20170511安信证券瑞鹏股份838885专注宠物医疗17年持续打造第一品牌

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。专注宠物医疗17年持续打造第一品牌■国内最大的直营宠物连锁医院：瑞鹏为集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院，旗下拥有多家直营连锁宠物医院、2家贸易类子公司和1家临床兽医培训子公司，公司主要向终端消费者提供宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。同时公司正积极构建互联网O2O行销模式、宠物医疗强势专科建设等创新模式。公司在直营连锁宠物医院上采取“I+P+C”，即“中心医院+专科医院+社区医院”的布局模式，公司2016年已实现在深圳、广州、上海及长沙地区的布局，直营连锁宠物医院达到70家。公司2016年实现营收1.9亿元，同比增长33.95%，归母净利润实现2450.43万元。■宠物医疗市场迎来发展机遇：宠物医疗行业是宠物产业中技术含量最大，对硬件设施和人才素质要求最高的宠物子领域。正规的宠物医院需要设臵治疗室、手术室、ICU中心、康复中心等，宠物医师必须要考取相应的职业兽医资格证。根据欧睿咨询公司的数据显示，预计到2019年我国宠物护理行业将增长50%，市场空间将达到158亿元。近年，各大城市开设的宠物医院数量出现快速增长，2006年共有233家宠物医院在大众点评网上注册，在2016年时注册的宠物医院已增加到4534家。在众多的参与者中，我们重点介绍瑞派宠物和芭比堂宠物。■提供专业宠物医疗服务，构建成熟规范经营模式：在70家直营宠物医院中，公司通过其三百余位宠物医生和助理，为广大的宠物们提供宠物医疗和保健服务。公转书显示公司在2014年完成接诊16.72万例，在2015年完成接诊25.20万例，同比增速达50.71%。按就医宠物类别统计，犬、猫为公司的主要服务对象，其次是兔、鼠、龟等多种类别的动物。同时公司提供宠物美容及宠物食品的销售和服务。公司目前已积累超过17年的行业经验，商业模式获得市场的认可，可以最大化降低跨区域扩张过程中的试错成本，具备向其他地区快速扩张的复制性。公司经营多年，一直坚持以直营连锁的经营模式，保持了瑞鹏服务的规范化和标准化，逐渐建立瑞鹏的品牌知名度，有效提升客户的品牌忠诚度。■并购北京美联众合，资本支持加速扩张：根据公司2016年11月公告，公司拟向北京美联众合资产管理有限公司出资人民币3000万元，认购其新增注册资本人民币583.73万元。本次增资前，公司持股美联众合20%股份，增资完成后，公司持有其33.6%股权。北京美联承诺2017年度其税后利润不低于1000万元，2018年度其税后利润不低于1300万元，若未达成利润目标，将由北京瑞美以现金补足。美联众合的多Table_Title2017年05月11日瑞鹏股份（838885.OC）Table_BaseInfo公司分析证券研究报告投资评级---无评级Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）12个月价格区间Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益4.782.22-8.75绝对收益诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082062Table_Report相关报告-1%1%3%5%7%9%11%13%15%2016-052016-092017-01沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。家子公司经营宠物医院，在北京市场有较高的市场声望，且近来标的公司通过加强经营管理等手段，业绩有大幅增长的趋势。公司本次以增资方式追加对其持股比例，更加紧密双方的合作，有利于更好地整合经营资源。■投资建议：考虑到公司未来几年扩张规划，我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.0%、37.6%、36.0%，净利润增速分别为22.5%、31.9%、37.1%，成长性突出；由于公司尚未有交易价格，我们暂不给于投资评级，待有交易后重新评级。■风险提示：公司扩张计划不达预期，内部管理不确定性(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入142.1190.3260.6358.8487.9净利润20.324.530.039.654.3每股收益(元)0.380.460.570.751.03每股净资产(元)1.642.102.723.474.50盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)0.00.00.00.00.0市净率(倍)-----净利润率14.3%12.9%11.5%11.0%11.1%净资产收益率23.5%22.1%20.9%21.6%22.8%股息收益率ROIC249.2%105.3%45.3%56.3%68.0%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测3公司分析/瑞鹏股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.国内最大直营连锁宠物医院....................................................................................................52.宠物医疗行业迎来百亿市场....................................................................................................62.1.宠物医疗逐渐受消费者重视...........................................................................................62.2.我国宠物医疗行业主要参与者.......................................................................................92.2.1.芭比堂宠物医院....................................................................................................92.2.2.瑞派宠物..............................................................................................................93.专业医疗服务外延加速扩张................................................................................................103.1.宠物医疗保健服务.......................................................................................................103.1.1.外科疾病的诊治..................................................................................................103.1.2.内科疾病的诊治..................................................................................................113.1.3.皮肤病的诊治.....................................................................................................113.2.宠物美容和宠物食品....................................................................................................113.3.门店数量加速扩张.......................................................................................................123.3.1.直营连锁经验保障异地可复制性........................................................................123.3.2.资本支持外延并购加速.......................................................................................133.4.人才培养......................................................................................................................134.盈利预测...............................................................................................................................14图表目录图1：公司结构（截止公转书披露）...........................................................................................5图2：公司营业收入及增速.........................................................................................................6图3：公司净利润及增速.............................................................................................................6图4：2006年时北京市开设的宠物医院和宠物店.......................................................................6图5：2016年北京市开设的宠物医院和宠物店...........................................................................6图6：多地宠物医院数量大幅上升（家）....................................................................................7图7：我国各城市人均收入与人均单次宠物医疗消费对比..........................................................7图8：我国养宠人均的月度消费金额占比....................................................................................8图9：护工陪伴一个害怕单独在笼子的里宠物狗.........................................................................8图10：公司眼科专家团队............................................................