医疗健康行业商保迅速发展助力构建大健康生态圈20190909中金公司18页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年9月9日医疗健康商保迅速发展，助力构建大健康生态圈行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数上涨1.96%，上证综指上涨3.93%，深证成指上涨4.89%，创业板指上涨5.05%。行业动态：1）杨森重磅抗炎药Stelara获批治疗溃疡性结肠炎；2）默沙东Keytruda联合酪氨酸激酶抑制剂Inlyta组合获批晚期肾癌的一线治疗。本周我们选取了商业健康险这一主题，进行了市场分析，供投资者参考。评论多层次医疗保障体系形成，仍待进一步完善。我国医疗保障制度经历了不断完善与推进的过程，从公费、劳保医疗进入社会医疗保险阶段，再到多层次医疗保障体系阶段，基本实现人群全覆盖的全民医疗保障制度体系，但仍存在覆盖深度不足、社保基金入不敷出等问题。作为重要组成部分的商业健康保险，正在承担满足群众多层次、多元化医疗健康需求的重任，扩大医疗保险覆盖面，增加多元化的保险项目，提高医疗保障水平，成为我国医疗保障体系“生力军”。商业健康险发展迅速，具可观增长空间。随着医改不断推进、多元化健康需求越来越旺盛，我国健康险的发展环境不断优化，2011年以来，健康险呈现快速增长趋势，越来越多的保险公司进入健康险市场，不断丰富产品种类，提高供给能力。但目前健康险保费收入规模依然较低，人口覆盖率也低，仍具可观增长空间。“互联网+医疗健康”加快发展，商保助力生态圈构建。我们认为，平台型企业正逐步将医疗、医药、医保、运力等多方联结，围绕患者需求拓展医疗服务空间和内容，重构覆盖诊前、诊中、诊后的线上线下一体化医疗服务场景，未来“医+药+险”有望形成闭环。随着商保越来越健全、多层次支付体系越来越成熟，大健康行业将形成新的生态，消费者会更加便捷的享受多入口、全渠道的个性化健康管理服务，满足预防、治病、康养等全生命周期的大健康需求，同时大量C端数据将不断被挖掘，发挥更大的社会价值。估值与建议关于投资建议，本周我们继续维持对此前7+5组合标的的推荐：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、华兰生物、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、石四药集团。风险集采降价幅度超预期；新产品上市速度不及预期。屠炜颖分析员SAC执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]邹朋分析员SAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E恒瑞医药-A跑赢行业88.5065.453.6科伦药业-A跑赢行业40.0032.526.2华东医药-A跑赢行业38.4614.912.2华润三九-A跑赢行业37.6013.316.6华兰生物-A跑赢行业40.0031.625.5凯利泰-A跑赢行业14.0028.022.3中国生物制药-H跑赢行业13.0037.332.2石药集团-H跑赢行业18.2022.218.0威高-H跑赢行业9.5018.516.1国药控股-H跑赢行业35.2011.19.8石四药集团-H跑赢行业8.8518.315.4中金一级行业医疗健康相关研究报告•国药控股-H|分销业务回暖，新业务持续推进(2019.09.05)•中国同辐-H|业绩超预期，主营业务发展迅速(2019.09.04)•医疗健康|中金医药月度7+5组合：2019年9月组合(2019.09.02)•中国生物制药-H|业绩增长稳健，集采全国推广的不确定性仍在(2019.09.02)•智飞生物-A|业绩符合预期，HPV持续快速增长(2019.08.30)•人福医药-A|麻醉药业务稳定增长(2019.08.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部74871001131261392018-092018-122019-032019-062019-09相对值(%)沪深300中金医疗健康中金公司研究部:2019年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2商保迅速发展，助力构建大健康生态圈多层次医疗保障体系形成，仍待进一步完善不断完善，我国多层次医疗保障体系形成。我国医疗保障制度经历了不断完善与推进的过程，从公费、劳保医疗进入社会医疗保险阶段，再到多层次医疗保障体系阶段。目前，我国多层次医疗保障体系以城镇基本医疗保险制度（城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险）、新型农村合作医疗为主体，以城乡社会医疗救助体系为基础，以公务员医疗补助、企业补充医疗保险、商业健康保险等作为补充，基本实现人群全覆盖的全民医疗保障制度体系，但仍存在覆盖深度不足、社保基金入不敷出等问题。图表1：我国多层次医疗保障体系资料来源：中金公司研究部多因素影响，国际主流医疗保障体系差异化。基于政治、经济、文化等多因素影响，各国医疗保障体系存在差异化，目前国际主流模式有四种：以英国为代表的免费医疗模式，以新加坡为代表的储蓄医保模式，以德国为代表的社会互济模式，以美国为代表的社商保双轨模式。其中商保扩大了医疗保险覆盖面，增加多元化的保险项目，提高医疗保障水平，在不同的保障体系中都发挥重要作用。图表2：国际主流医疗保障体系资料来源：《医疗+保险，如何构建跨界融合生态圈》，中金公司研究部公务员医疗补助、企业补充医疗保险、商业健康保险等城乡社会医疗救助体系城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险新型农村合作医疗补充层主体层基础层医疗保险模式主要国家概述特点免费医疗模式英国、挪威、瑞典等政府直接承办医疗保险事业，公民纳税，政府拨款给公立医院，医院向居民提供免费或低价收费的、覆盖所有必需的基本医疗服务覆盖广，社会公平性较好，政府负担较重，缺少市场化机制，医疗服务供给效率低、缺少积极性储蓄医保模式新加坡、马来西亚、印度等法律规定，必须把个人消费基金的一部分以储蓄个人公积金的方式转化为医疗保险基金覆盖广，社会互助供给性质较弱，个人负担所有费用，个人控费意愿强社会医保模式德国、法国、日本、澳大利亚等以强制性的社会健康保险为主，辅之以商业保险的医疗保险制度。在社会保险管理体制上采取统一制度、分散管理、鼓励竞争的管理体制，强调社会团结互助，政府不参与社会医疗保险的具体操作覆盖广，社会公平性较好，个人负担部分费用，控费相对容易社商保双轨模式美国以商业保险为主，由雇主或个人自愿购买，保障内容与缴费多少挂钩，政府只负责弱势群体等少数人基本医保政府仅覆盖弱势群体，社会公平性相对较差，参保自由，灵活多样，可以满足不同收入人群的多层次需求，市场化机制强中金公司研究部:2019年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3医疗保障体系待完善，商保成为“生力军”。近年来，随着居民收入水平提升、健康意识提升，我国人民群众的健康需求越来越多元化，然而，目前国家的社会医疗保险体系主要覆盖基本的医疗服务。此外，在人口老龄化加剧的趋势下，社会整体医疗费用增长快，社保基金面临的压力越来越大，完善多层次医疗保障体系，已成为国家医改的核心任务之一。作为重要组成部分的商业健康保险，正在承担满足群众多层次、多元化医疗健康需求的重任，一定程度上增加医疗保障收入来源，同时可提供更丰富的健康产品与服务。图表3:我国医疗保障体系待完善资料来源：国家统计局，原保监会，中金公司研究部商业健康险发展迅速，具可观增长空间健康险发展环境优化，近年来高速增长。随着医改不断推进、多元化健康需求越来越旺盛，我国健康险的发展环境不断优化，2011年以来，健康险呈现快速增长趋势，越来越多的保险公司进入健康险市场，不断丰富产品种类，提高供给能力。2011-2018年全国健康险保费收入从692亿元增长到5448亿元，CAGR约为34.29%，成为保险公司的新增长动力。商业健康险的发展有利于弥补我国医保空缺，缓解社保支出压力，也有助于减轻个人医疗负担，缓解百姓看病贵的问题，改善社会医疗支付结构。医疗服务商（药企、医疗机构等）患者政府及社保基金保险公司商业健康险新药研发提速、“医疗健康+互联网”发展人口老龄化加剧，医疗资源不平衡，社保基金支出压力大，医疗支付结构不够完善国民医疗负担重，患病后治疗风险高、保障不足；缺乏慢病管理和慢病保障分级诊疗信息数据联通合作降费医保控费政府及社会支出（68%）健康险支出（3%）个人现金支出（29%）缴纳医保健康险减税疾病预防、慢病管理购买健康险整体保费收入增速放缓，市场竞争激烈；商业健康险的产品设计、定价、风险等方面不够成熟注：实线表示实际现金支付，虚线代表提供合作。中金公司研究部:2019年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表4：2011年至今全国健康险迅速发展资料来源：《中国保险年鉴》，中金公司研究部健康险仍处于发展初期，具可观增长空间。2018年我国卫生总费用支出约为人民币5.8万亿元，人均现金卫生费用支出约为4148元，与发达国家相比处于较低水平。其中，商业健康险赔付支出仅占约3%，个人现金卫生支出占约29%，中国商业健康险的发展仍处于发展初期，渗透率低。纵观整个保险行业，健康险保费收入规模依然较低（2018年健康险保费收入占比仅为14.3%），人口覆盖率也低，仍具可观的增长空间。图表5：2013-2018我国个人现金卫生支出和商业健康险赔付支出占比资料来源：国家统计局，原保监会，中金公司研究部产品种类日益丰富，覆盖范围不断扩大。我国商业健康险主要分为医疗保险、疾病保险、护理保险以及失能收入损失保险，衔接了普通医保无法覆盖的多个方面，随着近几年市场扩容，健康险的产品种类日益丰富，覆盖范围不断扩大。未来，商业健康险市场主体的增加和产品的丰富，有利于更好满足人们日益增长的健康保障需求。6928631,1241,5872,4104,0434,3895,4482.1%24.7%30.2%41.3%51.9%67.7%8.6%24.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%-1,0002,0003,0004,0005,0006,00020112012201320142015201620172018健康险保费收入（亿元）CAGR66.1%68.0%70.7%71.2%71.2%71.3%33.9%32.0%29.3%28.8%28.8%28.7%1.3%1.5%1.9%2.2%2.5%3.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018政府及其他社会支出占比个人支出占比健康险赔款给付支出占比中金公司研究部:2019年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表6：我国商业健康保险主要分类资料来源：《医疗+保险，如何构建跨界融合生态圈》，中金公司研究部“互联网+医疗健康”加快发展，商保助力生态圈构建以生态思维整合资源，协助发展健康险。目前，主流保险公司根据各自资源构建生态，其中代表型公司为平安与泰康：平安以轻资产为主，通过数据运营平台，联结平安健康险、平安好医生、平安万家等内部资源，为客户提供医疗服务；泰康以重资产为主，通过投资医院、养老院、诊所等打造医养产业链。我们认为，随着平台企业不断整合资源，大数据将越来越具有立体性，从个人基本信息到健康数据，用户画像将越来越清晰，保险公司有望将个人属性、金融属性、健康属性的数据标签化，更好的服务客户。轻资产模式：中国平安。平安致力于打造医疗健康生态系统，通过整合医疗资源，构建完善的“患者-服务方-支付方”模式，为客户提供健康医疗服务。平安健康险确立“健康管理+就医服务+保险保障”的理念，建立起完备的医疗险的层级化保障体系。平安好医生推出家庭私人医生，采用年费会员制模式，将商业健康险和在线问诊服务结合，不仅在移动端满足患者的医疗需求，并引流至线下中高端服务场景，为整个医疗生态系统带来精准流量。普通医疗保险住院医疗保险；门诊医疗保险；手术医疗保险综合医疗保险对床位费、检查费和康复治疗费等的补偿补充医疗保险补充型高额医疗费用保险；社保补充医疗保险特种医疗保