2019年2月医药行业投资策略创新药产业链医疗设备偏消费药品三大投资方向20190211西南证券37

创新药产业链、医疗设备、偏消费药品三大投资方向2019年2月医药行业投资策略西南证券研究发展中心2019年2月11日分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈铁林执业证号：S1250516100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：何治力执业证号：S1250515090002电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈进执业证号：S1250517100002电话：[phone]邮箱：[e-mail]股票报告网整理年下半年带量采购政策使医药指数大幅回落、有所悲观过度，但其政策落地后及医药估值比较具有吸引力，指数出现一定程度的强势反弹。反弹时莫忘记方向，2019年医药投资策略即“轻药重医”。轻“仿制药”没有改变、但创新药产业链及偏消费低估值药品仍是“药”中值得投资方向，创新药产业链仍将是长期不衰主题；在医疗产业链中重点选择政策相对友好增速有保障的医疗设备、2C器械及医疗服务。另外OTC类产品中，如广誉远、羚锐制药等估值比较优势；IVD领域，如迈克生物、金域医学、安图生物等性价比也较高。具体选股思路为：创新药产业链将是长盛不衰的主题。重点推荐恒瑞医药（600276）、药石科技（300725）、药明康德（603259）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；受医保影响较小的偏消费药品。重点推荐智飞生物（300122）、长春高新（000661）、片仔癀（600436）等；政策相对友好、增长有保障的医疗产业链。重点推荐迈瑞医疗（300760）、万东医疗（600055）、鱼跃医疗（002223）、欧普康视（300595）等；股价跌幅相对较大、但基本面仍比较扎实的标的。重点推荐广誉远（600771）、迈克生物（300463）等。风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。股票报告网整理政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长32019年2月医药行业投资策略及标的股票报告网整理2019年1月申万医药指数下跌2.54%，跑输沪深300指数8.88个百分点。2019年1月医药行业子板块表现不一，仅化学制剂表现为上涨（+2.5%），其他板块均为下跌，医疗服务跌幅最小（-0.6%），生物制品跌幅最大（-6.2%）。2019年1月医药上市公司中涨幅最大的分别为万东医疗（+27%）、药石科技（+20%）、恒瑞医药（+12%），跌幅最大的为亚太药业（-48%）、ST长生（-46%）、康美药业（-37%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3股票报告网整理横向看：医药行业PE(TTM)为24倍，在申万一级行业中处于中等水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为24-72倍，平均值40倍，目前为24倍，处在历史底部、医药估值明显偏低。医药行业相对于全部A股估值溢价率为87%，环比下降11个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率出现明显回落，比较具有吸引力1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4股票报告网整理横向看：医疗服务（50倍）和医疗器械（32倍）的PE(TTM)最高，中药（18倍）和医药商业（16倍）市盈率最低。纵向看：除化学制剂的PE（TTM）有所提升，其他板块均为下降趋势；各子板块相对A股溢价率均呈现下降趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势5股票报告网整理政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长32019年2月医药行业投资策略及标的股票报告网整理2017年中国医疗器械市场规模为4425亿元，同比增长20%，增速约为全球市场增速的4倍；从子领域占比来看，中国的心血管、骨科、眼科、内镜等子领域市占率相对较低。2.1行业现状：中国医疗器械市场增速远超全球平均增速中国医疗器械市场规模及增速数据来源：EvaluateMedTech，中国医疗器械蓝皮书，医药工业信息中心，西南证券整理全球医疗器械市场规模及增速2017年全球医疗器械子领域占比72017年中国医疗器械子领域占比2政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0100020003000400050006000700020112012201320142015201620172024E全球市场规模（亿美元）增速体外诊断,13%心血管,12%影像诊断,10%骨科,9%眼科,7%美容,6%内镜,5%药物传输,5%其他,35%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450050002011201220132014201520162017中国市场规模（亿元）增速医学影像,16%体外诊断,14%低值耗材,13%心血管设备植入物,6%骨科,6%医疗IT,5%急救ICU,4%肾内,4%其他,32%股票报告网整理中国医疗器械市场增速明显超过药品市场增速，约为药品市场增速的2倍左右，仍然保持高速增长态势；从医疗器械与药品市场规模相比来看，发达国家基本达到1:1，全球平均水平约为0.7:1，中国市场仅为0.25:1，中国医疗器械市场未来发展空间大。2.1行业现状：中国医疗器械市场增速远超药品市场增速数据来源：中国医疗器械蓝皮书，中国产业信息，西南证券整理中国医疗器械市场增速明显超过药品市场中国医疗器械市场规模与药品市场相比偏小82政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长股票报告网整理全球和中国医疗器械龙头企业比较（亿美元）数据来源：Wind，西南证券整理与全球医疗器械巨头相比，中国医疗器械企业无论是收入还是市值规模都偏小；从收入规模来看，2017年全球最大的医疗器械企业美敦力收入达到300亿美元，中国最大的医疗器械企业迈瑞医疗收入仅为17亿美元，仅为美敦力的1/18；从增速来看，全球巨头由于产品线和区域市场成熟，处在个位数增长阶段，中国龙头迈瑞仍能凭借内生在2013-2017年期间实现12%的复合增速，还有巨大的成长潜力；从市值来看，美敦力市值高达1249亿美元，迈瑞仅195亿美元，国产医疗器械上市公司的市值提升空间大。上市公司市值2013年收入2017年收入2013-2017CAGR美敦力124917030015%（2016并购柯惠医疗）强生3824285266-2%雅培12462182746%迈瑞医疗195121712%新华医疗871522%威高股份418106%2.1行业现状：中国医疗器械企业收入和市值成长空间大2政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长股票报告网整理数据来源：Wind，西南证券整理全球医疗器械市场集中度高，主要由跨国企业巨头占领市场，2017年全球排名前20的医疗器械企业占全球总销售额的比例达到55%，另外2万多家医疗器械企业的占比仅为45%；中国医疗器械行业分散，2017年生产企业数量达到15343家，排名前10的企业中有7家跨国企业，排名前20的企业中有13家跨国企业，市场集中度有待提升，进口替代空间大。2.1行业现状：中国医疗器械市场集中度低，进口企业占据主导地位排名全球TOP20收入占比排名中国TOP20性质1美敦力3007.4%1飞利浦进口2强生2666.6%2罗氏诊断进口3雅培1604.0%3美敦力进口4西门子1553.8%4迈瑞医疗国产5飞利浦1363.4%5西门子进口6史赛克1243.1%6新华医疗国产7罗氏1233.0%7GE进口8碧迪1102.7%8威高国产9GE1022.5%9雅培进口10波士顿科学902.2%10碧迪进口11丹纳赫872.1%11百特进口12捷迈邦美781.9%12欧姆龙进口13贝朗771.9%13强生进口14依视路731.8%14史赛克进口15百特731.8%15乐普医疗国产16诺华601.5%16费森尤斯卡比进口17奥林巴斯561.4%17锐珂进口183M551.4%18微创医疗国产19泰尔茂491.2%19鱼跃医疗国产20施乐辉481.2%20山东药玻国产排名前20合计222154.8%2政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长股票报告网整理《中国制造2025》医疗器械产业发展规划数据来源：《中国制造2025》，西南证券整理2.2行业利好政策之进口替代：《中国制造2025》大力支持国产医疗器械《中国制造2025》提出了医疗器械长期发展规划，到2025年年产业规模将达到1.2万亿，县级医院国产中高端医疗器械占有率达70%；国产核心部件国内市场占有率达到80%，重点发展MRI/CT/彩超/DSA等影像设备、全自动流水线等临床检验设备、高清内窥镜/手术机器人等先进治疗设备、健康监测/远程医疗设备。项目20202025产业规模≥6000亿≥12000亿县级医院中高端医疗器械市占率≥50%≥70%国产核心部件市占率≥60%≥80%产业集群5个以上科技成果工程化平台和协同创新中心10个以上科技成果工程化平台和协同创新中心示范应用基地20家30家国际知名品牌3家以上国际知名品牌各主要产品领域各形成5家以上国际知名品牌2政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长股票报告网整理中国医疗器械主要细分领域国产化比例数据来源：产业信息网，各公司公告，西南证券整理2.2行业利好政策之进口替代：中国医疗器械国产化比例低国产医疗器械尽在生化诊断、心脏支架、骨科创伤、监护仪等少数细分领域实现了进口替代，大多数领域仍然由进口企业占据主导地位，如化学发光、血液分析、内窥镜、超声、骨科关节、起搏器等领域进口占比都超过50%。类别细分领域市场规模（亿元）国产比例主要国产企业体外诊断生化诊断100亿（+11%）70%迈瑞医疗、九强生物、迈克生物、科华生物化学发光200-250亿（+20%）15%新产业、迈瑞医疗、安图生物、迈克生物血液分析仪41亿（+10%）35%迈瑞医疗、迪瑞医疗影像设备MRI146亿（+13%）10-20%万东医疗、东软集团、奥泰CT134亿（+17%）10-20%上海联影、万东医疗、东软集团超声100亿（+20%）20%迈瑞医疗、开立医疗内窥镜100亿（+20%）15%开立医疗、迈瑞医疗高值耗材心脏支架100亿（+20%）80%乐普医疗、微创医疗、蓝帆医疗起搏器30亿（+30%）10%乐普医疗、先健科技骨科创伤51亿（15%）70%大博医疗、威高股份骨科脊柱47亿（15-20%）50%大博医疗、威高股份、春立医疗骨科关节40亿（20%以上）30%春立医疗、爱康医疗血液灌流器10亿（+35%）90%健帆生物监护设备监护仪20亿（+15%）70%迈瑞医疗、理邦仪器麻醉机10亿（+5%）30%迈瑞医疗、宜安医疗眼科角膜塑形镜50-75万副20-30%欧普康视2政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长股票报告网整理2018年卫健委发