情况还是股利支付率对于企业的过度投资的影响都较小。本文一共分为六章。第一章为引言。主要对研究的背景和意义进行了阐述；第二章为文献综述。主要对国内外关于过度投资以及现金股利对其影响的文献进行了简述；第三章是现金股利对上市公司过度投资影响的理论分析。主要从我国上市公司存在过度投资的动机，及现金股利对其的影响进行了分析；第四章是对我国上市公司过度投资进行实证检验。通过构建多元回归模型证实了企业存在过度投资现象；第五章是现金股利对企业过度投资的实证分析。运用回归方法对现金股利和过度投资之间的关系进行了实证分析，并分别对我国国有控股和非国有控股上市公司进行比较；第六章为本文的结论和相关政策建议。4.会议论文李鑫“自由现金流”代理成本与上市公司“过度投资”2007自由现金流处于经理人控制之下，而且，经理人的报酬(包括显性报酬和隐性报酬)通常与企业规模正相关；经理人有可能将企业资金投入到能够给自己带来私人收益但损害公司价值的非盈利项目，从而导致过度投资。创造性地建立了投资计量模型，进行实证研究，发现中国上市公司“过度投资”倾向相当严重，而且自由现金流充足的公司更易发生过度投资。5.学位论文徐涵我国上市公司大股东过度投资行为研究——基于股权分置改革视角2008在上市公司的理财管理中，投资是极其重要的环节，是上市公司财务决策的起点。上市公司的目标是企业价值最大化，投资活动应该服务于这一目标。然而由于投资决策