兆易创新603986三季度深度点评超预期上调盈利预测积极拥抱芯片科技红利20171029中泰证券23

请务必阅读正文之后的重要声明部分基本状况总股本(百万股)147流通股本(百万股)203市价(元)135.13市值(百万元)27390流通市值(百万元)19900[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：135.13目标价格：255分析师：郑震湘执业证书编号：S0740517080001电话：Email：[e-mail][Table_Report]相关报告备注：[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）1188.781488.952392.744545.016793.71增长率yoy%25.57%25.25%60.70%89.95%49.48%净利润157.78176.43548.761288.371940.61增长率yoy%60.80%11.82%211.04%134.78%50.63%每股收益（元）0.780.872.726.389.61每股现金流量2.900.841.945.299.94净资产收益率27.62%13.80%21.38%39.00%43.13%P/E173.59155.2549.7421.1914.07PEG1.711.270.650.210.11P/B47.9521.4210.648.266.07投资要点事件：公司公告与合肥产投签署共同开发DRAM存储芯片协议，预算投入180亿，正式宣布进军DRAM，存储芯片全业务平台战略格局成型！三季报大超市场预期，营收、毛利率、净极润均创历史新高，拐点继续加强，全球存储超级周期持续下，公司营收保持稳定增长，存货持续提升，而前三季度净利润分别为7000万、1.1亿、1.6亿，持续环比大幅增长！上调盈利预测！考虑公司三季度晶圆产能拐点明确（晶圆对应销售2~3个月滞后），主业Nor、MCU产业景气度持续高企，谨慎调17/18年净利润为5.5亿/13.2亿，对应目前18年20倍估值，继续推荐！新起点，存储芯片旗舰出海！正式切入DRAM产业，600亿美金新增市场，存储芯片龙头全业务平台成型，进一步打开长期成长空间！芯片－国之重器，存储器—国家战略，全球半导体格局大变迁，美国、日本、韩国、台湾，接下来大陆崛起大势所趋！大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。公司作为国内存储芯片设计龙头，与合肥产投签署《关于存储器研发项目之合作协议》，进一步打开公司成长空间，按照产能规划，正式投产将成为全球第四大DRAM厂商，协议条款充分展现公司信心！公司正式进军DRAM存储器领域，实现DRAM+Nor+DRAM+SLCNand存储芯片全产品战略平台成型，中国存储芯片旗舰出海！三季报超预期，营收、毛利率、净极润均创历史新高、拐点趋势继续加强，未来几个季度更值得期待！应对超级景气度，兆易应对优于旺宏！前三季度实现营收15.2亿，同比增长45%，毛利率38.57%，较中报35.69%继续上行，实现净利润3.4亿，同比增长135%；单三季度表现更加亮眼！单季度营收5.78亿，同比增长47%，环比增长19%，毛利率达到43.25%，环比提升2个点；净利润1.58亿，同比增长189%，环比增长46%，其中公司还计提资产减值3000万，其中主要为dram存货减值（市场供不应求），汇兑损益1000万左右；存货进一步增加，由4亿提升至5亿，涨价大周期中库存与存货才是生命线，在上涨周期中货比钱还值钱！全球半导体超级周期为什么持续超预期？硅片供需剪刀差+硅含量第四次提升创新周期两大因素叠加，存储芯片是抓手！而硅片剪刀差缺口持续放大，全球景气度将持续，我们三月份开始提出，“硅片需求和供给剪刀差”是这次半导体产业景气周期的最核心关键。从各方数据来看至少是8年一遇的景气行情，从产业发展来看产业逻辑不断落地加强，而硅片供需及价格基本按照我们预测在全面落地，！硅含量提升将进入第四个周期，2017-2020年我们即将进入第四个全球半导体硅含量提升周期，这次硅含量的提升将突破30—35%，下游需求的推动力量是汽车、工业、物联网、5G通讯、人工智能等，我们预计2017年全球半导体销售产值有望突破4000亿美金，我们预计，这一时期，全球半导体销售产值首次突破5000亿美金大关。2017-2020年第四次全球半导体硅含量提升、存储芯片是全球半导体周期提升的抓手！全球半导体集成电路芯片大格局变迁，2017年存储器芯片全球销售额占比有望超越逻辑芯片，成为全球第一，背后的主推手是中国大陆、主攻方向是存储器。投资建议：新起点，中国存储芯片旗舰出海！公司作为中国存储芯片龙头此-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%兆易创新沪深300[Table_Industry]证券研究报告/公司点评2017年10月29日兆易创新（603986.SH）/半导体行业三季度深度点评：超预期！上调盈利预测，积极拥抱芯片科技红利！请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评次进军DRAM产业，更是打开长期成长空间，三季报超预期，拐点向上趋势明确，充分验证我们持续的产业逻辑观点！其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、至少持续至2019年，价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升，而产能问题的解决、持续放量，有望给公司后续带来更大的业绩弹性，从产业调研情况来看，产能、行业景气度还有望超预期。我们上调公司2017/2018年实现归母净利润5.5/12.9亿元，目前对应PE49.8x/21.2x。考虑公司行业景气度高企、国家半导体产业力度加强，公司作为半导体行业龙头企业，存储及MCU两大主业国内第一，且均进入快速成长通道，新产品不断突破、切入DRAM新领域带来新的成长空间，给予18年40倍市盈率，目标价255元持续坚定推荐。风险提示：行业下游需求不达预期、DRAM进展不达预期请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评内容目录新起点，中国存储芯片旗舰出海！........................................................................................-5-正式切入DRAM产业，存储芯片龙头全业务平台成型，进一步打开长期成长空间！...............-5-三季报超预期，营收、毛利率、净极润均创历史新高、拐点趋势继续加强，未来几个季度更值得期待！.............-6-营收稳定增长，主要来自于创新新产品与新需求，四季度产能拐点更值得期待！....................-6-存储器芯片景气度将持续，需求缺口远远超过产能释放增速...................................................-11-全球半导体超级周期为何持续超预期？硅片供需剪刀差+硅含量第四次提升创新周期叠加，存储芯片是抓手！..-12-硅片供需剪刀差持续放大，推到景气度持续超预期！..............................................................-13-2017-2020年第四次全球半导体硅含量提升、存储芯片是全球半导体周期提升的抓手...........-14-全球半导体格局大变迁存储器或将取代逻辑占比全球第一.....................................................-16-第四次全球半导体硅含量提升，背后的主推手是中国大陆、主攻方向是存储器......................-19-兆易创新：新起点，中国存储芯片旗舰出海.......................................................................-20-投资建议..............................................................................................................................-21-风险提示..............................................................................................................................-21-风险提示........................................................................................................错误!未定义书签。图表1公司三季报营收情况.............................................................................................-6-图表2公司三季报归母净利润情况..................................................................................-6-图表3公司营收环比情况.................................................................................................-7-图表4公司归母净利润环比情况......................................................................................-7-图表5公司单季度销售利润率向上..................................................................................-7-图表6兆易创新存货准备充足.........................................................................................-8-图表7库存增速更高于收入增速......................................................................................-8-图表8原材料占比快速提升.............................................................................................-8-图表9NAND/DRAM公司库存与收入增速对比(南亚科)..................................................-9-图表10NAND/DRAM公司库存与收入增速对比(海力士)................................................-9-图表11NAND/DRAM公司库存与收入增速对比(美光)....................................................-9-图表12NOR公司库存与收入增速对比(旺宏)................................................................-10-图表13NOR公司库存与收入增速对比(华邦电).................................................