医药生物行业主题研究大健康新生态系列研究开篇综述20180427中金公司18页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年4月27日主题研究“大健康，新生态”系列研究：开篇综述观点聚焦投资建议在健康意识加强、消费能力提升的时代，C端健康管理需求不断扩容，从预防、治疗到康养，贯穿整个健康管理周期。此外，传统医药生态面临破局，互联网高度渗透推进健康消费场景多元化，未来连锁服务有望跨界融合，重构全周期、全渠道大健康新生态。理由从治疗到大健康理念，C端服务消费需求扩容。一方面随着经济发展，居民个人财富在增加，其对医疗保健的需求也在不断提升。另一方面，伴随国内医疗保险制度的不断完善，医疗卫生支出中个人支付比例呈不断下降的趋势。我们预计个人支出中将有更大比例的额度用于更广泛意义上的大健康医疗消费，也即从原有的治疗需求逐步向治未病领域转移，更多的医疗保健支出被投入非医疗的大健康领域。C端非医保资金，带来医疗需求的再次扩容。连锁服务，最接近C端的健康管理商业模式。目前多数连锁服务由于标准化程度高，可复制性强，易于扩张，消费属性强且与医保弱相关，近两年发展迅速。包括连锁专科医院、连锁体检机构、连锁零售药房、连锁中医馆等均呈现较快的发展态势。此外民营企业的灵活运营下，产业基金体外培育、合伙人计划等机制也为连锁服务的发展注入强有力的动力，全国性C端品牌力逐步形成。破局、融合，重构大健康新生态。随着互联网技术的迅速发展与电子产品的不断升级，C端消费习惯持续发生变迁，“互联网+”的医疗健康场景越来越多样化、个性化。“看病难”、“看病贵”、“效率低”的传统医药生态面临破局，未来，体检、第三方检测/诊断、专科医院、中医馆、零售药店等连锁机构有望融合形成新型健康管理服务体系，并协同第三方物流平台、BAT流量平台，重构大健康新生态，从预防、治疗到康养，从检、诊、医、药到最后一公里配送，以消费者为中心，提供全周期、全渠道的健康管理服务。盈利预测与估值我们推荐受益于基层消费升级及连锁化扩张提速的美年健康、爱尔眼科，受益于药店行业扩容及全国扩张步伐加快，且积极提升专业化健康管理服务能力的连锁药店龙头：益丰药房、老百姓。风险新模式、新技术等对传统模式的挑战；规模化后的管理风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E美年健康-A推荐31.5075.249.9爱尔眼科-A推荐51.5068.852.5益丰药房-A推荐76.0051.739.8老百姓-A推荐83.5045.635.7迪安诊断-A推荐31.0027.921.1同仁堂-A推荐42.0041.737.8主要涉及行业医疗保健相关研究报告•监管加强，功能升级，助力医药零售大发展(2018.04.13)•无人药柜首度问世，医药“新零售”正式启航(2018.04.11)•更好的时代，国内药房有望实现跨越式发展(2018.04.03)•机遇与挑战并存，药店行业进入黄金发展时代(2018.03.28)•国务院机构改革下的医药行业：支付改革突破在即(2018.03.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部屠炜颖张琎邹朋分析员分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：BCC313911001091181271362017-042017-072017-102018-012018-04相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年4月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录从治疗到大健康理念，C端服务消费需求扩容...................................................................................................................3大力推进社会资本进入医疗服务，缓解供需失衡...............................................................................................................3从治疗到防未病是历史趋势..................................................................................................................................................4C端非医保资金，带来医疗需求的再次扩容.......................................................................................................................6连锁服务，最接近C端的医疗商业模式..............................................................................................................................8连锁服务，医疗行业的C端入口..........................................................................................................................................8受益于C端需求，连锁服务在各子行业的快速发展...........................................................................................................9破局融合，重构大健康新生态...........................................................................................................................................11消费习惯变迁，互联网入口可挖掘潜力大.........................................................................................................................11线上问诊需求旺盛，用流量思维创造价值.........................................................................................................................12破局、融合，重构大健康管理新生态.................................................................................................................................14图表图表1:中国城镇化人口比重、第三产业占GDP比重不断增长.............................................................................................3图表2:医疗服务需求增长快于供给..........................................................................................................................................3图表3:国内医疗服务相关政策的演变......................................................................................................................................4图表4:政府卫生支出、社会卫生支出、个人现金卫生支出占比..........................................................................................5图表5:城市居民消费支出与医疗保健支出..............................................................................................................................5图表6:“健康中国”概念的提出过程，以及相关的政策变化..............................................................................................6图表7:中美两国医疗付费比例差异..........................................................................................................................................6图表8:中美两国家庭医疗付费比例差异..................................................................................................................................6图表9:医疗需求扩容后会带来行业的繁荣（08-09年新农合加带医药板块繁荣）............................................................6图表10:2016年我国各专科领域民营医疗占比........................................................................................................................8图表11:各类民营医院历年比重变化........................................................................................................................................8图表12:各连锁服务机构对比....................................................................................................................................................8图表13:连锁服务服务板块和其他子板块的估值比较............................................................................................................9图表14:爱尔眼科收入快速增长........................................