招商证券富瀚微300613新股分析视频监控芯片设计主力受益行业和大客户快速增长

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司深度报告信息技术|电子元器件富瀚微300613.SZ新股分析估值区间：187.6-234.52017年02月26日视频监控芯片设计主力，受益行业和大客户快速增长发行数据发行前总股本(万)3333新发行股数(万)老股配售(万)发行后总股本(万)4444发行价（元）19.92发行市盈率（倍）22.99发行日期2016-11-10上市日期2016-11-22主要股东持股比例杰智控股有限公司22.42%上海朗瀚投资管理有限16.26%陈春梅13.47%杨小奇7.65%上海腾瀚投资管理中心6.05%相关报告1、《大族激光（002008）—激光器、自动化、半导体设备值得期待》2016-08-262、《半导体行业深度专题之五—半导体设备和材料的国产化机遇》2016-05-23富瀚微是国内安防视频监控芯片设计主力供应商，主营数字信号处理芯片的研发和销售。公司掌握下游核心客户资源，伴随集成电路设计行业的高速发展，公司业绩成长动能强劲，且产品持续升级带动毛利率的提升。募投项目将进一步扩大产能和芯片设计方案，有望帮助公司在芯片设计行业确立优势，有望开拓新市场。预估公司17/18/19年EPS为4.69/6.37/8.59元，合理股价在187.6-234.5元。公司是国内领先安防视频监控多媒体芯片设计厂商，受益于安防行业的快速发展。富瀚微主营业务为数字信号处理芯片的研发和销售，主营产品为安防视频监控多媒体处理芯片及数字接口模块，近几年受益于下游安放行业的快速发展，公司规模成长迅速。国内视频产品龙头海康威视位居公司第一大客户。全球范围内公司主要竞争对手包括德州仪器、索尼、安霸股份等厂商，但各自占据不同优势。核心产品毛利增速快，新产品定价能力高。公司2016年收入3.22亿元，增长77.14%，净利润1.10亿元，较2015年上升199.37%。毛利率从2015年的55.96%略升到56.96%，主要原因是公司新产品定价能力高。另一方面，核心产品的毛利略有提升。技术升级，SP和SoC芯片推动公司长期成长。公司未来业务计划重点加大ISP和SoC芯片的研发投入和市场布局，公司业务布局符合产业发展趋势，紧跟海康威视等下游安防视频监控行业主要客户投资方向，在产品规划和设计能力上继续快速发展。募投项目将扩大公司产能，增强公司行业地位。公司拟募集募集资金投资项目按顺序列示如下：（1）新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目；（2）全高清网络摄像机SoC芯片项目；（3）面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目；（4）基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目，以及补充流动资金。募投项目主要用于扩大公司成熟产品产能。公司目前产能已经较为饱和，产量无法满足市场需要，该项目落地可打开新成长空间。估值与投资建议。我们预估公司17/18/19年EPS为4.69/6.37/8.59元，考虑到公司所处行业高成长特性，给予40-50倍PE，合理股价在187.6-234.5元。风险提示：下游行业增速放缓，大客户业绩波动，新产品开发低于预期鄢凡[e-mail]1090511060002李学来[e-mail]1090516070001研究助理兰飞[e-mail]主要财务数据会计年度201520162017E2018E2019E主营收入(百万元)182322466667941同比增长4%77%45%43%41%营业利润(百万元)41115162221300同比增长-3%181%41%36%36%净利润(百万元)37112156212286同比增长-1%199%40%36%35%每股收益(元)1.123.364.696.378.59ROE25%41%38%37%36%资料来源：公司数据、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、公司是国内安防视频监控多媒体处理芯片龙头....................................................4 1、安防视频监控处理芯片、数字接口模块是公司的主要产品....................................4 2、公司本次发行前后股权情况...................................................................................4 二、公司主要业务是视频监控芯片设计......................................................................5 1、安防视频监控芯片是应用广泛的集成电路产品......................................................5 2、集成电路设计流程.................................................................................................6 3、伴随国内半导体行业市场规模增长，芯片设计行业前景广阔................................6 4、IDM与Fabless各有分工、共同发展...................................................................8 5、国家战略支持，市场空间广阔...............................................................................9 6、视频监控芯片设计行业高度市场化，国内外水平差距不大....................................9 7、视频监控多媒体芯片设计行业发展趋势...............................................................11 三、公司业务分析-未来有望开拓新市场...................................................................11 1、客户结构偏向龙头企业——客户集中，依存度较高.............................................11 2、销售收入持续增长，视频监控多媒体处理芯片增速显著......................................12 3、利润率分析——多媒体处理芯片和数字接口模块毛利率稳中有升.......................14 4、产品技术升级，ISP和SoC芯片推动公司长期成长...........................................15 四、募投项目分析.....................................................................................................16 五、估值、投资建议与风险因素...............................................................................17 图表目录图1：富瀚微历史收入、利润及增速...........................................................................4 图2：富瀚微的历史利润率.........................................................................................4 图3：发行人股权结构图.............................................................................................5 图4：集成电路及视频监控行业细分...........................................................................6 图5：集成电路设计流程：设计水平的高低决定了芯片产品的好坏............................6 图6：集成电路设计上下游.........................................................................................7 图7：2013年至2015年全球半导体行业销售额........................................................7 公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图8：国内集成电路产业销售额..................................................................................7 图9：中国集成电路设计产业销售额...........................................................................8 图10：中国CCTV和视频监控制造市场规模.............................................................8 图11：IDM和Fabless具体流程对比.........................................................................9 图12：富翰微营业收入细分.....................................................................................13 表1：富瀚微2013-2015年收入占比（单位：万元）.................................................4 表2：富瀚微发行前后股本对比..................................................................................5 表3：行业竞争对手..................................................................................................10 表4：富翰微前五名客户列表....................................................................................11 表5：富翰微分产品毛利构成...................................................................................14 表6：富翰微毛利率变动趋势...................................................................................14 表7：公司IPO募投项目（单位：万元）.................................................................16 表8：公司IPO募投项目建设期及年均收入......................