医疗健康行业2019年中报业绩预览20190707中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月7日医疗健康2019年中报业绩预览行业动态行业近况我们近期对中金重点覆盖A股/港股医药企业的2019年中报业绩进行了预览，2019年中报预计净利润增速在30%及以上的有8家、20-30%的有13家，10-20%的有14家，0-10%的有7家，预计下滑的有3家。评论根据公司业绩预告以及我们对公司的预测，我们按2019年中报预期净利润增速将重点覆盖公司分类如下：净利润增速在30%及以上：华润三九、白云山（27-37%）、乐普医疗、智飞生物、益丰药房、凯利泰、爱尔眼科、泰格医药。净利润增速在20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、昆药集团、安图生物、片仔癀、鱼跃医疗（19-24%）、华东医药、药明康德、九州通、老百姓、中国生物制药、三生制药、石药集团。净利润增速在10-20%之间：国药股份、丽珠集团、华兰生物、迪安诊断、贝达药业、天士力、康弘药业、威高股份、康哲药业、同仁堂国药、中国中药、石四药集团、华润医药、中国同辐。净利润增速在0-10%之间：云南白药、同仁堂、上海医药（7-12%）、通化东宝、国药一致、以岭药业、同仁堂科技（-2-+3%）。净利润下滑的有：东阿阿胶、科伦药业（预计全年增长~30%）、联邦制药。估值与建议避险配置需求主导医药板块分化趋势：业绩的确定性和规避降价政策影响是目前市场主要的配置考虑因素。目前市场配置主要集中于不受政策影响的非药领域：创新外包服务产业链、医疗服务和连锁药房、受降价政策影响较小的创新型医疗器械和创新药头部企业。目前来看配置因素主导的估值分化已经到了较为极致的状态。关注短期受政策打压的板块，估值处于底部：虽然配置交易层面因素导致了估值的分化，短期投资者处于相对收益考虑的角度，依然不愿意去配置短期受政策打压的板块，但从长期来看，我们认为有创新药能力的制药企业和医疗器械企业目前在估值底部区域，是较好配置时机。长期乐观，下半年是较好布局时点：我们认为，随着国内医药商业模式逐步与全球接轨，研发驱动的模式将会使得行业集中度快速提升，同时头部企业的海外业务占比也将逐步提升。今年下半年是政策预期较为悲观的时刻，但也是研发驱动的商业逻辑逐步兑现的时刻，长期来看是较好的布局时点。投资组合：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。风险第二批集采进度超预期，降价幅度超预期。邹朋分析员SAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]赵利建联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科伦药业-A跑赢行业40.0026.220.1华东医药-A跑赢行业36.5213.911.4凯利泰-A跑赢行业14.0021.417.1石药集团-H跑赢行业18.2017.814.5威高-H跑赢行业9.5015.413.6三生制药-H跑赢行业18.0024.720.4石四药集团-H跑赢行业8.8518.915.8中金一级行业医疗健康资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6174871001131262018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金医疗健康中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22019年中报业绩预览重点覆盖A股医药企业2019年中报业绩预览我们按2019年中报预期归母净利润增速分类如下：净利润增速在30%及以上：华润三九、白云山（27-37%）、乐普医疗、智飞生物、益丰药房、凯利泰、爱尔眼科、泰格医药。净利润增速在20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、昆药集团、安图生物、片仔癀、鱼跃医疗（19-24%）、华东医药、药明康德、九州通、老百姓。净利润增速在10-20%之间：国药股份、丽珠集团、华兰生物、迪安诊断、贝达药业、天士力、康弘药业。净利润增速在0-10%之间：云南白药、同仁堂、上海医药（7-12%）、通化东宝、国药一致、以岭药业。净利润下滑的有：东阿阿胶、科伦药业（预计全年增长~30%）。中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:重点覆盖A股公司2019年中报业绩预览资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部公司名称代码2018年归母净利润（百万人民币）2018年上半年归母净利润（百万人民币）2019年中报盈利增长预测备注恒瑞医药600276.SH4,0661,91025~30%恩华药业002262.SZ52526220~25%华润三九000999.SZ1,43282795~100%东阿阿胶000423.SZ2,085862-50~-40%白云山600332.SH3,4412,61927~37%剔除2018年公允价值变动的一次性收益科伦药业002422.SZ1,213774-10~0%预计全年增长~30%国药股份600511.SH1,40463610~15%云南白药000538.SZ3,3071,6333~8%昆药集团600422.SH33618125~30%同仁堂600085.SH1,1346395~10%丽珠集团000513.SZ1,08263310~15%安图生物603658.SH56324725~30%华兰生物002007.SZ1,14045315~20%乐普医疗300003.SZ1,21981030~40%上海医药601607.SH3,8812,0337~12%迪安诊断300244.SZ38920410~20%智飞生物300122.SZ1,45168255~85%益丰药房603939.SH41622540~45%片仔癀600436.SH1,14361820~25%贝达药业300558.SZ1676710~20%通化东宝600867.SH8395370~10%鱼跃医疗002223.SZ72747019~24%华东医药000963.SZ2,2671,29322~27%天士力600535.SH1,54592515~20%药明康德603259.SH2,2611,27220~30%凯利泰300326.SZ46311135~45%国药一致000028.SZ1,2116425~10%以岭药业002603.SZ5994480~5%爱尔眼科300015.SZ1,00950930~35%泰格医药300347.SZ47221950~70%九州通600998.SH1,34153725~30%老百姓603883.SH43522120~25%康弘药业002773.SZ69531010~20%中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4重点覆盖港股医药企业2019年中报业绩预览我们按2019年中报预期归母净利润增速分类如下：净利润增速在30%及以上：白云山（27-37%）。净利润增速在20-30%之间：中国生物制药、三生制药、石药集团、药明康德。净利润增速在10-20%之间：威高股份、康哲药业、同仁堂国药、中国中药、丽珠医药、石四药集团、华润医药、中国同辐。净利润增速在0-10%之间：上海医药（7-12%）、同仁堂科技（-2-+3%）。净利润下滑的有：联邦制药。图表2:重点覆盖港股公司2019年中报业绩预览资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部公司名称代码记账货币2018年归母净利润（百万元）2018年上半年归母净利润（百万元）2019年中报盈利增长预测备注中国生物制药1177.HKCNY2,8411,42720~30%Normalizednetprofit三生制药1530.HKCNY1,16656120~30%Normalizednetprofit石药集团1093.HKCNY3,1801,61220~30%威高股份1066.HKCNY1,58776215~20%Normalizednetprofit联邦制药3933.HKCNY625399-45~-55%Normalizednetprofit康哲药业0867.HKCNY1,85095810~15%同仁堂国药3613.HKHKD58130811~16%白云山0874.HKCNY3,4412,61927~37%剔除2018年公允价值变动的一次性收益中国中药0570.HKCNY1,43976010~15%丽珠医药1513.HKCNY1,08263310~15%上海医药2607.HKCNY3,8812,0337~12%同仁堂科技1666.HKCNY678432-2~+3%石四药集团2005.HKHKD91244615~20%华润医药3320.HKHKD4,0382,25010~15%中国同辐1763.HKCNY32311715~20%药明康德2359.HKCNY2,2611,27220~30%中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药股板块指数上涨2.74%，上证综指上涨1.08%，深证成指上涨2.89%，创业板指上涨2.40%。A股医药板块涨幅前三分别是兴齐眼药（+26.46%）、广生堂（+20.05%）、金达威（+17.83%），跌幅前三分别是同和药业（-13.71%）、亚太药业（-7.15%）、塞隆药业（-3.99%）。港股医药过去一周涨幅前三分别是希玛眼科（+23.57%）、位元堂（+19.66%）、同佳健康（+15.38%），跌幅前三分别是巨星医疗控股（-27.14%）、三爱健康集团（-23.56%）、中国医疗集团（-15.58%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为泰和诚医疗（+7.04%）、再鼎医药（+4.07%）、百济神州（+3.19%），跌幅前三为联络智能（-17.39%）、万春药业（-15.36%）、中国苏轩堂药业（-12.29%）。图表3:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/312019/2/282019/4/302019/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6本周中金医药投资组合投资组合：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。近期工作：海外观察：医疗健康：全球观察|医药前沿进展:全球首款RNAi药物日本获批上市（7月2日）。热点速评:研究报告：首批国家重点监控合理用药目录出台，医药调结构加速（7月2日）。图表4:近期工作资料来源：中金公司研究部海外观察医疗健康：全球观察|医药前沿进展:全球首款RNAi药物日本获批上市热点速评研究报告：首批国家重点监控合理用药目录出台，医药调结构加速近期工作中金公司研究部:2019年7月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表5:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比