医药生物行业看标杆医疗服务连锁行业龙头爱尔眼科和通策医疗2017年报数据深度剖析20180525广证

证券研究报告商业模式与竞争力专题报告看标杆：医疗服务连锁行业龙头爱尔眼科和通策医疗2017年报数据深度剖析2018.05.25袁季（分析师、首席研究官）电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：A1310517050003摘要：收入、规模和盈利能力的领先是眼科和口腔快于其他专科证券化的重要原因。通过对爱尔眼科及通策医疗2017年报数据深度剖析，我们认为专科医疗企业应该从单体盈利能力、经营理念、平衡扩张和业绩增长的能力以及人才和科研技术四个方面构建竞争壁垒。⚫行业对比：收入、规模及盈利优势助力眼科和口腔率先证券化1.眼科和口腔专科医院的市场增长为其率先证券化铺平了道路。2005年至2016年眼科专科医院及口腔专科医院收入的CAGR分别为23.59%和19.42%，所有类型的专科医院收入的CAGR的中位值为19.42%。2.综合对医生资源的依赖程度和基础单元的固定资产投资额来看，眼科和口腔因相对较低的复制壁垒走出快速扩张道路，规模的迅速壮大是眼科和口腔率先证券化的基石。3.盈利能力强劲是眼科和口腔突出重围的根本原因。2017年爱尔眼科净利润（7.93亿元）和通策医疗的净利率（19.22%）分别位于行业首位。⚫爱尔眼科2017年报数据深度分析及同业公司比较1.爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业，网点分布广，基本覆盖全国。爱尔眼科网点扩张速度是眼科专科行业整体水平的3倍，是新三板阳光眼科的2.2倍。2.爱尔眼科净利与营收增长匹配。2017年爱尔眼营收同比增长49.06%，毛利同比增长49.67%，净利润同比增长39.86%。3.爱尔眼科营收和盈利结构日趋平衡。爱尔眼科上市前建立的七家医院营收占比从2009年的72.30%降至2017年的28.17%，净利润占比从116.81%降至49.88%。阳光眼科和新视界眼科的营收及盈利均较大程度上依靠几家早期的重点医院。⚫通策医疗2017年报数据深度分析及同业公司比较1.通策医疗盈利能力一枝独秀。通策医疗2017年毛利同比增长34.08%，净利润同比增长70.68%，而多数新三板挂牌口腔企业处于亏损状态。2.通策医疗营收结构得到改善，盈利结构尚未平衡。通策医疗最早建立的3家医院自上市以来占比降幅超过50%，净利润占比74.95%。新三板口腔企业基础单元盈利能力差别大。3.通策医疗的扩张相对保守，网点数量还未达到口腔专科行业领先水平。通策现拥有网点27家，从上市至今，网点数量CAGR为12.93%，而新三板挂牌口腔企业的扩张速度过半超过40%。拜博口腔以200余家网点处于领跑位置。挂牌、上市口腔企业的网点分布具有地区集中的特点。⚫标杆的借鉴：向龙头看齐四项关键竞争壁垒：单体盈利能力出类拔萃；.专注于在自身细分行业扩张规模，提升网点扩散能力；平衡网点扩张和业绩增长的能力；优秀的人才队伍与领先的科研技术。风险提示：医疗服务行业政策风险；并购基金旗下医院注入进度不及预期医药生物行业股价收益率走势相关报告1、医疗服务行业品牌化集团化质变前夜——专科连锁领域竞争格局与策略全面分析-201804062、惟精惟一，大作于细——爱尔眼科式连锁哲学执天下之牛-201801303、【投资主航道专题】大空间加高集中度孕育高市值企业-2018-04-014、广证恒生专题报告：82岁乐高的商业魔法，极致标准与无限个性的完美平衡-2017-12-155、【教育行业深度专题】双师模式抢滩——从鲶鱼到大杀器，决胜2018-2017-11-18广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共24页商业模式与竞争力专题报告目录1.眼科和口腔率先证券化：爱尔眼科与通策医疗稳坐行业龙头.........................................................................41.1行业对比：收入、规模及盈利助力眼科和口腔的率先证券化.............................................................41.2发展回顾：爱尔眼科与通策医疗的市值与业绩增长速度亮眼.............................................................62.爱尔眼科2017年报数据深度分析及同业公司比较........................................................................................72.1打通眼科医院毛细血管：爱尔基础单元快速扩张，基本覆盖全国.....................................................72.2扩张符合预期：盈利与营收相匹配........................................................................................................92.3持续健康发展：爱尔眼科盈利结构趋向平衡.......................................................................................103.通策医疗2017年报数据深度分析及同业公司比较........................................................................................123.1发展态势健康：通策医疗盈利能力一枝独秀.......................................................................................133.2盈利结构尚未均衡：基础单元扩散应为发展重点...............................................................................133.3扩张相对保守：通策医疗网点规模未达到口腔专科行业领先水平...................................................164.标杆借鉴：如何向龙头看齐............................................................................................................................184.1基石稳健：单体盈利能力出类拔萃......................................................................................................184.2战略精准：专注主业，抢占市场..........................................................................................................194.3平衡发展：网点扩张伴随业绩增长......................................................................................................194.4软件出色：重视人才储备与科研能力..................................................................................................20敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共24页商业模式与竞争力专题报告图表目录图表1眼科与口腔是专科医疗服务行业收入增长的拉动因素......................................................................4图表2眼科及口腔专科医院对医师资源依赖程度低......................................................................................5图表3眼科及口腔医院单体投资较小.............................................................................................................5图表4眼科及口腔医院规模扩张速度超过半数专科医院..............................................................................5图表52017年爱尔眼科净利润和通策医疗净利率位于医疗服务行业首位...............................................6图表6爱尔眼科营收与净利成倍增长.............................................................................................................7图表7通策医疗营收与净利成倍增长.............................................................................................................7图表8爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业..................................................................................................7图表9爱尔眼科网点规模远远超过其他口腔专科医院..................................................................................8图表10爱尔眼科基础单元分布基本覆盖全国...............................................................................................9图表11爱尔眼科净利润与营收增长匹配........................................................................................................9图表12爱尔眼科10家重点医院...................................................................................................................10图表13爱尔眼科盈利结构趋于平衡.............................................................................................................10图表14阳光眼科盈利结构不够均衡，随着其不断发展有望改善...............................................................11图表15新视界眼科营收和盈利均主要来源于3家重要医院......................................................................1